老虎证券：渡过免费小说的生死劫阅文能否王者归来出身腾讯嫡系的阅文集团

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　　出身腾讯嫡系的阅文集团，上市即迎来巅峰时刻，市值一度突破千亿港元。

　　但在免费小说兴起、重金收购的新丽传媒频频遭遇滑铁卢后，股价腰斩过半，至今蒸发了700多亿。

　　内忧外患的阅文一度被市场看衰，但近日，阅文集团公布了2019年年报，不同于半年报的惊吓，年报全面超出了市场预期。

　营收重回高增长王者归来?

　　在2018年10月收购新丽传媒前，阅文集团主要是一家网络小说平台，依靠在线内容付费阅读获得收入。但随着付费用户迎来天花板，各路免费小说平台轰然崛起，单纯依靠付费阅读的阅文迎来至暗时刻。

　　2015-2018年，阅文集团的营收增速分别为244.8%、59.1%、60.1%和23% ， 2019年上半年，主营付费阅读的在线收入出现11.5%的负增长，变脸的业绩吓坏了投资者，财报公布后第一个交易日，股价大跌17.81% 。

　　而在最新公布的年报数据中， 2019年，阅文集团实现83.48亿元，同比增长65.7% ，超出市场预期的72亿。其中，下半年营收53.77亿，同比大增95.2% ，环比上半年增长81% 。

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　　当前，阅文集团主要有两部分收入来源，一个是传统的在线阅读收入，主要是通过免费阅读文学作品前几个章节内容，吸引用户，进而对后面的内容进行收费。另一个是版权运营收入，主要是平台上的文学作品授权给下游的影视公司获取版权费用。

　　其中，在线业务全年营收37.1亿元，较去年同期的38.28亿微跌3.1% ，较上半年双位数的下滑明显收窄。版权运营收入达到46.37亿，同比大增283% ，业绩大增的主要原因是收购新丽传媒以及版权相关的自营网络游戏及联合投资的影视剧的收入增加。

　　自此，版权运营及其他收入成为阅文集团第一大收入来源，占总营收的比重达到55.6% 。

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　　随着新丽传媒的整合及影视剧行业监管放松，预计版权运营收入占比将继续扩大。

　　2019年全年，阅文集团录得11.12亿元的净利润，较上年同期增长21.9% ，大超市场预期。但版权运营收入的盈利能力不及在线业务，毛利率只有34.1% ，不及在线业务的56.9% ，造成整体的净利率从18.1%下降到13.3% 。

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