[原油]华东医药：年报解读！创新转型全面起航，严重的11倍低估值！( 二 ) 中国银行

带着这个问题，我们需要进一步分析下去。
医药界阵痛——带量采购关于为什么华东医药会跌这么多，经过研究我发现是带量采购政策出来的原因。
上海2018年6月公布的第三次带量采购，一共采购了20个品种，拿出上海市50%的市场份额给中标企业，未中标带量采购的企业只能分享剩余50%的市场份额。而国家推动的11个城市带量采购，也是拿出60%~70%的市场份额给中标企业，其他企业只能分享剩余 30%~40%的份额。
从中长期来看，带量采购对于仿制药的估值偏负面，一方面，一旦某品种通过一致性评价的企业达到3家以上，意味着价格竞争将加剧，各家企业将只能赚到加工费；另一方面，每年的竞争也使企业业绩波动会加大，业绩可预测性下降，长期而言，随着带量采购的推广，国内仿制药会趋向集约化生产，大型仿制药企业依靠低成本、多品种存活下来，但估值可能不高。
我们翻开华东医药的利润表，在研发费用一项里面， 2018年之前这一项费用占比很低，这会导致公司创新能力不足，也可以说明公司在这之前主要以仿制药为主。在带量采购政策之前，做仿制药的企业还能活的很好，但带量采购政策的实施，对仿制药企的估值是偏负面的。
我们来看看行业标杆恒瑞医药在研发费用上的投入， 2017年研发费用占应收比例为12.71% ， 2018年为15.3% ， 2019年为16.73% 。而华东医药的研发费用占其医药工业营收的比例2017年为6.96% ， 2018年为8.57% ， 2019年为9.88% 。这一对比就发现，为什么恒瑞医药能获得市场这么高的估值，就是其在研发费用上持续的大量投入，投资人对其未来的业绩充满想象力。而华东医药2018年之前在研发费用上投入确实太低了， 2018年2019年开始把研发费用这一比例慢慢提高了。 2020年一季度研发费用为2.63亿，同比2019年的1.57亿提高了67.52% 。
2019年财报解读——创新【[原油]华东医药：年报解读！创新转型全面起航，严重的11倍低估值！】研发投入大步向前， 2020迎来全面创新转型。公司2019年研发投入10.55亿元，同比增长49.14% ，占医药工业收入比例达到10% 。公司全方位推动研发转型工作，研发布局全面转向创新，通过自主研发+合作委托开发+产品授权引进（License-in）相结合的新药研发模式，加速丰富自身产品管线；研发队伍实力快速增强，研发人员由550名迅速扩充至1078名，创新力度显著提升， 2020年将是公司全面创新转型元年，公司将重点布局抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心领域创新产品，计划未来每年研发支出将不低于医药工业销售收入的10% ，力争2022年开始，保持每年有创新产品上市的良性发展节奏，实现2025年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。
创新管线快速丰富，多个产品进入临床后期。肿瘤领域迈华替尼已经启动III期临床，用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验，在获得第一阶段良好疗效的基础上完成与CDE沟通，有望以II期数据直接报产；GLP-1新药TTP273已完成临床方案确认和医院伦理审批工作，将于2020年上半年开展I期PK桥接试验。利拉鲁肽注射液目前已全面启动2型糖尿病适应症多中心III期临床试验，预计2020年完成，并已正式开展该产品减肥适应症多中心III期临床试验；地特胰岛素已正式开展I期临床试验；雷珠单抗已提交临床申请，目前正在开展相关发布资料研究。
2020-2021年多个仿制药品种有望上市，拉动公司业绩成长。为更好实现创新转型，公司进一步梳理仿制药品种，明确了重点聚焦和优先推进的品种。阿那曲唑、卡泊芬净、西格列汀二甲双胍有望年内接受生产现场检查；奥美拉唑碳酸氢钠、来曲唑、恩格列净二甲双胍均已报产；米卡芬净、利奈唑胺、卡格列净、马昔腾坦、索拉非尼有望年内申报生产。