孙明春：美债“多米诺”( 三 ) 近期

我个人认为，美联储从去年至今的货币政策操作存在很多问题。其中最大的问题，就是美联储把自己的底牌摆得太清楚、太明白了，没有留给市场一点点的疑惑。
当年格林斯潘曾有名言， “如果你觉得听懂了我说的话,那你一定是误解了我的意思” 。这说明当时的美联储会故意制造一些模糊性，使得投资者能够对货币政策保持一定的忌惮。
而现在的美联储政策却是没有一点点含糊的——宽松货币政策将会长期存在。
当然，美联储的目的在于给实体经济的企业家、消费者和家庭部门带来信心，让他们去消费、去投资。但在疫情环境下，即便美联储释放了充足信号，给出了清晰信息，在疫情完全得到控制之前，企业家、消费者和家庭部门也不见得会产生足够的信心。可是，金融市场的投资者们却清清楚楚地得到了信号，于是他们肆无忌惮地参与到制造泡沫的过程中去了。
由此，从博弈论的角度来讲，我觉得美联储的货币政策或是非常失败的。当前这种情况下，美联储变得骑虎难下，因为所有资产已经在其引导的预期之下出现了价格泡沫。
一旦美联储货币政策转向，整个市场都会出现巨大的波动，之后可能又会倒逼美联储进行无限制的放水。这样下去，实体经济和金融市场会越来越脱节，这是很危险的一件事情，甚至有可能威胁到整个货币体系。
我国金融体系需防范溢出效应、做好应对预案
关于中国金融市场和货币政策会受到怎样的影响，我在近期发表的《海外资产价格变动对我国金融体系的溢出效应》一文中作了比较详细的阐述。
整体来看，国际金融市场震荡和海外资产价格变动有可能通过资本流动、情绪传染、资产负债表变化以及债务链传导等渠道，对国内经济和金融市场造成冲击。
一是在海外疫情尚未得到控制、各国经济依然疲弱、而各类资产估值皆已非常昂贵的背景下，我国经济增长一枝独秀，吸引了大量国际资本流入。 2021年，若海外央行的量化宽松政策继续加码，相信还会有更多资金流入我国，进一步推高国内的资产价格。因此，应警惕海外资产价格泡沫传导至我国的风险。
二是在全球金融市场日益一体化、我国金融市场加速对外开放的背景下，境外资产价格破灭后造成的恐慌情绪更容易在各市场间蔓延，并快速传递到我国。
如果海外资产价格泡沫破灭带来流动性紧张，进而迫使一些海外投资者抛售我国资产来弥补海外窟窿的话，有可能引发资本在短时间内的大量外流，对各类人民币资产及人民币汇率都有可能造成不良影响。对此，有必要加以密切关注。
三是海外资产价格波动还可能通过对资产负债表的影响将风险传递到中资企业和金融机构。
四是如果海外资产价格波动带来流动性紧张，导致债券发行市场停滞，还可能对中资美元债的海外发行造成困难，许多需要借新还旧的发债企业甚至因此面临违约。
为防范上述风险，必须密切关注国际金融市场的动向，做好相关预案。宏观政策的连续性、稳定性及审慎、灵活的态度，对于稳定市场信心、保障市场流动性充裕至关重要。
在货币政策方面，央行应保持政策的连续性，不宜过快转向，以免阻遏经济复苏；但也不应过于宽松，以免释放太多的流动性，推升资产价格，形成内生的不稳定性。
在宏观审慎方面，监管部门应密切监测企业和金融部门的财务健康状况。尤其是针对那些高杠杆的企业和金融机构，要做好风险应对预案，防范系统性的债务危机。
需要注意的是，尽管外部风险不容小视，我们仍要坚定不移地推动更高层次的对外开放。
由于海外金融资产价格普遍存在泡沫，相对估值更为合理、经济基本面更加稳健、增长潜力更强的人民币资产，已成为海外投资者更理想的投资标的，这为我国加速金融市场开放和推动人民币国际化提供了难得的历史契机。我们应抓住这一契机，在防控风险的同时，推动我国经济步入良性、稳健、共赢、可持续的“双循环”之中。