文化|网映文化VS英雄互娱，谁会是电竞第一股？业绩|公司|电竞|商誉|资本|网映

文娱商业观察原创
文/浮萍
电竞产业备受追捧之际，中国电竞第一股的花落谁家一直成谜，按照目前的资本运作节奏，英雄互娱和网映文化最有可能。
前者是相当高调的游戏研运公司， 2015年成立以来公先后研发发行了《全民枪战》《一起来飞车》《巅峰战舰》等产品，在电竞大潮下开始推广HPL（Hero Pro League）线下赛事，比赛项目有《全民枪战》、《巅峰战舰》、《影之刃2》、《无尽争霸》等，包括选拔赛、巡回赛、海外赛、校园赛、职业联赛，进入决赛的战队也都成功签约俱乐部。

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后者成立于2006年，是国内知名的电竞赛事运营方，举办的赛事包括世界电子竞技大赛 WCG 的中国区赛、SL 炉石联赛、SL 风暴联赛、SL 星际争霸 II 战队联赛等，是比较纯正的电竞概念股。
这两家公司也一直跃跃欲试希望登陆A股资本市场，但是实现的路径却不尽相同。
英雄互娱非常激进的。 2016年6月借壳登陆新三板；2017年将注册地迁往延安，希望借助证监会绿色通道快速上市；2019年2月拟借壳赫美集团上市失败；2019年5月再度借壳东晶电子失败；2020年底冲击新三板精选层，准备利用转板的机会曲线上市。
相比较于英雄互娱的折腾，网映文化按部就班的很多。先是于2015年12月底挂牌新三板，期间一直没有大的资本动作，直到今年5月份开始申请进入新三板精选层，寻找到转板A股的机会。

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都是电竞概念股，都在新三板挂牌，也都想利用转板的机会登陆资本市场，那么两个谁更有机会成为A股电竞第一股呢？
巨额对赌、业绩滑坡和商誉高悬
英雄互娱三大硬伤
论名气和市场声量，英雄互娱比网映文化大太多。
自从2015年成立后，英雄互娱就一直处于游戏和电竞圈话题的风口，因为这家公司创始人和股东团队都堪称豪华。
英雄互娱的创始人应书岭是一名非常成功的80后， 2013年就出任CMGE中国手游集团总裁， 2021年个人财富达到85亿元，位列《2021胡润全球白手起家U40富豪榜》第70名。

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这样级别的人一创业自然吸引到了外界的目光。在英雄互娱早期投资人名单里，王思聪（后期退出）、红杉资本、华谊兄弟都位列其中。公司的估值也一路水涨船高，传闻中的最高估值是200亿，但是2015年底华谊收购20%股权时，明码标价的估值是95亿元，成功跻身独角兽行列。
豪华股东团和暴涨的估值并不能掩盖英雄互娱真实存在的问题，这也是近几年英雄互娱2次借壳失败的主要原因，文娱商业观察认为可以从2方面去理解。
一是业绩的大幅波动问题。 2015年底华谊兄弟入股英雄互娱时曾要求对方2016年、2017年和2018年分别实现净利润5亿元、6亿元、7.2亿元。业绩对赌首年的2016年英雄互娱净利润5.32亿元,如约完成业绩承诺。
但是2017年和2018年英雄互娱业绩就没有那么乐观。其中2017年英雄互娱在年底突击出售天津量子体育14.35%股份，获得5.27亿元对价，导致2017年净利润9.1亿元，顺利完成当年业绩对赌。
2018年英雄互娱的操作手法如出一辙，也是通过出售股权等资产获得了近4亿元的收益，才拼凑出7.28亿元的净利润，顺利完成了业绩对赌。
英雄互娱刚在2016年-2018年完成业绩对赌，紧接着就开始业绩暴雷， 2019年实现净利润2458.75万元，相比较于2018年的7.28亿元下降96.62%；2020年净利润虽然有所增长，但也仅有2797.14万元，远远不及市场预期和行业回暖行情。
二是商誉高悬问题。 2016年-2018年英雄互娱为了完成业绩对赌没有少并购，先后收购了英雄资产、英雄金控、成都英雄互娱等公司，积累了18.88亿元商誉，占总资产的比重达到34.47% 。

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一边是估值快速暴涨、一边是业绩超级大跳水、同时公司积累的商誉问题越发严重，这种情况下就不难理解英雄互娱为什么如此急切地想要上市：股东需要退出、公司需要在业绩暴雷前融资。
绑定网易、腾讯
网映文化业绩停滞
相比较于英雄互娱，网映文化低调许多。其实控人林雨新是一位富二代，偶然间投资了网映文化并在2007接管公司，从此网映文化走上了发展的正轨。