【格隆汇】路径依赖下“爆雷”风险有多，力天影业：垫款发行仍难掩营收乏力( 二 ) 光鲜的背后

二
近年营收增长乏力，
应收账款反爆增十倍
那么，在头部企业亏多盈少的行业大势之下，力天影业实际过得怎么样？
据招股书所示，近几年，力天影业的收益、纯利呈现出逐年递增。营收方面，由2017财年的约3.79亿元增加至2018财年的约3.86亿元，并进一步增加至2019财年的约3.91亿元。纯利方面，对应分别实现约5680万元、约6760万元及约7700万元。
但拉长时间维度，从增速上看，营收和公司普通股股东应占净利润放缓的态势尽显。尤其营收端，截至2019财年，较2017财年只增长了3%左右。

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（来源：招股书）
这一份微薄起色的成绩单，竟还是由力天影业的大量垫款发行而来。招股书显示，力天影业近几年内的应收账款显著增加、应收账款平均周转天数显著延长，回款能力大幅减弱。
四年的时间，力天影业应收账款及应收票据增加了10倍有余， 2016年至2019财年，分别为0.5亿元、1.94亿元、3.76亿元和5.31亿元，且其贸易应收款项及应收票据的平均周转天数分别为约159.6天、120.1天、276.8天及447.3天。而拆解应收账构成来看，卫视总计应收账款高达5亿以上。

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（来源：招股书）
而究其原因，正与上文呼应，二三线卫视，相比一线卫视，营收能力普遍较弱，直接导致了公司收款困难。
近年来视频网站的快速发展，非一线电视台的生存空间不断被挤压，逐渐从卖方市场走向买方市场，广告主数量和投资金额连续“双降” ，日子越来越不好过。甚至， 0收视率、补贴求存的言谈也是时有耳闻。无论论调是非真假，至少侧面反映出二三线卫视的当下之危。自顾不暇之际，还能有多少照拂他人的余力？
公司称：董事并不认为2019年12月31日账龄超过六个月的贸易应收款项存在任何重大的收回问题。但我们看到，仅2019年度，力天影业新增确认减值损失为2823万，年末累计确认3971.3万，已逾同年净利的四分之一。
应收账的时间一再拖长的时候，大概率地或成为日后公司业绩“爆雷区” ，特别是疫情发生之后，二三线卫视的广告或其他收入情况是否会进一步恶化而影响了支付相关款项的时间，相信各位读者的心里多少有点数了。因此，从财务质量来审视，力天影业的评测分数，就有点强差人意了，跟其一再强调的行业地位，实际上是存在着不少差距的。
三
敢问未来路在何方，
为何要一路走到黑
据前不久国家统计局发布的《2019年国民经济和社会发展统计公报》， 2019年我国有线电视实际用户减少至2.12亿户,自2015年算起，已经“五连降” 。
据工信部近日发布的《2019年通信业统计公报》显示， IPTV（网络电视）用户全年净增3870万户，净增IPTV用户占净增光纤接入用户的78.9% 。虽然并未提及IPTV最新用户规模，但根据之前的数据推算， 2019年底国内IPTV用户规模在2.9亿户左右，这远远超过同期国内有线电视用户规模。
上文已述，力天影业在线媒体平台播映的剧集数目微乎其微，截至2019年底，非电视台的第三方客户收益占比仅为6% 。且公司在线媒体平台布局甚晚，在制作及发行网剧领域仍处于试水阶段。
例如，于2019年上半年开始，公司开始与中国一家领先在线媒体平台合作，制作公司首发网络剧《酋长的男人》，该剧预期将于2019年第四季度完成制作并于2020年播映。目前，其制作的首部网剧尚未商业化，我们无法预知成效以及未来在网剧市场的发展前景。
此外，据电视剧备案相关信息， 2019年全年共有905部剧、34401集，与上年同期的1163部、45731集相比，分别下滑22.2%、24.8% 。而且集数也出现4年来的首度缩水， 2019年平均单部备案的电视剧集数下降至38集。而电视剧进入了“瘦身”阶段，也就意味着剧集集数的水分将被大幅拧干。如开篇而言，趋势上，变少、变短的电视剧市场，将倒逼制作方更加注重作品内容和质量的打造。