小南南讲解财经|若羽臣IPO又暂停，毛利率下滑，销售返利占比近两成 6月11日

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6月11日，证监会官网显示，广州若羽臣科技股份有限公司（以下简称“若羽臣”）首发暂缓表决。这已经是若羽臣第二次叩击A股大门，但仍旧被按下暂停键。
成立于2011年的若羽臣是美赞臣、Swisse等母婴、美妆个护、保健品品牌的中国电商代运营商。早在2017年8月，若羽臣便向证监会提交了招股说明书，但未能如愿；2019年6月，若羽臣再次向A股发起冲击。
目前，若羽臣、丽人丽妆、壹网壹创都是电商代运营领域具有代表性的公司，其中，壹网壹创于去年九月成功登陆A股，总市值已达255亿；丽人丽妆也于今年6月初首发成功过会。而若羽臣却遭暂缓表决。
若羽臣高存货、低毛利和对平台及品牌的严重依赖引人关注。其招股书披露，拉动收入减少最多的前两大品牌为Sanosan/哈罗闪、Mediheal/美迪惠尔， Sanosan/哈罗闪品牌收入及销量下滑较为明显，主要由于母婴洗护行业近年来市场竞争激烈，同时品牌自身产品竞争力有所下降所致。而2019年1-9月京东从其他渠道增加对Mediheal/美迪惠尔产品的采购，导致发行人对Mediheal/美迪惠尔品牌渠道分销收入减少。
背后金主朗姿股份连收四连板，双方曾签对赌协议，若羽臣未完全实现业绩承诺
广州若羽臣科技股份有限公司前身为广州若羽臣信息科技有限公司，于2011年5月10日由王玉、王文慧夫妇共同出资设立，两人合计直接及间接控制公司48,667,048股股份的表决权，控制的股份比例为53.32% 。
公开信息显示，若羽臣是面向全球消费品牌的电子商务综合服务提供商。
这并非是若羽臣第一次寻求在A股上市。 2015年12月，若羽臣曾经在新三板挂牌，不到一年，便宣布公司进入上市辅导状态。
成立五年后，若羽臣的净利润已经逾3000万，其中， 2015年的归属净利润同比增长87.65% 。
【小南南讲解财经|若羽臣IPO又暂停，毛利率下滑，销售返利占比近两成】这引起了“金主”上市公司朗姿股份的关注。 2015年4月26日，朗姿股份与若羽臣签署增资协议，完成首轮单家1.1亿元人民币融资。
招股书显示，朗姿股份目前是若羽臣的“二股东” ，直接持股1500万股，持股比例16.43% 。
采访人员查阅若羽臣2017年8月发布的公开转让说明书发现，若羽臣与朗姿签署了对赌协议。具体来看，若羽臣承诺公司于2015年、2016年和2017年净利润分别不低于最少3150万元、4095万和5460万元。否则，朗姿股份有权要求调整持股比例或调整投资额度。
但是若羽臣并没有完全实现其业绩承诺。 2015年至2017年，若羽臣的净利润分别为521.31万元、3064.76万元，直到2017年才勉强达到5763.52万。
不过，在签署对赌协议时，双方也未把退路全部切断：根据对赌协议补充条款，如届时公司拟进行IPO ，朗姿同意于提请IPO申报前中止本协议“业绩承诺及估值调整”条款的约定；如公司IPO成功，则上述条款自始失效。
2017年8月，若羽臣首次向证监会提交招股书，随后又进入终止审查状态。
值得一提的是，与若羽臣对赌的上市公司朗姿股份近期股价暴增。截至6月11日收盘，朗姿股份收获四连板，该上市公司持有若羽臣16.43%的股份。
存货高企，应收账款居高不下
若羽臣在招股书中表示，公司主要业务包括线上代运营、渠道分销以及品牌策划，前两类业务是该公司营业收入的主要来源。
目前，线上代运营分为零售模式和服务费模式。采访人员注意到， “差价”是零售模式和渠道分销的主要盈利来源。若羽臣在招股书中表示，零售结算方式下，公司的盈利来源主要体现为货物的购销差价；渠道分销的盈利来源是货品的购销差价。