深响▲还缺点什么？，市值和业绩表现双高的丸美 ??资本侦探原创

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作者|小西
国产个护美妆市场的竞争愈发激烈，行业中的明星玩家的一举一动也备受关注。
4月21日晚间，去年7月登录A股的广东丸美生物技术股份有限公司（下称“丸美股份”），发布了2019年度报告，交出了上市后首张年度成绩单，收入和利润均实现双位数增长，其中：营业收入为18.01亿元，增长14.28%；归属上市公司股东的净利润为5.15亿元，增长23.99% 。
但在丸美股份发布了这份增长亮眼的年报之后，市场质疑声音依旧不断：丸美眼霜品牌强势但其他产品线表现平平，重营销轻研发的支出结构存在隐忧，在近两年国产个护美妆大热，新品牌辈出的情况下，丸美能否在变革加速的国货美妆新消费浪潮中持续推陈出新，保持竞争优势，成了这家明星企业上市后的新课题。喜忧参半的成绩
单看2019年丸美股份的营收数据，大部分指标还是表现相当不错的。
丸美股份最为人称道的就是它的盈利能力。 2019年营收18亿元，归属母公司股东净利润5.15亿元，净利润以每年23%以上的速度在增长，相较于2016年已经足足翻了一倍有余。

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2015年至今，丸美股份的毛利率稳定在67%-68%左右，同时净利率稳中走高， 2019年更是到了28.48%的小高点。这个成绩一方面高于国产竞品珀莱雅的11.73% ，另一方面也高于部分国际美妆集团，比如欧莱雅2019财年的14.5% 。

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分拆具体产品来看，目前丸美股份产品主要有四大部门，眼部类、洁肤类、护肤类、彩妆及其他类。
眼部产品，即主品牌“Marubi丸美”的眼霜一直是核心产品。 2007年，丸美弹力蛋白眼精华第一代面世， TVC广告密集投放， "弹弹弹，弹走鱼尾纹"的宣传语成为家喻户晓的卖点，并沿用至今，弹力蛋白系列研发到了第五代，仍是丸美的王牌产品。
2019年，眼部产品营收5.52亿元，在丸美的总营收中占比达30.67% ，但增长乏力，涨幅仅3.8% 。

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相比之下， 2019年，丸美的护肤类、洁肤类产品增长都比较明显。护肤类营收9.93亿元，增幅21.43% 。洁肤类营收达到2.3亿元，增长16.13% 。其中，护肤类的弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列已成为了丸美的抗衰老系列三强，合计收入占总收入的40% 。
但值得注意的是，与近两年国货美妆大幅增长的情况相反，丸美旗下的彩妆及其他营收为2590.24万，同比下降5.8% ，不增反降。
与此同时，另一个值得警醒的信号是，伴随着丸美收入的上涨，丸美的营业总成本增长也较为明显，包括原材料、人力和外购支出的营业成本2019年总计5.73亿元，相比2018年的4.99亿元，增长14.8% ，取代丸美的销售费用成为了丸美最大的费用支出项。
同时，丸美的销售成本占比依旧居高不下：2018年丸美的销售费用是5.35亿元， 2019年增长到了5.41亿元，虽然销售费用率略有下降，但在营收中的占比依旧达到了30.01% 。

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从财报数据上倒是也可以看出丸美在转型和应对竞争上的计划。 2019年，丸美加大了研发中心的整体投入，研发费用从3382.2万元升至4486.8万元，同比增长32.66% 。 2017年的研发费用为2830万元，两年里研发费用增长将近一倍。只是相对较高的销售费用而言，丸美的研发投入依然不多，不到销售费用的1/10 。