华友钴业：今非昔比，一体化锂电材料强者的蜕变（603799）注：本文所有内容

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引言
全球2020年新能源车产销约265万辆， 2025年有望达1250万， 2030年有望达2800万辆规模。除了新能源汽车销量提升，动力电池市场增长还来自单车带电量提升（未来主流乘用车单车带电量将提升20%），因此动力电池市场增速将快于新能源车增速。机构预计2020年全球动力电池的装机规模达到142GWh ， 2025年达到672GWh ， 2030年进一步提升至1506GWh（约为2020年的10.6倍）。今天将介绍华友钴业：从钴产品龙头向三元材料龙头转型，并深度受益动力电池市场爆发。

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一、公司简介
三元锂电池中，镍（Ni）为主要活性元素， Ni活性元素含量越高，电池比容量（能量密度）就越大。为获得高能量密度动力电池，高Ni化成为行业发展趋势。但Ni含量过高时，会引起Ni2+占据Li+位置，加剧了阳离子混排，导致容量降低。此外， Ni活泼特性也带来安全隐患。钴（Co）能起到抑制阳离子混排，从而稳定层状结构。
【华友钴业：今非昔比，一体化锂电材料强者的蜕变（603799）】全球钴矿储量将近700万吨，但大约72%的产量集中在刚果（金），当地电力、交通等基础设施落后，且政局动荡不安，对钴供应造成很大干扰。

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嘉能可作为钴行业寡头，其钴产量约占全球30% 。嘉能可公告在2020-2021年，旗下全球最大的钴矿Mutanda将停产技改，影响产量约为2.5万吨，占全球供给15%左右。

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嘉能可Mutanda矿技改以及老钴矿山产量下降，机构预计钴行业2019/2020分别过剩1.3/0.9万吨，相比之前预期的2.1/4.0万吨过剩，供给出现大幅改善。

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华友钴业作为国内钴产品龙头。公司钴自有矿山储量已达5.5万金属吨，同时参股/控股间接锁定钴资源超过4.5万吨。

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三元前驱体是制备三元正极材料的前端原料，以镍钴锰(铝)氢氧化物为主。目前，华友钴业正从钴产品龙头向三元材料龙头转型。过去2-3年里，由于自身产能爬坡以及公司三元前驱体研发技术不完善，公司三元前驱体出货量一直维持在1.2-1.3万吨区间。 2020年，公司已经完成了成熟的三元前驱体技术研发体系，产品覆盖NCM5系、6系、8系以及NCMA低钴高镍四元体系。 2020年上半年，公司三元前驱体出货量达到1.27万吨，其中合资公司出货量6578吨，三元前驱体产销开始大幅放量。

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为保障三元前驱体的原材料供应，公司完成了（Ni、Co）资源保障在境外、（三元前驱体）制造基地在中国、（动力电池）市场在全球的完善布局，形成了资源、有色、新能源三大业务。目前，公司主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴化学品和电池级硫酸镍等镍盐，其中四氧化三钴主要用于锂电池正极材料，硫酸钴和硫酸镍主要用于动力电池三元材料前驱体。
二、业务模式
活性元素镍决定了三元材料的比容量（能量密度）。下游新能源汽车不断追求高能量密度和续航里程，高镍化成为动力电池行业发展趋势。当前动力电池市场已经逐渐从NCM523向NCM622和NCM811切换（注：数字为镍、钴、锰三种元素之比，第一个数字越高镍含量越高）。 2019年下半年起，我国NCM811动力电池开始在乘用车中大量装机，份额稳定在20%以上。头部电池企业已经开始镍90、镍95甚至镍98系高端产品的研发，未来有望应用到高端车型当中。

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从NCM523到NCM811 ，单吨三元前驱体的硫酸镍消耗量从1.43吨增加到2.28吨，增幅60% ，同时钴的用量从0.61吨降至0.3吨，用量降低一半。随着高镍份额增大，镍价波动对前驱体成本的影响更大，头部企业的资源布局开始向镍倾斜。

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2019年全球镍资源储量8900万吨，约60%为红土镍矿。红土镍矿资源主要分布在印尼和菲律宾。印尼占有世界红土镍矿储量的10%以上，在印尼全面禁止镍矿出口下，印尼超越中国成为全球第一大原生镍生产国。国内企业布局印尼的镍项目，可以保证稳定、低成本的镍原料供应。