英才杂志“国产宫颈癌疫苗”龙头万泰生物究竟值多少钱？，200亿HPV疫苗市场缺口待填补头顶“国产宫颈癌疫苗”光环

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头顶“国产宫颈癌疫苗”光环，由养生堂控股、农夫山泉老板钟睒睒实控企业万泰生物（603392.SH）于今年4月29日登陆A股主板市场，一时间可谓赚足了眼球。
万泰生物主要从事体外诊断试剂、体外诊断仪器及疫苗产品的自主研发、生产和销售。 2019年诊断试剂收入9.65亿元，占比81.53% ，贡献利润比例占到88.32% 。
公司二价宫颈癌疫苗项目从2003年启动，于2019年12月30日获国家药监局批准上市并取得药品注册批件；4月21日，首批共计93643支二价宫颈癌疫苗（商品名：馨可宁）获得国家药监局的生物制品批签发证明，宫颈癌疫苗开始为上市公司贡献收入。
国内巨大的宫颈癌疫苗市场缺口和体外诊断行业的高速增长为万泰生物未来业绩提供了想象空间，股票也随之受到资金追捧。万泰生物上市后连续一字板涨停，截止5月8日相对每股发行价8.75元，股价累计涨幅111% ，市值达到80亿元，对应2019年静态市盈率由发行时22.98倍的市盈率提升至38.1倍。
万泰生物以体外诊断产品起家、上市，以宫颈癌疫苗带动未来业绩增长，高速增长的体外诊断行业叠加庞大的宫颈癌疫苗市场缺口给了万泰生物业绩上相当大的想象空间。
不过，任何行业中的任何一家公司在相应的发展阶段都有对应的价值，持续受到资金追逐的万泰生物究竟值多少钱？
体外诊断业务价值
万泰生物体外诊断业务的估值不应该高于50倍（TTM），合适的估值水平应该在40倍左右。
万泰生物自主研发并已经上市的体外诊断产品包括艾滋病毒诊断试剂、戊肝诊断试剂、开放式全自动管式化学发光免疫分析仪等；多种快速诊断试剂、酶联免疫诊断试剂、化学发光诊断试剂和POCT诊断仪器正在研发进程中。
2013-2019年，万泰生物收入的90%以上来自体外诊断试剂，体外诊断仪器产品贡献收入不足5% ，尚处于市场拓展过程中。诊断试剂销售收入从2013年的4.99亿元增长至2019年的9.65亿元，年复合增长率为15.67% ， 2019年同比增长22.77% ，增长略有提速。

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数据来源：wind资讯、英才杂志社
对比A股体外诊断行业头部上市公司，迈瑞医疗（300760.SZ）、迈克生物（300463.SZ）、安图生物（603658.SH）、万孚生物（300482.SZ）， 2019年体外诊断营收规模分别达到58.14亿元、32.23亿元、26.03亿元、16.09亿元。万泰生物2019年体外诊断产品收入接近10亿元，可以排到第四位。
从上述可比企业的体外诊断产品收入增速来看，万泰生物的增速低于可比竞争对手。迈瑞医疗、迈克生物、安图生物、万孚生物2014年至2019年体外诊断产品复合增长率分别为20.72%、28.08%、35.83%、34.54% ，同期万泰生物体外诊断产品收入年复合增长率为15.13% 。

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数据来源：wind资讯、英才杂志社
从四家可比公司历史估值水平来看，迈瑞医疗TTM（滚动市盈率）大多时间在40-60倍之间；迈克生物在25-40倍之间；安图生物在45-70倍之间；万孚生物在40-70倍之间。由此可见，收入增长率越高，市场给予的估值水平就越高。
万泰生物体外诊断产品近5年的复合增长率要低于可比公司，其中最接近迈瑞医疗的增长速度。并且万泰生物的体外诊断仪器收入尚未放量，未来或将成为体外诊断产品的替补。
因此，对于万泰生物体外诊断业务的估值不应该高于50倍（TTM），合适的估值水平应该在40倍左右，按照目前最近四个月2.4亿元的净利润计算，万泰生物体外诊断业务价值应该在96亿元左右，最高不应该超过120亿元。