增速|“A股之王”贵州茅台的远虑与近忧贵州茅台|增速|疫情|同比增长|产能|净

_本文原题为 “A股之王”贵州茅台的远虑与近忧
原创江小桥财经无忌来自专辑财报里的公司成长密码

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江小桥 | 文
花花梓 | 美
与前两年每次发布期中考试成绩时的一片欢声笑语不同， A股之王今年的成绩在公众语境中喜忧参半。
7月28日晚，贵州茅台（ 600519.SH ）发布了2020年半年报。上半年，贵州茅台营收同比增长11.31% ，至439.53亿元；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长13.29% ，至226.02亿元。上半年营业收同比增长10.84% ，略高于其全年增长10%的目标。
对比过去两年，茅台的中期业绩增速连续两年明显放缓。虽然在因疫情而导致白酒社交消费场景缺失的今年， A股优等生茅台的“期中考”已经算是稳如泰山了。
“增速创新低”“存货近三年最高值”……媒体表述显现出了一丝担忧，但机构们却并不这么认为。中金公司、中信证券等机构发布研究报告，继续看好白酒行业，中金、国泰君安则双双上调茅台目标价至2109元，对应总市值将超2.6万亿。
这让人想起拼多多黄铮背后的男人——步步高创始人段永平那句在2017年对茅台的的点评， “十年后人们还是会说，十年前那个价格真不贵” 。

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增速持续放缓
营收、净利润增速创数年新低
“不如预期” 。对于贵州茅台的半年报，多家媒体如此表示。
从营收增速和净利润增速看，贵州茅台主要指标仍保持两位数增长，也超过了贵州茅台在去年年报中提出的2020年营收增长目标为10%的目标。
一季度贵州茅台实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%；实现净利润130.94亿元，同比增加16.69% 。受疫情影响，二季度贵州茅台的营收和净利润分别为203.36亿元和95.08亿元，同比增速为8.79%和8.9% ，明显逊于一季度两位数的增速，环比分别下滑3.75%和7.77% ，同比下滑2.1%与11.37% 。
更让人关注的是，贵州茅台的业绩增速出现持续下滑态势。 2016年至2020年，贵州茅台的半年报营收增速分别为15.18% ， 33.11% ， 38.06% ， 18.24%和11.31% ，净利润的增速分别为11.59% ， 27.81% ， 40.12% ， 26.56%和13.29% 。此次期中考，茅台营收增速和净利润增速分别为过去4年和3年最低。
这一趋势性下滑的背后，首先是茅台基酒产量的增速放缓。

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半年报显示，上半年茅台完成基酒产量4.81万吨。其中茅台酒基酒产量3.67万吨，同比增长6.69% ，系列酒基酒产量1.14万吨，同比增长4.59% ，与市场认为的10%的产能增速存在一定差距。
茅台集团党委书记、董事长李保芳李保芳在去年表示， 2020年茅台酒产能扩建完成后，将有5.6万吨产能，此后便不再扩产。
产能的极限和增速，决定了茅台的天花板。
因为疫情，白酒股在二季度的日子不好过。与同为白酒股的水井坊二季度营收断崖式的下滑相比，贵州茅台虽然依然稳健，但也不能从疫情的影响中幸免。
今年二季度，贵州茅台营业收入为203.36亿元，同比增长8.79% 。高端白酒的消费场景，餐饮渠道占比较小，影响也会较小。但这已经是2016年白酒行情复苏以来，贵州茅台营收增速表现最差的二季度。
这其中，相比茅台酒的稳健，茅台系列酒的差强人意的表现成为重要因素之一。上半年茅台系列酒收入46.5亿元，同比基本持平，甚至二季度中系列酒的营收还同比略降。一方面是疫情中，面对中低端市场的系列酒受到冲击更大，另一方面也是茅台系列酒虽经多年培育，但品牌号召力仍与茅台酒存在巨大差距。