鞋履|中胤时尚核心业务占比不足2成，主要客户业绩滑坡客户|生产|占比|该公司|业绩|鞋履|整合

时代商学院研究员黄祐芊
设计公司不好好设计，反倒聚焦代工生产整合业务，浙江中胤时尚股份有限公司（下称“中胤时尚”）到底是葫芦里卖的什么药？
7月2日，中胤时尚IPO招股书已获受理。该公司本次计划募资5.77亿元，用于设计展示营销中心建设、智能化生产基地建设、研发中心建设、补充营运资金等。
时代商学院研究发现，作为核心业务，该公司设计业务报告期内占比不足2成，只能靠供应链整合拉动营收规模。此外，中胤时尚前五大客户占比曾一度高达85% ，虽2019年该占比下滑至69%左右，但整体集中度仍处较高水平，业务独立性待考。
【企业档案】
中胤时尚成立于2011年10月21日，总部位于浙江省温州市，法定代表人为倪秀华，通过间接方式持有中胤时尚65.74%的股权，为该公司实际控制人。该公司目前股权结构图如下所示。

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该公司是一家以时尚产品设计为核心业务的创意设计企业，主要为鞋履设计。基于行业特点及客户需求，中胤时尚亦向客户提供鞋履供应链整合服务。
自成立以来，中胤时尚便确立了设计先行，以自主设计为核心驱动力的经营思路，将目标市场锁定鞋履行业。自2018年起，中胤时尚开始拓展图案设计市场，产品主要应用于箱包、服饰、家居用品等。
中胤时尚IPO基本信息如下。

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一、核心业务占比仅15%
招股书显示，产品设计为中胤时尚核心业务，包括鞋履设计、图案设计业务。不过，时代商学院发现，该业务收入占比仅为15%左右。
2017—2019年，鞋履设计业务销售收入分别为5749.97万元、8387.6万元、8959.5万元，占各期营业收入的比重分别为9.26%、13.43%、13.07% 。图案设计业务为该公司2018年新开发业务，该年度实现销售收入1077.61万元，占营收的比重为1.73% 。到2019年，图案设计业务销售收入同比增长55.12% ，达1671.58万元，占当期营业收入比重为2.44% 。

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计算可得，上述两项业务在报告期内的销售占比合计为10%—16% 。这意味着，中胤时尚的主要收入并非来源于核心业务，而是供应链整合业务。
何为供应链整合业务？
招股书称，供应链整合业务系公司利用产业链资源优势，组织外部鞋履制造商生产大量鞋履并销售给客户的一种增值服务。这主要为满足客户设计成果快速转化及产品批量采购的需求，因此该项业务的收入规模较大。
细看毛利构成情况，供应链整合业务的销售收入虽在各期占比均超8成，但中胤时尚毛利贡献主力军却是鞋履设计业务。 2017—2019年，鞋履设计业务的毛利率分别为90.78%、92.75%、91.54% ，供应链整合业务的毛利率则分别为10.02%、11.42%、13.51% 。

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由图表4可知，设计类业务的毛利率基本稳定在90%以上，约为供应链整合业务的8倍。既然如此，为何中胤时尚不集中火力发展设计类业务，而让供应链整合业务占据营收大头？
针对中胤时尚当前的业务结构等问题，时代商学院近日向该公司发函提问。该公司回复称，设计业务是公司与客户合作的基础，是公司成长的核心驱动业务，占据产业链高附加值环节。
二、竞争激烈，携供应链整合另辟蹊径