化工业|中国化学（601117）：国内工程施工龙头，低估值，即将翻倍！净利润|营收|毛利率|a股

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一、主营业务与行业分析
主营业务
工程承包，勘察、设计及服务
业务占比
化学工程（毛利率13.29%）76.83%、基础设施（毛利率7.53%）14.49%、环境治理0.83%、实业5.06%、现代服务业2.38%、其他0.41%；其中出口26.72%；
产品及用途
1、建筑工程业务：为业主提供项目咨询、规划、勘察、基础处理、设计、施工、安装直至开车、运营维护以及投融资等工程建设全过程、全产业链综合服务，涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、电力、环保、基础设施等领域。
2、实业及其他：以技术研发为“核” ，驱动工程、实业发展，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等高精尖材料研发，拓展新材料行业高附加值产品领域。
经营模式
工程总承包（EPC、EP、PC）：EPC包括工程（E）、采购（P）、建设（C）三大部分，受业主委托，按照合同约定提供工程项目的勘察、设计、采购、施工、试运行（竣工验收）等实行全过程或若干阶段的承包服务；
施工总承包：将全部施工任务发包给具有相应资质的施工总承包单位；
专业承包：指发包人将工程中的专业工程发包给具有相应资质的企业完成的活动；
主要客户
前五名客户销售占比2.64%
行业地位
国内化学工程施工龙头：掌握煤化工领域最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。
竞争对手
中国建筑、中国中冶、中油工程、中石化炼化、惠生工程等
行业核心要素
1、施工口碑、知名度；
2、工程施工、管理、垫资能力；
3、市场能力：重大工程获取能力；
行业发展趋势
1、化工行业景气度持续高涨带动化学工程建设快速发展：从2016年开始，化工行业景气度明显回暖，利润率和利润总额两项指标上行，行业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长；
2、化工行业产业升级：化学工程“十三五”是我国石化和化学工业的结构调整期，已完成初步调整，进入高质量发展阶段。同时，全行业正处于产业变革历史交汇点，面临着资源环境约束加剧、要素成本上升、结构性矛盾日益突出的挑战， “十四五”期间我国石化和化工行业将突出高端化发展特征，强化石化产业、整合传统化工、发展化工新材料、升级化工新能源作为行业高质量发展的主导方向。
其他重要事项
1、2020年订单数据：公司2020年新签订单2511.66亿元，同比增长10.55%；2021年1月份新签合同额279.56亿元，同比增长3.95%；
2、重大订单签署：2020年12月17日，公司收到卡塔尔海湾石油乌克兰600万吨/年煤制汽油和二甲醚综合体EPC项目的授标协议，工期为32个月，合同额约32.5亿欧元（折合人民币约257亿），占2019年营业收入的24.8%；
3、己二腈（ADN）研发中试成功实现国产化突破：目前己二腈90%以上的下游是己二胺，己二胺主要用于生产尼龙66 ，目前己二腈核心技术被海外四家化工巨头垄断；公司控股子公司天辰齐翔（持股75%）50万吨/年丁二烯直接氢氰化法合成己二腈已成功中试，且是目前国内首套采用该技术的项目，按照5000-10000元/吨净利测算，项目净利润预计超过10亿元；
简评
1、公司主营业务为建筑工程施工，聚焦在化工领域，占比超过七成，本质虽然属于建筑公司，但是在化工细分行业深耕多年，盈利能力比传统的建筑公司要高一些；同时，公司在积极向下游化工领域延伸，主要包括PTA和己二腈业务，后续或许有惊喜；
2、建筑公司施工能力、行业口碑、垫资能力是其核心竞争力，公司的核心优势则在于背靠央企股东，深耕化学工程领域多年，掌握了诸多行业核心技术，故而也占据了国内绝大部分的市场份额，并积极向海外拓展，取得了不俗的成绩；
3、建筑施工行业与下游固定资产投入息息相关，在油价较高的阶段，化工企业盈利能力较强，固定投入则较多，施工项目自然也逐步增长，反之亦然；近几年国内化工行业一方面受益于国际整体油价较高（2019年-2020年上半年较为低迷），二是受益小企业的产能出清，行业盈利能力显著增强，故而近几年化工行业的固定资产投入仍然较高，公司营收和净利润也保持了快速的增长；