万亿茅台，信仰还是泡沫？最近几个月

最近几个月，和明星八卦一样长期霸占热搜的，有一家企业叫贵州茅台(600519,股吧) 。
自去年3月以来，贵州茅台(600519)开启了一波凌厉的上涨行情，总市值从1.3万亿飙升至3.27万亿。很多人认为，茅台已经成为某种“信仰” ，即使调整也会上不封顶。
这两天茅台股价暴跌又成了焦点，两周时间蒸发了6000亿。
是见底信号，还是漫漫“熊途”？
今天我们不对茅台做任何涨跌的预测，仅从认知的角度，讨论茅台现象背后的价格形成机制以及价值投资的逻辑。
本文节选自董宝珍所著《茅台大博弈》，正和岛作为机械工业出版社合作方，经授权后发布。
作者：董宝珍凌通盛泰执行合伙人、否极泰基金经理
编辑：叶开甫张启玉
来源：正和岛（ID：zhenghedao）

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“精神经济学”
什么样的企业营业收入可以“永无止境”地增长呢？可能根本不存在这样的企业。
于是我又想：有没有利润率年年提高的企业呢？思考的结果是：好像有。
旅游景点的门票可以一直提价，从而使得利润率持续提高，贵州茅台酒的价格也在过去60年增长了约500倍。
为什么这些景点的票价和贵州茅台酒的价格可以持续提高？
传统经济学认为：需求增加导致供不应求，价格上涨造成生产者大量进入，使供不应求变为供求平衡，价格下跌。因此，任何行业的长期回报都与社会平均回报不相上下，永远不会出现一个企业长期回报大幅超越社会平均水平的情况。
酒类是一个完全竞争性行业，同行业有几万家企业生产相似的产品。按照传统经济学的思想，在如此充分的竞争中，茅台不可能获得高利润。如果茅台的利润率大幅超越平均水平，社会资金大量涌入白酒行业，复制茅台，茅台需求被大规模分割才符合经济学原理。
但是茅台的高利润并没有引来大量的竞争者，这是为什么？是什么导致逐利资金无法复制贵州茅台？
经过深入思考，我发现能持续提价的商品往往以历史和文化为依托，可以满足人们的精神文化需求。此类商品的定价并不仅仅取决于它的经营成本，还取决于消费者的收入水平和购买力，会随着人们收入水平的提高而提高，像压岁钱一样不断上涨。
人们之所以买贵州茅台酒，是想通过其体现自己的价值，或者表达一种特殊的情谊。巴菲特投资的喜诗糖果也是能持续提价的，其根源就在于巧克力不仅是糖果，还是情人之间的礼物。
茅台酒的价格受三个变量影响：
1.产量；
2.有多少人愿意通过茅台酒体现自己的价值，或者希望把它作为礼品；
3.这些人的消费实力和资金实力。
众所周知，茅台产量有限，因此茅台酒的价格基本由后两个变量决定。根据马斯洛需求理论，当人的物质需求被满足之后，被社会承认的需求就会出现。目前，中国已基本解决了温饱问题，进入了更高的发展阶段，同时商业活动发达。茅台酒作为一种精神文化产品，在需求增加、消费能力增加的情况下，相对于有限的产量，价格上涨也就不难理解。
对这一认识，我检索了相关文章，却一无所获，网上没有相关的观点。因此，我个人把这种行业命名为“压岁钱行业” ，把相关的经济学原理称为“精神经济学” 。

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价值博弈
“每隔十年，疯狂的人们就会把所有理性的人赶下台，这是疯狂的治理模式，我也无可奈何。 ”——查理·芒格
源于长期投资实践、尤其是茅台大博弈过程的体悟，我认识到投资价值是被掩盖起来的、大部分人没有发现的真相。如果此时你发现了大众没有发现的真相，就发现了价值。
大部分人都看好你的判断，那么不好意思，你很有可能已经走在错误的道路上。如果真的发现了价值，你就一定和大多数人对立。
我在若干年前常常为一件事情苦恼，很多常识和事实都能证明我自己提出的观点正确，为什么大家不相信？为什么大家要否定我、贬低我？
当时我非常不理解甚至为此感到不舒服，随着时间的推移我知道了，价值发现具有博弈性。有时和大众的认识相反和对立，你又是正确的、客观的，你才能发现价值。而当你和大部分人对立的时候，你得到的根本就不是什么欢呼赞扬和追随。