投资家▲静待TCL科技PE复苏，十年ROE持续跑赢行业( 二 ) 在A股上市公司中

赵军表示，我们做了一个简单的测算，我们用了这种双子星的工厂，每年的运营成本可以比独立工厂节省5.74个亿，这也是我们TCL华星一个比较重要的核心竞争优势。 2019年虽然行业环境不好，但是TCL科技保持了相对的领先优势，营业利润率在整个行业排在第二， EBITDA率行业第一。
由于面板行业重资产的特殊性，经调整税息折旧及摊销前利润（EBITDA）更能反映企业真实的“造血”能力，因为它剔除了税收、利息和折旧等非现金支出对利润的影响。

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TCL科技2019年EBITDA为142.24亿元，比2018年的140.97亿元增长0.91% 。这意味着TCL科技的经调整税息折旧及摊销前利润在原来较高水平的基础上，还在进一步提升。自投产以来， TCL华星在过往多轮行业周期波动中始终保持了EBITDA率行业领先水平，具备显著优于同业的周期抵御能力。
由于TCL华星采用了7年无残值的谨慎折旧政策，这一折旧年限比多数友商低。如果按照更长的折旧年限重溯计算， TCL科技的利润应当更高。而随着早期面板生产线折旧期限陆续到期，对应折旧额减少，将进一步增强TCL科技利润弹性。
高杠杆提升ROE
高杠杆可进一步放大竞争优势。而资产负债率决定杠杆倍数，资产负债率越高，杠杆倍数越高。 2019年TCL科技资产负债率为61.3% ，杠杆倍数约2.6倍，项指标优于同行多数友商。即使把这项指标拉长十年， TCL科技整体上仍优于多数友商。

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TCL科技的高杠杆倍数，厚植于其风险控制能力。
TCL科技COO兼CFO杜娟介绍，无论外部的环境怎么变化，做好自己，跑赢竞争对手是最重要的。 2019年末， TCL科技持有的货币资金超过247亿，同时我们的有息负债的情况，短期有息负债和中长期的有息负债的占比，中长期的有息负债占比达到80% ，可能对有些投资人来讲会认为我们这样的财务结构会不会过于稳健，因为大家知道中长期负债的利率会略高一点的，但是对我们长周期的企业来讲，我们觉得这样的负债结构是相对更稳定的，同时因为我刚才提到了我们每年有超过100亿的经营活动现金净流入，所以这块也为我们整个未来的发展奠定了基础。目前整个TCL集团的资产负债率处于比较低的水平，我们的资产负债率只有61% 。之所以这么低，并不是因为我们不会利用财务杠杆，而是因为接下来我们还有生产线的建设，所以为项目融资也预留了空间。这是整个现金流的安全，所以请各位投资人放心，对TCL科技来讲我们现金流的保障是没有任何问题的。
在拥有较高EBITDA率的情况下， TCL科技借助高杠杆，将竞争优势进一步放大。所以造就了TCL科技只有3.52%的总资产收益率，却产生了9.09%的净资产收益率。
PE复苏可期
在资产周转率、资产负债率和销售净利润率这三个关键指标的助推下， TCL科技ROE领先同行多数友商。然而，其PE倍数却远低于同行多数友商。面板A股上市公司中， 3月31日收盘日， TCL科技的PE倍数只有21.4 ，尚不及最高PE倍数者的零头，仅为它的8.66% 。即使将时间轴拉长到十年， TCL科技的PE倍数整体低于同行多数友商。

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因为疫情，自今年2月25日创下7.37元高价后， TCL科技开始调整。截至到3月30日收盘， TCL科技股价为4.28元，期间跌幅高达41.9% ，比同期大盘表现逊色。