金证研|难掩“一条腿走路”困局，“成都酸味奶一哥”菊乐股份销售区域集中( 二 ) （图片来源：菊乐股份官网）一级市场财

值得一提的是，菊乐股份早在1997年就推出核心产品“酸乐奶” ，其在招股书称该核心产品“超过20年的经典记忆传承，富含了城市的历史情怀” 。
而“成都记忆”的光环下，菊乐股份或难掩产品结构单一的“窘状” 。
含乳饮料近年来一直为菊乐股份核心产品品类，以“酸乐奶”为主的含乳饮料实现的销售收入占其主营业务收入的比重较大。而菊乐股份也坦诚，以“酸乐奶”为主的含乳饮料产品在四川区域拥有较高的知名度和市场影响力，对公司收入贡献程度较高，其经营业绩对含乳饮料产品存在较大的依赖性。如果未来含乳饮料市场环境或消费者习惯发生较大变化，公司的经营业绩可能受到较大影响。
三、原料奶对外采购，向单一关联方采购额逾9000万元
据招股书，菊乐股份属于含乳饮料及乳制品行业，该行业上游主要是养殖奶牛的规模化牧场、以专业合作社为主的奶牛养殖小区以及散养奶农提供的奶源。
报告期内，菊乐股份的原料奶主要通过向规模化养殖的牧场、合作社进行采购。
自2015年开始，菊乐股份与甘肃前进牧业科技有限责任公司（以下简称“前进牧业”）、宁夏金宇浩兴农牧业股份有限公司（以下简称“金宇农牧”）分别签订了为期十年的长期合作协议。 2018年，菊乐股份从四川省外采购的原料奶占比已超过70% ，北方牧场已经成为其优质奶源的重要来源。
此外，为获得稳定的奶源供给渠道，主动调整奶源布局，菊乐股份于2017年2月与供应商前进牧业合作设立甘肃德瑞牧业有限公司（以下简称“德瑞牧业”），其持股比例为20% 。
2017-2019年，菊乐股份对德瑞牧业的关联采购金额分别为821.65万元、7,714.83万元、9,753.03万元。
其对德瑞牧业的关联采购攀升的背后，双方的交易价格是否公允？尚未可知。
下游为终端消费者及营销渠道，销售渠道主要包括传统渠道、现代渠道、特殊渠道、电商渠道和送奶上户等类别。
四、账上“趴着”超2亿元，五次“大手笔”分红高达2.24亿元
2019年，菊乐股份的营业收入、净利润增速放缓。
2017-2019年，菊乐股份的营业收入分别为69,575.31万元、78,526.56万元、84,963.3万元， 2018-2019年同比增长率分别为12.87%、8.2% 。
同期，菊乐股份的净利润分别为1,995.2万元、6,917.98万元、11,110.87万元， 2018-2019年同比增长率分别为246.73%、60.61% 。
实际上，菊乐股份账上还“趴着”逾2亿元现金。
2017-2019年，菊乐股份经营活动产生的现金流量净额分别为8,833.79万元、9,672.38万元、10,622.29万元。同期，菊乐股份的货币资金分别为1.89亿元、2.16亿元、2.25亿元。
2017-2019年，菊乐股份并无长期借款，同期短期借款分别为4,980万元、4,980万元、1,500万元。
需要指出的是，近年来，菊乐股份多次进行股利分配。
2016年4月25日及10月24日，菊乐股份共进行两次股利分配，金额分别为1,004.69万元、16,326.18万元。 2018年4月8日，菊乐股份向其股东派发现金股利总额为924.83万元。 2019年6月10日，菊乐股份向其全体股东每股派发现金股利总额为1,849.66万元。 2020年4月13日，菊乐股份向其全体股东每股派发现金股利总额为2,312.07万元。菊乐股份前述五次股利分配金额高达2.24亿元。
2017-2019年，菊乐股份的主营业务毛利率分别为34.72%、34.13%、38.74% 。
且报告期内，菊乐股份采取经销为主，直销为辅的销售模式，各年通过经销模式实现的收入分别为46,200.62万元、52,182.22万元、57,076.59万元，占同期销售收入的比重分别为66.65%、66.77%、67.37% 。
【金证研|难掩“一条腿走路”困局，“成都酸味奶一哥”菊乐股份销售区域集中】五、四川省内销售占比超98% ，销售区域集中如何“走出去”？