英才杂志“国产宫颈癌疫苗”龙头万泰生物究竟值多少钱？，200亿HPV疫苗市场缺口待填补( 二 ) 头顶“国产宫颈癌疫苗”光环

疫苗业务价值
万泰生物疫苗业务价值2020年和2021年分别不应该超过18亿元、60亿元。
截止招股书披露日，万泰生物上市疫苗包括重组戊型肝炎疫苗、二价宫颈癌疫苗；在研疫苗包括九价宫颈癌疫苗（临床二期）、冻干水痘减毒活疫苗(V-Oka株，临床三期，预计2020年申请生产文号)、冻干水痘减毒活疫苗(VZV-7D ，临床一期)；新型宫颈癌疫苗和用于用于婴幼儿及3岁以下儿童的基因工程轮状病毒疫苗（预防预防轮状病毒肠炎的疫苗）处于临床前研究。
上市的戊肝疫苗正处于市场开发阶段， 2019年收入仅为1496.64万元，贡献利润1168.79万元，按照23%的销售净利率计算，戊肝疫苗2019年贡献净利润为344万元（因为市场开拓前期，销售费用支出比较大）。

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数据来源：wind资讯、英才杂志社
随着戊肝疫苗市场进一步拓展，贡献利润有望稳步增长，但是收入放量需要一个较长的过程，短时间内不能为公司贡献显著利润。
2020年4月21日，万泰生物首批共计93643支二价宫颈癌疫苗获得国家药监局的生物制品批签发证明，宫颈癌疫苗开始为上市公司贡献收入。
由于国内HPV疫苗市场长期处于供不应求状态，市场缺口比较大，此次万泰生物在开拓市场中应该不会太难，直接导致的结果就是消费费用率不会太高，销售费用率可比较智飞生物（300122.SZ）。
中国食品药品检定研究院数据显示， 2017年我国HPV疫苗签发量146万支， 2018年为700万支， 2019年1-11月为870万支。 2019年签发的870万只中二价HPV疫苗签发量达170万支，四价HPV批签发440万支，九价260万支，二价HPV疫苗占比为20% 。
按照我国3.56亿适龄女性、每人3针计算，注射渗透率假设为70% ，目前市场缺口大约在7亿支左右，缺口规模为230亿元， HPV疫苗在国内长期仍处于供不应求状态。
目前国内HPV疫苗市场中，九价HPV疫苗价格约为1300元/针，四价HPV疫苗价格约为800元/针，二价HPV疫苗约为600元/针，对应的全部接种费用分别为3900元、2400元和1800元左右。
而万泰生物二价HPV疫苗（馨可宁）每支只需要329元， 9-14岁只需接种两针即可， 15-45岁人群接种3针。相对进口疫苗，国产HPV疫苗要便宜很多。
市场保持旺盛需求的确定性比较大，万泰生物宫颈癌疫苗的产能情况决定了后期贡献利润的增长速度。根据万泰生物招股说明书，二价宫颈癌疫苗项目建成并完全达产后，将形成年产3000万支(剂)的疫苗生产能力。
宫颈癌疫苗项目投入1.5亿元，静态投资回收期为5.30年(其中含建设期3年) ，而项目建设已经完成，进入试生产阶段，后期产能将持续释放，预计2022年3月之前为公司合计贡献1.5亿元净利润。
目前A股疫苗头部企业智飞生物（300122.SZ）的利润主要来源是代理默沙东的宫颈癌疫苗，除此之外，自主产品收入达到13亿元，贡献利润接近30%且逐年增长，除此之外公司多款疫苗产品处于临床试验中。
市场给予智飞生物63倍的动态市盈率，但由于目前万泰生物疫苗产品比较单一，未来业绩增长对宫颈癌疫苗依赖严重，给予估值不应该高于智飞生物。
假设2020年宫颈癌疫苗贡献净利润3000万元、2021年贡献1亿元，同时给予60倍的市盈率，万泰生物疫苗业务价值2020年和2021年分别不应该超过18亿元、60亿元。
因此，万泰生物价值由体外诊断业务和疫苗业务组成，根据目前市场估值水平，今年年内总体估值不应该超过180亿元，对应股价不应该超过41.5元。
【英才杂志“国产宫颈癌疫苗”龙头万泰生物究竟值多少钱？，200亿HPV疫苗市场缺口待填补】对于万泰生物来讲，最大的风险点就是产品市场拓展不及预期以及宫颈癌疫苗渗透率不及预期，这是投资者需要持续跟踪的两大方向。