【格隆汇】路径依赖下“爆雷”风险有多，力天影业：垫款发行仍难掩营收乏力光鲜的背后

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光鲜的背后，这家公司潜质究竟如何？
作者|格隆汇twelve
来源|格隆汇新股
数据支持|勾股大数据
2019年，在抵制天价片酬、税务审查、题材限制等多重因素推动下，电视剧行业进入更为明显的强调整周期，一年备案剧集“瘦身”大降22%、总投资额创近5年新低。
另一边，市场用户品质要求不断提高，倒逼制作方注重内容和质量打造，电视剧行业融资需求日益凸显。
近日，电视剧发行公司力天影业控股有限公司（下称“力天影业”）首次上市申请失效，并于次日再向港交所递交主板上市申请。
据公开资料显示，力天影业为中国排名领先的电视剧发行公司，以2018年中国卫星电视台首发剧数量计，公司在中国电视剧发行集团中排名第二。公司董事长袁力与其妻，也是公司首席执行官田甜分别持股30.35%、28.61% ，而袁力曾任长城影视（002071.SZ）的电视剧发行副总；田甜曾任北京完美影视传媒公司电视剧发行板块的负责人。
光鲜的背后，这家公司潜质究竟如何？国内的电视剧发行商所面临的困境有没有一些本质的总结，接下来不妨来探讨。
一
重度依赖二三线卫视，
行业分散之下的规模优势没有体现
【【格隆汇】路径依赖下“爆雷”风险有多，力天影业：垫款发行仍难掩营收乏力】力天影业主要业务为自制及买断电视剧播映权许可。其中，买断电视剧为其最重要的营收支柱。
2017年及2018年，力天影业买断电视剧贡献的营收占公司总营收均超过90% ，于2019年最新财报期间，这一板块占比趋势“调转” ，但仍占比高达70%以上。且从数量上看， 2017-2019年，其分别发行了32、43、45部电视剧，买断电视剧占其播出电视剧的总数量比例均在9成左右。

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（来源：招股书）
同时，招股书中披露，于往绩记录期间，力天影业所发行79部买断电视剧发行客户详细名单。其中我们看到：仅《功夫之爱的速递》、《婚姻遇险记》、《婚姻历险记》、《荡寇》四部剧集播映于在线媒体平台，余下75部剧集均单一仰仗电视台渠道。且仅梦在海这边、爱在星空下两部剧集登上一线卫视平台，其余97%以上剧集均发行给二三线卫视。
收视率方面，力天影业虽未明确披露，但结合相关市场及招股书提到合作资料来看，其依然不具备明显优势。据招股书所示，以客户J为例，其仅须于电视剧的月均收视率达0.1或以上及所播映电视剧于相同播映时段排行第十或以上时，每月向其支付合作费。纵观2019年电视剧收视率排行榜，排名第20名剧集也要4.57%的收视率， 0.1%的收视率标准，着实相去甚远。
公司亦在招股书中揭示了经营和业务风险：倘我们无法提高对我们制作及（或）发行的电视剧的市场意识，我们可能无法维持或增加收视率。
此外，虽据弗若斯特沙利文报告，按2018年中国卫星电视台首发剧的数量计，其市场份额排名第2；按同年收益计，在中国所有电视剧发行集团中，其市场份额排名第16 。但实际上，因电视剧发行行业属于高度分散的行业格局，按数量计，力天影业的市场份额仅为3.85%；按收益计，对应公司市场份额约0.34% 。
无论从核心营运模式，还是发行资源、市场份额来看，力天影业作为一个“头部企业” ，似乎并没有显示出十分突出的优势，那其规模领先的目的究竟是什么？
作为影视创作及流媒体的上游企业，追求“渠道为王”而不是“内容为王”的思路，是形势所迫的权宜之计，还是意图深远的“猥琐发育”？目前，能够直接从表面证据看到的是，过去几年，力天影业早已种下了野蛮生长的畸形祸根。