『投资者网』拓客步履维艰，寒武纪成长的烦恼：200多亿估值《投资者网》蔡俊

《投资者网》蔡俊
独角兽寒武纪正式开启科创板上市进程，这家中科院的新宠，以硬核技术备受追捧，却一直在烦恼市场开拓
中科院最近有点烦心，大院的孩子有了出息，但想考上对口学校，总缺点东西。
今年3月上交所披露，中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”），科创板上市申请获得受理。
寒武纪的特殊，在于体制内的创新。公司创始人陈天石、陈云霁是中科院的工程师，兄弟俩一路学霸进入国家科研机构，组建龙芯团队。 2016年，在不脱离编制的情况下，两人创立了寒武纪。
200多亿估值、30多家资本战略投资，陈氏兄弟站在了其他创业者无法企及的高点。不过，体制内的分工造就了寒武纪的迅速崛起，但也给公司市场化之路埋下了阴影。
估值222亿元的“菜刀”
自带话题流量的寒武纪，被视为下一个科大讯飞（002230.SZ）。无独有偶，两者都源自中科院的实验室。带着“前辈”的光环，公司自创立起，就习惯性地被认定为独角兽。
2017至2019年，寒武纪营业收入784.33万元、1.17亿元、4.44亿元，净利润-3.81亿元、-4104.65万元、-11.79亿元。
亏损扩大的逻辑，是行业一向视之合理的烧钱模式。招股书指出，公司因芯片研发支出较大，且有股权激励计提，造成净利润损失。
市场似乎也认可这套逻辑。持续亏损阻止不了寒武纪估值的水涨船高，截至目前，公司估值已高达222亿元。不少机构预测，一旦正式挂牌上市科创板，公司将突破市值天花板，大胆者甚至认为将达500亿元。
天价估值需要硬核科技支撑。公司的核心产品，包括智能计算集群系统、终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡。
一位人工智能企业的员工认为，寒武纪的产品在细分领域处于领先地位，这也是国内科技企业习惯的成长路径，通过单点的技术突破推高估值，然后上市融资完善产品链。
公司创始人陈云霁做过一个比喻，行业龙头英伟达是瑞士军刀，自己是菜刀。瑞士军刀削铁如泥，但砍瓜切菜时比不上菜刀的高效、快捷。
寒武纪的专业芯片就是菜刀，处理特定领域的问题，如提升运算效能、离线智能化等有领先优势。
不过，好钢用在刀刃上。深明技术的陈氏兄弟，还得找到欣赏自己产品的客户，缺乏市场开拓经验的寒武纪，在客户资源上终究要补上一课。
与华为的相爱相杀
根据招股书， 2017和2018年公司的前五大客户，有一家企业贡献了771.27万元、1.14亿元的营业收入，占比高达98.34%、97.63% 。不过，这家企业被标注为“公司A” ，仿佛讳莫如深。
2019年，公司前五大客户出现巨大变动。神秘“公司A”仅带来6365.8万元收入，占比也下滑至14.34% ，跌到第四位。取而代之的，珠海市横琴新区管委会商务局、西安沣东仪享科技服务有限公司占据前两名，占比为46.65%、18.26% 。
前述人工智能企业的员工表示，神秘“公司A”很可能是华为，前几年华为手机搭载了寒武纪的产品，寒武纪正是由此名声大噪。
2017年，华为发布新款手机MATE10 。芯片搭载的NPU（神经网络处理器）设计者，正是仅成立一年的寒武纪，这在当时成了爆炸性事件。犹如被上天宠幸，公司一出生就含着金钥匙，开启了独角兽的宝箱。
不过，如今翻开公司官方的新闻专栏，却压根找不到一丝华为的痕迹。满满五页记载了创立至今的公司大事，包括金山云、中兴、中国电信的合作通稿，唯独不见华为的踪影。
寒武纪与华为，从亲密无间到形同陌路，甚至走向了竞争抗衡，极富戏剧色彩。
招股书的风险因素章节，华为已被视为明确的竞争对手，即“国内企业如华为海思及其他芯片设计公司也进入市场，公司面临着市场竞争进一步加剧的状况。 ”