股价|财说| 2253亿元！比亚迪成中国车企“市值一哥”，这背后有多少泡沫？业务|半导体|技术|资本溢价|电子|股价|

文章图片
图片来源：视觉中国

采访人员 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
1

上市十年的比亚迪（002594.SZ）一举超越上汽集团（600104.SH），成为了A股市值最大的汽车企业。
7月10日，比亚迪股价报收89元/股，当日涨幅为5.38% ，创公司股价历史新高。与此同时，公司总市值达到2253亿元。这一市值规模超越了上汽集团2212亿元，成为中国最大市值车企。
与之对比的却是比亚迪正在下滑的业绩。 2019年，比亚迪实现营收1277亿元，同比下降1.78%；归属净利润16.14亿元，同比下降41.93% ，对应市盈率已超过百倍，创出公司历史之最。
业绩的下滑和高企的估值，并未阻挡市场对其追捧。市场人士多将比亚迪与上汽集团估值的倒挂，理解为美股特斯拉（TSLA）与丰田汽车（TM.N）之间集团的差异。 7月10日，特斯拉股价再度暴涨10.78% ，市值突破2864亿美元，将市值2039亿美元的丰田汽车远远甩在后面，稳坐行业头把交椅。
诚然，比亚迪市值登顶背后有多种因素。但最为重要的是汽车行业的变化，以及各估值体系之间暗藏的角逐。

文章图片
各有千秋
比亚迪和上汽集团，一个代表新兴汽车势力，一个则是传统汽车霸主，两者各有千秋，不分伯仲。
从体量上看，比亚迪和上汽集团尚不在一个量级。 2019年，比亚迪营收为1277亿元，是上汽集团8433亿元营收的15.14%；归母净利润为16.14亿元，是上汽集团256亿元净利润的6.3% 。
然而，市场为什么给比亚迪更高的估值呢？
比亚迪的追赶之势不可小觑。 2020年一季度，上汽集团营收1059亿元，比亚迪为197亿元，比亚迪和上汽集团的营收比拉进到18.6%；归母净利润上汽集团为11.21亿元，比亚迪为1.13亿元，比亚迪超过了上汽集团的十分之一。
更为关键的是，比亚迪汽车业务的毛利率远超上汽集团。 2019年比亚迪汽车业务毛利率为21.88%；与此同时，上汽集团汽车业务（含整车及零部件业务）的毛利率仅为12.02% 。两家车企相差接近10个百分点。
但从新能源汽车的布局来看，比亚迪却遥遥领先上汽集团一个身位，这也是比亚迪毛利率领先上汽集团的主要原因。比亚迪2019年实现新能源汽车销量23万辆，拿下国内新能源汽车车企销量冠军。旗下“元”和“唐”两个品牌都位列国内新能源汽车销量前五名。对比来看上汽集团新能源汽车销量， 2019年仅为18.5万辆，是比亚迪的80% 。
从掌握的核心电池技术来看，比亚迪也远超上汽集团。 2019年比亚迪动力电池装机量为10.76GWh ，同时以17.3%的市占率位列行业第二。与此同时，公司使用特有的“刀片电池”生产技术，将磷酸铁锂动力电池的续航里程提升至600公里的量级，已直接威胁宁德时代的霸主地位。反观上汽集团，和宁德时代于2017年联合成立上汽集团时代动力电池系统有限公司，主要为其新能源车提供动力电池技术。比亚迪已为丰田、理想等主车厂供货，而上汽集团则需要借助其他电池厂商的技术，两者的差距不言而喻。
资本溢价的底气
归根结底，市场给与比亚迪的高估值，来源于其未来各业务分拆带来的想象空间。而这之中的资本溢价潜力无限。
比亚迪目前主要业务分为手机电子、汽车半导体、动力电池和整车四部分。其中手机电子业务归属于比亚迪电子（00285.HK）旗下，目前市值为450亿元，比亚迪持股65.76%股权，对应估值296亿元。