孙明春：美债“多米诺” 近期

近期，长端美债收益率快速上升，引发广泛关注，市场担忧其背后潜藏通胀压力和金融风险。周一（2月22日），美国10年期国债收益率升至1.36%上方，创一年新高。美国5年期与30年期国债收益率的差距一度达到157.45个基点，美债收益率曲线创下2014年以来的最陡峭水平。
从成因来看，拜登1.9万亿财政刺激方案是致使通胀预期上升的一个重要因素。高达1.9万亿规模的财政刺激是否“过火”？这轮刺激会否造成经济过热和通胀失控？如何看待通胀预期升温对于全球金融市场的影响？美债收益率疾升是否存在触发金融危机的可能？我国又当如何做好风险应对预案？
聚焦以上问题，中国金融四十人论坛（CF40）成员、海通国际首席经济学家孙明春接受CF40研究部访谈。在他看来，拜登政府1.9万亿美元刺激计划规模过大，在美国经济回暖、通胀本将上行的背景下，如此大规模的财政刺激会使2021年通胀压力变得更大。
孙明春分析认为，在正常情形下， 2021年底-2022年初这一轮的通胀或成“昙花一现” 。他表示，一方面，这一轮通胀受到低基数的影响；另一方面，这一轮通胀受到了大宗商品价格反弹、进口商品价格上升等短期因素的影响。
而从中长期来看，美国通胀一直处于较低水平有着深层次的结构性原因——劳动力成本的低迷会对美国通胀产生压制作用。但他强调，不能排除美债收益率飙升触发连锁效应甚至导致金融危机的可能。
“资产价格的上涨是在全球央行宽松的货币政策和零利率、低利率背景下发生的，实际上，许多资产价格已经进入泡沫区域了。如果市场对货币政策的预期有哪怕一点点的调整，都有可能导致目前各类资产定价的重估，这也是现在大家比较关注和担心的一个问题。 ”
上述风险可能通过资本流动、情绪传染、资产负债表变化以及债务链传导等渠道，对国内经济和金融市场造成冲击。孙明春表示，为防范金融风险，必须密切关注国际金融市场的动向，做好相关预案。
以下为访谈全文：

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拜登政府1.9万亿美元刺激计划规模过大
在我个人看来，拜登政府高达1.9万亿美元的财政刺激计划是规模过大了。
首先， 2020年时特朗普政府出台了大概2万亿美元规模的财政纾困政策。现在从数据来看，实际上这已经是一个非常慷慨的刺激方案了。 2万亿美元的刺激方案出台后，尽管美国失业率仍旧大幅上升，但其家庭部门的收入增加了、储蓄也增加了，家庭部门的杠杆下降了。
2020年底，即将下台的特朗普政府再次推出了9000亿美元的经济刺激计划，加上之前的约2万亿，总量达到了大致3万亿美元的规模，这已经形成了太慷慨、太过分的方案措施。
考虑到2021年以来新冠疫苗的逐步接种，美国疫情将逐渐好转，且在去年低基数的基础上， 2021年美国经济会有相当不错的增长。在这一情况下再出台1.9万亿美元的财政刺激计划，达到相当于GDP的9%左右的规模，在我看来是完全没有必要的。
通胀担忧与日俱增，刺激计划或打折扣
拜登政府的财政刺激计划可能会对经济产生什么样的影响？如果这1.9万亿美元规模的财政刺激计划真的如数出台的话，毫无疑问将会对经济产生很强的刺激作用。因为在疫情形势出现好转之后，美国经济本身就会出现一个相对强劲的复苏，再加上财政计划的刺激，对经济复苏的正面刺激作用必然比较明显。
但另一方面，也由此产生了会否经济过热和通胀上行的担忧。
事实上，即使没有这1.9万亿美元刺激计划，根据我们的模型预测来看， 2021年下半年美国通胀也会上升， 2021年底美国的核心CPI或将超过2%；而到了2022年一季度，美国核心CPI或将接近2.5% 。
【孙明春：美债“多米诺”】在通胀本将上行的背景下，如此大规模的财政刺激会使通胀压力变得更大。
由此，我个人认为，这1.9万亿美元刺激计划或许会打折扣。将刺激计划压缩到1万亿美元规模应该就已经足够，甚至1万亿美元可能也是多了。
再加上目前美国甚至全球市场的通胀预期升温，已有许多经济学家和业界人士对这1.9万亿美元刺激计划表示担忧，最后真正出台的刺激计划规模可能会在1万亿美元左右，这是一个相对合适的规模。
美国通胀上行或成“昙花一现”