「传统借贷vs新型金融」中泰银行：REITS的“政策指向”及对银行的影响投资要点REITs政策的涵义：托底经济

投资要点
REITs政策的涵义：托底经济，但不走老路。基建仍是未来托底经济的重要手段，但地方隐形债务不增加是硬约束；中央的杠杆率增长总体有限（税收和土地出让金收入未来压力增加，国债、专项债、特别国债发行规模有限）。发展REITS ，鼓励民间资本参与基建。
REITs延续的金融监管思路：开正路，发展直接融资。 1、堵邪路开正路。经济压力再大，也不发展“影子银行” ，继续化解隐性债务风险，通过发展REITS等新融资手段“托底”经济。 2、发展市场化的直接融资。经济结构的调整，对应的是融资结构的调整。我国间接融资占比过高，政策继续鼓励发展直接融资，提升我国直接融资的市场化程度；这是金融政策未来的方向。
REITs对银行业的影响。 1、REITS前期发展规模相对有限，对银行业的影响是缓慢过程；2、银行能参与REITS的发行端和投资端；但REITS的股权/债券界定，影响银行的参与程度；3、中长期看， REITS能分散我国银行的系统性风险，提升行业估值；但同时也分走部分银行优质资产；4、加大银行业分化。传统简单借贷业务为主的银行压力增加，综合经营力强、零售能力强的银行受益。
风险提示：REITs项目推进不及预期。配套制度建设推进不及预期。

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金融政策角度：为什么这个时候推基建REITs？
REITS政策本背景：托底经济，不走老路，鼓励民间资本。政策在经济下降的背景保持定力，相对淡化经济增长目标，同时强调财政支出的顺序，先后顺序是：新基建、民生与消费、传统基建、最后才是房地产。基建仍是未来托底经济的重要手段，但是目前也有约束条件：地方隐形债务不增加是硬约束；中央的杠杆率也有约束：税收和土地出让金收入未来压力增加，国债、专项债、特别国债发行规模有限。在这种背景下REITS推出，鼓励民间资本参与基建。

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REITS体现的金融监管思路：堵邪路开正路。经济压力再大，也不发展“影子银行” ，继续化解隐性债务风险，通过发展REITS等新融资手段“托底”经济。 REITs是相对市场化的工具，投资者自己承担风险，不会增加国家的系统性风险，政策会鼓励其规模的增加。

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REITS体现的金融监管思路：市场化的直接融资。政策保持了调整经济结构的决心，经济结构的调整，对应的是融资结构的调整。我国直接融资是不发达的，间接融资的占比在80%到90%之间。政策继续鼓励发展直接融资，提升我国直接融资的市场化程度。

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REITs发展对银行经营的影响
短期REITs发展多方面约束：前期规模增长有限
基础设施资产转让缺乏相应的制度保障。目前很多基础设施的所有权归属于国有企业，国有企业资产流转特别是权益流转需要国资委审核和招-拍-挂的流程，这可能对REITs的发行产生巨大的不确定性。此外对价安排方面，若为了确保发行保证高收益率，对企业而言会有比较高的资本摊销，是否会涉及国有资产流失也会对REITs的发行产生障碍。
税收优惠制度、特许经营权等配套制度仍需完善。 1、我国不动产涉及税种较多，一旦公募+ABS结构最底层基础设施发生资产真实转让给专项计划，很可能涉及到诸多税务问题。税务和税收优惠政策后续仍需明确。 2、中国的基础设施建设、运营和盈利模式等方面与西方国家有较大区别，比如存在大量的经营性资产、投融资模式不同、收费模式多样、PPP发展程度不同等等，因此，需在制定监管规则时充分考虑国情和基础设施的特点。