ipo观察|创始人是天才少年，三年亏损超16亿，估值高达300亿，68天过会( 二 ) 6月2日

华大基因对标Illumina ，市值倍数=526÷57.5=9.2
可见与同类公司对比，寒武纪与对标企业的市值差距最大，潜在市值上升幅度最大，如果参照同行业的中芯国际，寒武纪的预计市值将突破750亿人民币。
3）如果用分步估值法（SOTP）看寒武纪的估值的话，那么寒武纪的估值为311.2亿元
根据招股书显示，寒武纪的业务可以拆分为四块，智能计算集群、AI推理芯片、IP授权、AI训练芯片，其中前三块业务2019年分别产生2.96亿、7888万和6877万元收入，第四块业务是技术的制高点，产品于2020年推出，预计2021年产生收入。
PS估值法：IP授权和智能计算集群2019年共产生3.65亿元收入，给予25倍PS ，估值为91.3亿元。
PEG估值法：AI推理芯片2019年产生6171万元毛利（78.23%毛利率）， AI推理芯片行业预计3年复合增速约60% ，相比特斯拉和药明康德1.24倍的PEG ，该业务处于更早期，给予3倍的PEG ，估值为6171*60*3=111.1亿元。
研发投入估值法：假设2019年50%的研发费用投入训练芯片，则对应2.72亿元，参照同样亏损上市的泽璟制药，发行时对应“市值/研发费用”为56.7倍，给予50X“市值/研发费用” ，估值为136亿元。
但保荐机构中信证券据全年经营预计值，给了寒武纪192亿至342亿元的估值。
寒武纪选择A股Fabless公司中主营业务、毛利率接近的原则，利用Wind数据系统进行筛选，最终选取了兆易创新、卓胜微、圣邦股份、汇顶科技、澜起科技、乐鑫科技、景嘉微家上市公司作为估7值可比公司。以截至回复报告出具之日前一个交易日为基准日，计算可比公司日均市销率的平均值约35倍。
结合可比公司估值及寒武纪所处细分行业领域、研发技术实力及成长性等特点，给予寒武纪2020年32-38倍市销率的估值区间。再根据寒武纪2020年6-9亿元的收入预测，对其估值进行计算的结果为192亿元-342亿元。此前，按照其公开发行股份占比公司总股本和募资金额计算，寒武纪的估值为280亿元人民币。
与华为分道扬镳
招股书显示， “公司A”为寒武纪2017年和2018年分别贡献了98.34%、97.63%的营收。至2019年，其贡献占比迅速滑落至14.34% 。在问询回复中，寒武纪明确了“公司A”即为华为海思。

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在2017年和2018年，华为海思曾是寒武纪的第一大客户，但华为近年来也在重金投入AI芯片领域，华为的人工智能IP架构“达芬奇”已经发布了自研AI芯片。去年10月，华为还公布了AI战略。随着华为自研IP的投入使用， 2019年以来，寒武纪从华为海思处获得的收入大幅下滑。
在回复中，寒武纪表示，其在短时间内无法找到可以替代华为的客户，且未来华为继续大量采购公司产品的可能性较小，预计2020年终端智能处理器IP业务收入仍将下滑。
大客户就此成为对手，这令市场一度对寒武纪的IPO之路充满忧虑。在寒武纪成功过会后，其还将经受市场和投资者的共同检验。
创始人是两位天才少年
招股书显示，寒武纪的控股股东、实际控制人、董事长为陈天石，系中国科学技术大学计算机软件与理论博士，出生于1985年的他今年只有35岁，已经带领寒武纪踏上IPO之路。 2010年7月-2019年9月，陈天石就职于中科院计算所，从助理研究员做到博士生导师，期间办理离岗创业，因此寒武纪也被认为是中科院系的AI独角兽公司。
寒武纪一开始就站在了很高的起点上，创始人陈云霁、陈天石两兄弟均是从中科大少年班毕业的少年天才，博士在中科院计算所深造，二人曾主导研发了世界首款深度学习专用处理器原型芯片。因为中科系背景，寒武纪一路来受到了各路资本追捧，背后的资方几乎是清一色的“国字号” ，包括中科算源、国投基金、招商银行等。