市场|牛市真来了？非银金融或成下半年A股“刺激战场”——钱瞻研报( 二 ) 战场|市场|牛市|钱研君|行业|钱瞻|资本

政策落实：顺应顶层明确的监管方向， 2020年以来IPO、再融资、并购重组、债权融资、新三板优化、基金投顾试点、并表监管等政策多点开花。 2020年6月12日，证监会、深交所等部门正式发布创业板改革系列政策，存量市场注册制改革正式启航，也将为全面注册制推行积累宝贵经验。
下面，钱研君从券商与保险两方面，为粉丝朋友剖析这两大“巨无霸”行业的价值逻辑。
券商：“管理+创新+科技”制胜未来
证券行业伴随经济快速崛起和资本市场建设完善，历经从“坐商”到“行商”、再到“做商”的历史演变。行业内部历经格局洗牌，优秀龙头券商凭借机制和创新突围，并保持长期领跑地位；部分特色中小券商凭借自身股东资源、特色业务等优势，制定精准品牌定位，以专业化特色实现排名持续上升。关注微信公众号“道达号” ，及时阅读行业前瞻价值研报。

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管理——管理模式根源革新先行
当前，我国券商也面临资本市场深化变革的大时代，培育专业协同的新业态、卡位格局重塑下的关键赛道，要求国内券商追根溯源、探索现代化管理模式，顺势而为实现所有权和经营权分离、探索由职业经理人组成专业经营领导层的管理架构、培育“企业家精神+市场化激励+长期定力”三大人才要素，为高阶发展深植协同发展、专业比拼的内在基因。当前优秀的证券公司已率先试水现代化经营管理层模式，未来伴随监管政策优化引导和公司改革创新能力提升，证券行业管理模式优化升级或将稳步推行、推广。
创新——强化创新发展的主动权
市场化和开放化政策导向的双向强化加速券业分化格局，在业务广度和深度交互拓展过程中，强化创新发展的主动权是券商转型超越的关键因素之一。
借鉴美国投行的成功经验，活跃的金融创新对行业发展起到关键作用。 20世纪70年代后，佣金自由化加剧传统业务竞争，金融创新层出不穷，第一波士顿（First Boston）、所罗门（Salomon）等更具创新基因的投行新锐排名持续上升，挑战着传统老牌投行的地位。
同时为应对外部加剧的竞争，高盛、摩根士丹利等老牌投行通过积极布局FICC、衍生品等创新业务线，成功维持了市场影响力，也助力公司业务模式焕发新的生机。关注微信公众号“道达号” ，及时阅读行业前瞻价值研报。
回顾国内，龙头券商中信证券十余年前已开始率先布局衍生品、债券做市等创新业务，并通过持续的时间检验构筑领先的专业实力和护城河，近年中信证券场外期权名义本金新增规模、银行间市场债权交割量持续保持证券行业第一位水平。当前，优质头部券商和部分特色中小券商已在合规前提下，自下而上积极探索创新变革，有望培育业务先发优势。
科技——金融科技重塑商业模式
金融科技浪潮将重塑金融业竞争新格局，也深刻改变券商业务模式。科技赋能不是单纯实现业务线上化，而是围绕客户综合服务需求，以提升客户服务体验、创新业务模式、加快智能运营，实现经营提质增效、客群延展、管控风险、提升体验等效果，并最终带动业务模式变革和核心能力提升。部分券商在金融科技领域持续加大资源投入，并通过设立首席科技官、将金融科技纳入高管考核标准等多样模式，推动金融科技生态布局不断突破。未来金融科技实力的构建将是券商卡位新赛道的关键。

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保险：价值成长探底，投资边际回暖
今年上半年，保险业在疫情影响下，代理人展业困难+长端利率下行+权益市场波动加剧等多维度冲击，整体估值被压制。目前险企借力线上互联网渠道引流，且传统代理人渠道逐步修复。 5月初疫情、经济与政策三因素拐点显现，逐步向常态回归，长端利率或已探明底部区域，叠加自上而下推动的多层次资本市场形成，权益市场呈现中长期向好趋势，有效缓解市场对险企潜在利差损问题的悲观预期。关注微信公众号“道达号” ，及时阅读行业前瞻价值研报。