【小景儿爱财经】有质增长可期，年报点评46丨阳光城：持续改善基本面( 二 ) 克而瑞研究中心房玲、羊代红导读：负债

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2投资
拿地权益大幅提升2020计划新增货值3000-5000亿
2019年阳光城新增土储建面1268.7万平方米，总价655.6亿元，分别同比下降4.8%和增长17.3% ，新增货值2798亿元。从拿地方式来看，采取多元化的拿地方式， 37%通过招拍挂， 36%来自收并购， 27%通过旧改获得，收并购和旧改拿地比例大幅增加。值得注意的是，阳光城积极开展一二级联动合作、产业联动等多种拿地方式，仍有约421.54万方的土储在分期确权中。

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从拿地结构来看，三四线城市新增建面占比达到63.2% ，且从拿地整体来看，拿地建面同比微减，但拿地的金额有所上涨，由此可见阳光城加大对优质三四线城市的投入。区域分布方面， 59.9%的新增土地位于内地区域，占比最高，此外值得注意的是长三角新增土储建面占比同比增长7.5个百分点至18.4% ，该区域近年销售贡献增长较大。

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2019年，阳光城新增土地建面权益比为75.6% ，同比大幅增长20.9个百分点，从而使得总土储的权益建面进一步提升6个百分点至68% ，大大提升阳光城项目权益的集中性，有利于对项目管控以及未来利润的提升。
截至2019年年末阳光城总土储4101万平方米，同比下降7.2% ，若包含未确权的一二级联动土地，总土地储备建面约为4523万平米，总货值约6324亿元。从阳光城的销售规模和增长速度来看，土地消化周期约为2-3年，还需持续扩充土储。 2020年阳光城将加大土地获取力度，预计新增3000-5000亿元货值土储。

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3财务
营收增速下滑多举措助力盈利水平提升
2019年阳光城实现营业收入610.49亿元，同比增长8.11% ，毛利润同比增长10.27%至162.26亿元，增幅均显著下降。在过去几年销售增速持续较高的情况下，营收增速相对较慢，一方面是结算项目结构原因，另一方面也是因为部分合作不并表项目进入结算期所致。受此影响， 2019年阳光城合联营投资收益由负转正，实现约7亿元的收益，促进归母净利润同比增长33.21%至40.2亿元，同比增速仍维持较高水平。盈利指标上，毛利率同比上升了0.52个百分点至26.58% ，归母净利率同比上升1.24个百分点至6.59% ，但相较于TOP20房企约10%的归母净利率水平，还有提升空间。为提升盈利水平，阳光城2018年底启动的绿色智慧家品牌升级计划目前已经落地44个项目，总建筑面积530万平方米，随着该计划持续升级和项目覆盖范围加大，将助力阳光城盈利水平的提升。除此之外，阳光城将考核机制由以“规模”为导向转成以“利润”为导向，该举措也将助力阳光城盈利水平的提升。

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4负债
短债压力有所上升资金成本优势明显