南向资金断崖式净流出后，港股的春天遭遇倒春寒？印花税提升、美债收益率飙升

印花税提升、美债收益率飙升、内地公募发行降温，港股遭遇“三连击” 。进入3月，南向资金依旧维持2月末断崖下式降的状态， 1月时连续每日净流入200亿港元的巅峰时刻一去难复返，港股也陷入区间震荡。
在印花税消息的冲击下， 2月24日南向资金史上首度净流出近200亿港元，此后资金仍持续净流出态势。 3月的前两日，南向资金累计净流出17.32亿港元，与2月中旬前的盛况反差剧烈。 2日，受到“香港不排除进一步提高股票印花税”的消息打击，恒生指数跌1.21% 。截至3月3日，恒生指数收报29756点，当日反弹2.56% ，相较早前31183点的最高位回调近5% ，当日南向资金转为净流入57.47亿港元。
由于一段时间以来南向资金持续净流出，港股的春天似有戛然而止之势。但接受第一财经采访人员采访的机构普遍认为，南向资金并不会一去不复返，且牛市暂歇不意味熊市开始，只是市场大概率将延续震荡走势。年后美债收益率上行速度明显加快，与美国联动性较高的港股难免受到影响。

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南向资金骤降
2月24日印花税提升30%的消息率先冲击港股。令市场意外的是，香港特区政府财政司司长陈茂波在本周二还表示，现阶段没有征收股息税的计划，但未来不排除进一步增加印花税的可能。
【南向资金断崖式净流出后，港股的春天遭遇倒春寒？】要提升印花税的消息成了最初南向资金断崖式下降的导火索。相聚资本总经理梁辉对第一财经采访人员表示，印花税上调正式上调后，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%提高至0.13% ，交易成本上升30% ，进一步压制市场表现；而且印花税占港股交易成本的88% ，税率提升30%将导致南下交易成本明显上升。但是参考A股过去上调印花税案例，一般调整后一个月左右会对短期市场情绪造成比较大的影响，中长期来看有效性并不显著。
印花税的冲击刚被消化，美债收益率飙升再度冲击全球股市。 2月26日，隔夜美国10年期国债收益率一度上升到1.6%以上，回到了美国疫情爆发前的水平，收益率飙升对科技股的冲击尤为明显，例如以科技股为主的美国纳指跌幅明显大于价值股居多的道指。与美国联动性较高的港股、尤其是恒生科技指数也遭遇重挫。鉴于南向资金此前倾向于配置腾讯、美团等互联网公司，利率回升下“杀估值”的冲击尤为明显。
为什么10年期美债收益率在1.5%左右很重要？因为超过该线，美债收益率开始高于标普股息收益率。这对港股同样关键，机构预计，港股股息收益率2021年将从2.6%降至2.1% 。
与此同时，内地公募基金发行的降温也导致南向资金承压。 2月新发行股票型与混合型基金规模达2460亿元（对比1月为4500亿元， 2020年月均1431亿元）。 1月行情火爆时，部分基金的港股配置比例可达20-50% 。
“春节后‘抱团股’瓦解，部分基金暂停申购，这似乎是基金发行量拐点到来的一个迹象， ”中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经采访人员表示， “以白酒为代表的消费行业、以新能源为代表的新兴行业、疫情期间受益的医药行业以及汽车、家电等传统行业，短期内大幅下跌。其中食品饮料行业下跌16.9% ，消费者服务行业下跌14.2% ，电力设备及新能源、医药下跌11% 。前期机构投资者抱团的‘核心资产’遭到抛售，重仓这些资产的部分基金暂停申购并派发大额红利。展望未来，前期市场热捧的核心资产可能已经到顶，相关基金恐将面临一定的赎回压力。 ”
不过，具体的基金发行情况仍待观望。吴照银称，过去三个月上报并经过审批待发行的基金有47只，按照过去每只基金平均发行37亿份额计算，仍有望带来约1700亿金额（其中也有配置港股的资金）。不过， A股走势和监管都会影响基金发行，具体发行份额存在变数。
牛市暂停不代表熊市开始
就目前来看，港股的疯牛行情已经暂时刹车。根据美林时钟主，今年一季度中国GDP增速有望超过15% ， CPI将逐步回升，从而步入美林时钟“过热期” ，大宗商品迎来高光时刻，未来几个月可能进入“滞胀期” 。
但机构并不认为熊市就将到来，震荡市仍是主流判断。梁辉对采访人员称， 2020年疫情背景下，全球大幅释放流动性，带动资本市场走牛，而当前在疫情持续改善、疫苗接种加速背景下，美债长端利率继续走高是大概率事件，估值很难进一步提升。但牛市结束并不意味着熊市开始，当前国内宏观环境依然处于美林时钟所定义的“过热”期，经济还在持续修复， EPS（每股盈利）提升将对冲估值下行，且CPI预计全年整体可控，目前看市场没有趋势性下行风险。