每日财报|海螺水泥有望上演巨象起舞，风再起时( 二 ) 规模如此巨大的公司

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从需求端来看，去年水泥产量增速达6% ，是过去5年以来增长最快的一年。房屋开工建设增速保持稳定，虽然今年年初受疫情影响出现大幅下滑，但疫情稳定后降幅迅速收窄，客观来说，地产行业的水泥需求是持续超预期的，并没有出现大幅下滑的情况。另一方面，进入2020年之后，基建预期的增强也为水泥行业的需求增添了新的动能，这部分需求有望在下半年集中释放，在供给端产能不会大幅释放的背景下，水泥行业的景气度有望上行，这就是看好的逻辑所在。
龙头海螺，优势明显
海螺集团前身为安徽省宁国水泥厂。 “海螺”的名称来源于宁国水泥厂的海螺牌水泥商标，而海螺牌的命名则选自宁国水泥厂石灰石矿山的名称“大海螺”矿和“小海螺”矿。 1996年，在宁国水泥厂的基础上，海螺集团成立，总部移至芜湖， 1997年，海螺集团以宁国水泥厂、白马山水泥厂为主发起成立安徽海螺水泥股份公司。
根据年报披露的数据，海螺水泥2019年的营收达到1570亿，扣非净利润为335.9亿，营收和净利润比华新水泥、山峰水泥和冀东水泥加起来都多，是水泥行业毋庸置疑的龙头。规模如此巨大的公司，业绩却能在过去十年保持25.22%的复合增长率，堪称大象起舞。
展开来看，水泥、熟料是公司的主要业务，此外公司也经营建材贸易、骨料及石子等， 2019年，在公司收入结构中，水泥、建材贸易、熟料、骨料及石子、其他分别占63%、24%、6%、1%、6% 。
除了盈利高增长，公司的利润含金量也非常高，自上市以来，除了2010和2011年，其余年度的净现比均大于1 。过去三年的ROE分别为19.12%、29.66%、27.03% ，在整个A股上市公司中属于第一梯队，完全达到了巴菲特的选股要求。
《每日财报》发现，成本优势是海螺水泥领先业内的重要原因。 2019年公司成本构成中原材料/燃料及动力合计占比达到78.1% 。其中原材料主要是石灰石，燃料及动力主要是煤炭和电力， 2016-2019年，公司单吨成本均低于同业16-20元，相对较为稳定。随着矿山整治，行业吨原材料成本从2016年35元上涨到2019年48元，而海螺水泥早期收购大量廉价石灰石资源，形成了竞争优势。一方面保证了公司经营的持续性，另一方面低价的石灰石资源带来公司成本优势，但成本优势近年来有所缩小。
除了原材料成本具备优势，海螺水泥在费用端的管控也明显占优，公司每吨三费支出长期保持行业领先。根据各公司年报， 2016-2019年，海螺水泥的每吨三费低于行业16-21元，相对较为稳定。
公司三费较低，一方面由于公司在管理效率/人员成本控制上优势明显，另一方面得益于公司较低的资产负债率，使其单吨财务费用低于同业。负债较低的根本原因是海螺水泥资金流充足，根据公司2019年的年报，公司期末现金及等价物余额220.14亿元，为上市以来的历史新高。
其中，经营活动产生现金流量净额为407.38亿元，相对2018年同期的360.59亿元增长46.79亿。期末货币资金为550亿，同时期末还持有公允价值高达168亿的银行理财产品。一季度货币资金继续增加至575亿，而同期的长短期借款分别为37.55亿和25.80亿，根本构不成偿债压力。 2019年公司的资产负债率只有20.4% ，是所有上市水泥企业中资产负债率最低的。
不仅是在国内市场领先，海螺水泥也是所有中国企业中在海外实力最强的公司。截止2019年年底，国内水泥企业海外的产能规模为3982万吨/年。其中海螺水泥、华新水泥、红狮水泥位列前三，产能规模分别为1094万吨、487万吨和372万吨。
从投资的角度来说，海螺水泥的估值相对同行其他公司明显较低。目前华新水泥、山峰水泥的动态PE分别为37和17左右，以冀东水泥、天山股份为代表的一批公司由于一季度亏损，所以市盈率为负值，而作为龙头的海螺水泥的市盈率仅为15左右，不仅没有享受到龙头溢价，反而低于其他公司，并不合常理。另一方面，海螺水泥的分红率也是比较可观的，公司自上市以来该公司已累计分红423.09亿元，税前分红率为3.57% 。因此对于资本市场来说，如果认同这一番市场逻辑，水泥行业的龙头公司还是有望获得市场青睐的。