化工业|中国化学（601117）：国内工程施工龙头，低估值，即将翻倍！( 二 ) 净利润|营收|毛利率|a股

4、公司2020年新签合同2511亿元，同比增长10.55% ， 2020年底又签署了257亿元的大订单，手握充足的订单， 2021-2022年营收保持5%-10%的增长比较确定；公司自营的化工项目主要包括大宗商品PTA和己二腈两个品种， PTA目前产能不算大，己二腈是国内尚未突破的关键技术之一，己二腈的技术门槛非常高，尤其在规模化生产阶段，公司虽然完成了中试（下一步是规模化生产），但是在后续规模化生产阶段仍然是个迷，过去国内同行在规模化投产过程因为发生爆炸而宣告停产。如果公司可以完成突破，预计每年可以贡献近10亿元的净利润，公司的估值体系也将重构，从公司目前股价来看，市场对公司这块业务并没抱什么预期；
5、公司股价在底部震荡时间已经长达4年有余，虽然2019年营收增速超过27.8%、净利润增长58% ，但是过去公司估值水平并不算低，增长也在预期中；2020年公司业绩和估值基本形成了匹配，公司当下市盈率TTM为9.2倍，市净率0.89倍，在大型建筑公司中均属于较高的水平，未来公司的估值体系核心还是取决于公司的成长预期；
二、公司治理
大股东
持股比例为53.61%；股权质押率：0%
管理层
年龄：51-63岁，高管及员工持股：无
员工总数
42681人：技术16944 ，生产14557 ，销售2855；本科学历以上：21163 ，其中硕士以上3506
人均产出
2019年人均营收：244万元；人均净利润：7.17万元；
融资分红
2010年上市，累计融资（1次）：66.95亿，累计分红：46.62亿
简评
1、公司大股东为央企，高管无股权激励，符合国企特征；
2、前十大流通股东以机构和指数型基金为主，获得主流资金的一定认可；
3、员工高达4.26万人，生产人员和施工技术人员为主，属于劳动密集型产业，人均创收244万元，净利润7.17万元，在建筑公司中属于较高的水平；
4、公司上市近10年，分红46.6亿元，相对公司300亿市值来说还算中规中矩；
三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）
资产负债表
2020年Q3：货币资金332.75 ，交易性金融资产3.07 ，应收账款232 ，应收账款融资（银行承兑汇票）53 ，预付款83.44 ，其他应收款53.33 ，存货41.84 ，合同资产182 ，其他流动资产19.06；发放贷款和垫款19.31 ，长期应收款51 ，长期股权投资15.49 ，其他权益工具4.08 ，投资性房产9.69 ，固定资产113 ，在建工程4.86 ，无形资产27.12；短期借款6.83 ，向央行借款3 ，应付账款39.8 ，合同负债209（+51），吸收存款及同业存放86.93 ，其他应付款48.24 ，长期借款76.8；股本49.33 ，其他权益工具29.97 ，资本公积56.47 ，未分利润226.88 ，净资产368.78 ，负债率69.07%
利润表
2020年Q3：营业收入664.59（+5.61%），营业成本583.49 ，销售费用2.09 ，管理费用15.27（-7.4%），研发费用22.23（+21.48%），财务费用1.98（+2.93）；其他收益0.89（+112%），投资收益0.33（-40%），净利润27.74（+13.44%）
核心指标
2017-2020 Q3年净资产收益率：5.56%、6.31%、9.88%、8.4%；总资产周转率：0.68、0.88、0.97、0.54；毛利率：15.32%、11.64%、10.8%、11.64%；净利润率：2.66%、2.37%、2.94%、4.17%；
简评
1、公司账面现金充足，应收款金额较大，工程施工建筑公司垫资是难免的，好在下游化工大客户这几年都不差钱，预计形成坏账的比例不高；公司固定资产过百亿，亦属于资本密集型企业；公司旗下有财务公司，故而有类金融业务；有息负债约为204亿元，比起同行来说，公司这点负债只能算是渣渣，而且公司的负债以低息的存货和中期票据（可理解为永续债，计入权益工具）为主， 2020年前三季度利息仅有2亿元，财务压力很小；公司负债率69% ，在同行中属于较低，公司资产结构健康；
2、公司前三季度营收保持小幅增长，得益于费用控制良好以及毛利率的提升，公司净利润增长13% ，盈利能力逐步增强；
3、公司过去几年净资产收益率持续提升，毛利率则和净利润率则是探底回升，在公司内部精兵简政、外部行业景气度较高的背景下，预计2021年盈利能力会进一步提升；
四、核心竞争力及投资逻辑
核心竞争力
1、完整的产业链及齐全的资质
公司是我国化学工业工程建筑领域内资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整、行业内具有突出优势的领先企业，可提供技术研发、投资融资、规划咨询、项目管理、勘察设计、采购与设备成套、施工建设、开车服务、维修服务等全过程工程服务。截至本报告期末，所属子公司中6 家具有工程设计综合甲级资质， 2 家具有石油化工工程施工总承包特级资质， 3家具有工程勘察综合甲级资质和28 家施工总承包一级资质，此外还有岩土、房建、路桥等方面多项资质。