那个卖苹果充电器的，到底值不值800亿？( 六 )

从估值上来看，截至2021年5月底，安克创新的市盈率PE为70.4倍， 3年净利润复合增速为41% ，对应PEG为1.7 ，这个估值水平对于成长赛道中的头部企业来说，相对合理。
我们假设未来3年安克保持30%的增速，根据粗略测算， 2021-2023年其营收为121.6/158.0/205.4亿元；净利润分别为11.2/14.5/18.9亿元，对应PE为58/45/34倍。
假设给予公司2023年35-50倍的估值，那么对应目标市值为661.3-944.7亿元，目标价格162.9-232.7元。

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图8：安克创新估值测算数据来源：wind ， 36氪
当然，在关注增长机会的同时，安克创新存在的潜在的风险点，也需要大家密切留意。
存货风险在上升。根据财报披露信息，近5年来，公司的归母净利润呈上升趋势，但经营活动产生的现金流量净额却没有随之稳步增长，净现比持续降低。 2020年公司归母净利润为8.6亿元，同期经营活动产生的现金流量净额只有1.9亿，净现比为22% ， 2021年1季度这一比率甚至降至-0.99% ，公司净利润的含金量持续下滑。
导致这一现象的原因在于，随着公司规模的扩大，公司的应收账款和存货都出现了较大幅度的上升， 2020年，安克创新的存货同比增长42%达到15.89亿元、应收账款同比增长72%达到8.68亿元。营收账款和存货的大幅攀升，占用了大量的经营现金流，降低了公司的资金使用效率，导致公司净利润创造现金的能力在持续下降。
对于成长期的企业来说，经营规模扩张大概率也会伴随着应收和存货的增加，但对安克创新来说，最大的问题在于应收账款和存货增加的同时，还伴随着周转效率的降低。
如图所示，近3年，安克创新的应收账款周转天数增长到了26 ，尽管这一指标处在正常状态，但和其自身相比，反映出其账期在明显延长；存货方面， 2020年，安克创新的存货周转天数达到了93天（大于3个月），尽管作为跨境商需要海运时间存货周转天数会略高其他公司，但超过3个月的存货周转率仍然不够友好，是其资金利用效率降低的主要原因，同时不断增长的存货和存货周转率也蕴含着非常高的存货风险。

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图9：安克关键财务指标数据来源：wind ， 36氪整理
消费电子作为产品更新频率极高的行业，企业存货越多、周转天数越长，存货积压的风险就越大，一旦旧产品被淘汰，企业很可能就会面临较高的跌价损失风险，从而给经营成果带来一定的不确定性。
新战略方向可能加大公司经营风险。通过对公开资料和招股书信息的收集，目前安克创新共设有19家子公司，除了10家负责细分市场营销开拓的子公司和2家职能子公司外，其他7家子公司涉及了公司3块战略规划。