小南南讲解财经|若羽臣IPO又暂停，毛利率下滑，销售返利占比近两成( 二 ) 6月11日

“若羽臣本质上是一个电商领域的经销商。这可能会导致若羽臣对品牌方的议价能力不高，公司需要向合作品牌商采购商品，用于销售或维持合作。 ”一位业内资深人士对采访人员表示。
这导致若羽臣的存货水平和近三年的存货增幅较高，作为一家主要以“轻资产”运营的电商运营企业，其存货资产占总资产比重也并不低。数据显示， 2016年至2018年，若羽臣的存货分别为8324.87万元、1.23亿元、1.50亿元，存货净值占资产总额比重分别为34.23%、30.21%、23.85% ， 2019年前三季度的存货已经达到1.88亿元，占资产总额比重33.20%；2017年至2019年前三季度，存货增长率分别为47.53%、22.13%、25.35% 。
同期，若羽臣的应收账款也在增多。 2016年至2019年前三季度，该公司应收账款分别为3123.27万元、7882.73万元、1.15亿元及6388.34万元，占当期末总资产的比例分别为12.84%、19.39%、18.23%和11.28% 。
公司表示， 2019年9月末，公司应收账款规模下降，主要原因为2018年末因双十一而产生的应收京东货款收回，导致公司应收京东货款大幅下降。
议价能力不高，毛利率呈下滑趋势
值得注意的是，若羽臣的毛利率呈下滑趋势。 2016年至2019年前三季度，公司综合毛利率分别为43.12%、33.41%、32.79%及32.43% 。此外， 2016年至2019年前三季度，若羽臣的零售业务毛利率分别为41.56%、31.21%、31.75%和32.83% ，渠道分销毛利率分别为36.27%、23.84%、20.70%和20.25% ，除了2019年前三季度零售业务毛利率有所回升，其他报告期两大营收主业毛利率均在下降。
公司对此解释称，是由于各模式下毛利率存在差异，报告期各期不同经营模式比重变动导致公司整体毛利率波动等原因。
“毛利率低，总体来说比较正常。这与品牌方的经营成本、电商平台流量获取成本、电商服务商市场逐渐饱和等有关。 ”上述业内人士对采访人员分析称。
虽然毛利率下滑，若羽臣的净利润却相对稳定。 2016年至2019年前三季度，公司分别实现净利润3064.76万元、5763.52万元、7741.74万元和5006.20万元，净利率分别为8.23%、8.59%、8.32%和7.98% 。
不过，若羽臣的经营性现金流情况却与净利润并不匹配。 2015年至2019年前三季度，若羽臣经营活动产生的现金流量净额分别为-4978.79万元、-2679.70万元、-2511.11万元、6176.39万元和169.66万元。
“这可与平台返利政策有关。 ”业内人士对采访人员表示。
销售返利金额占销售额的比例近两成，返利政策或引发业绩波动风险
值得注意的是，若羽臣在招股书中表示，品牌方为激励销售及管控价格体系，通常根据采购订货指标完成情况给予采购方一定比例的采购返利，或对销售过程中发生的费用（满减费用、优惠券等）、指定价格销售的差价以销售返利形式对采购方进行补偿，系品牌方促进产品销售的一种商业惯例。
返利是电商代运营商的常规操作，壹网壹创、丽人丽妆均在招股书中提及，若羽臣也不例外。在2016年至2019年前三季度，若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元及2801.02万元，分别占采购额的9.67%、4.47%、5.33%、5.24% 。销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元及9281.38万元，销售返利金额在销售额中占比逐年提升，分别为8.16%、11.58%、15.52%及18.31% 。
对于若羽臣这样的电商代运营商来说， “返利”是一个敏感词。其竞争对手丽人丽妆首次IPO被否，发审委当时给出的意见就有“质疑返利会计处理不符合会计准则、返利跨期核算、返利计提是否合理等。 ”
此外，若羽臣共运营肌美精、李施德林、THREE等98家品牌店铺，对品牌和平台依赖严重。采访人员注意到，韩国美妆护肤品牌美迪惠尔（Mediheal）在2017年和2018年都是若羽臣线上代运营-服务费模式和渠道分销收入增加的重要来源，但是2019年该品牌收入及销量明显下降。