消费行业的牛年牛股：展望消费赛道的投资机会( 三 ) 来源：国泰君安

05白酒等消费股行业的天花板
短期还很难看到
主持人：白酒行业的天花板在哪？未来还有多大的增长空间？
訾猛：白酒行业过去几年的确表现很好，但任何一个行业，它都会有天花板。
2003年到2012年受整个投资的驱动，白酒经历了黄金十年，但是2012年之后，由于受三公消费、整个经济大环境等因素影响，从2012年到2015年行业相对比较弱。但2016年到现在又出现新一波向上周期，上一波周期是量价齐升，这一波周期更多的是价格驱动。
任何一个行业，都可以把它拆分成量和价，白酒的量从目前来看，增长非常有限，但是价格随着居民收入水平的持续提升，出现了一个现象——少喝酒喝好酒，所以出现了白酒价格持续往上走的现象。只要中国经济保持持续增长，人均可支配收入还在持续提升，那么整个白酒单价往上走的趋势，就不会有太大变化，至少会保持平稳趋势。
所以，短期如果说天花板，现在还很难看到，特别明确的说马上就会出现天花板这种现象，我觉得还不会发生。不光是白酒，其实其他很多消费行业，离天花板相对来说也还比较远。因为国内人均消费量、消费金额相对还是比较低的。
06啤酒产品在结构升级
葡萄酒、黄酒表现相对较差
主持人：怎么看待啤酒、葡萄酒、黄酒这几种酒类后续的行情？
訾猛：啤酒这几年出现了一个非常显著的现象，就是产品结构升级，整个行业的量的确没什么增长，但产品结构出现了非常大的变化，从之前可能4-6元价位段，陆续进入到6-8元这种价位段。所以啤酒各公司的报表就是收入的增速比量的增速快，利润的增速大于收入的增速。
葡萄酒行业过去几年表现非常一般，无论是进口葡萄酒还是国产葡萄酒，从量的角度来讲都是在持续下滑，主要受行业自身产品属性的影响。因为红酒行业由于标准化程度低，各种产品定价体系比较乱，你花两三百块钱买的酒，有可能是比较差的酒，所以导致了消费者对它的认知度非常低，这就影响了整个行业的发展。
黄酒按理说是中国最正宗的酒水，其实过去发展还是不错的，但这几年的发展相对来说差一些。我觉得还是整个行业的原因，因为任何行业的发展都需要一个龙头企业对消费者进行教育，来提升整个产品的附加值，从而来优化自己的产品结构。黄酒反而很多价格定的非常低，陷入恶性价格竞争，这种局面导致它的产品质量很难提升，这一方面影响消费者的口感，一方面是隐晦，就是隐晦的舒适度，这些都影响这个行业发展。
所以，目前来看，可能白酒和啤酒表现的比较好，也许在将来，某个时点，红酒和黄酒，会陆续迎来自己的拐点，它如果解决了我们刚才讲的一些问题，以后还是有发展空间的。
07国内乳制品龙头具有全球竞争力
零食行业线上渠道扩张快
主持人：食品中还有哪些细分赛道值得大家去把握？
訾猛：食品从全球来看是容易产生超级大市值公司的赛道，无论是乳制品还是调味品还是其他零食，相对来说容易产生大点的公司，因为它是居民最基础的消费需求，人群量相对比较大。
国内乳制品这块表现相对比较好。即使在全球范围内，两个乳制品龙头企业也是相当有竞争力的。
调味品行业本身还在不断产品结构升级，产品陆续再细分化、综合化。这种现象比较明显，而且龙头的优势也非常明显，在不断提升自己的市场份额，所以这种企业会变得越来越优秀。
零食行业相对来说还没有比较大的公司，线下因为之前渠道的原因，扩张相对比较慢。但线上扩张非常快，不过线上成长周期还比较短，所以导致目前还没有特别大的公司出现。后面也许在这块会有些公司陆续跑出来。
所以，食品几个大的赛道目前看超级大公司还不算太多，陆续会有一些公司逐渐成长起来。
08国产化妆品正处在消费扩容阶段
成长周期还非常长
主持人：您的报告里经常提到化妆品是一个非常好的赛道，能不能分析下核心逻辑?
訾猛：化妆品是还处在成长期阶段的赛道。中国正面临两浪叠加，第一浪是一二线城市的一个消费快速升级，第二浪是三四线城市的消费快速扩容，化妆品正处在消费扩容阶段，尤其是国产化妆品这块。
过去几年我们看到了两个现象，一个是渠道，随着技术的变化，整个渠道快速的向三四线城市下沉，这个特征还是比较明显的；第二个是整个营销在快速去中心化，包括抖音、小红书、微博等在快速的进行消费者教育，在三线城市，很多消费者经过这么多年的收入持续增长，慢慢也进入到消费升级阶段，但很多人因为之前没有接受这种互联网教育，不知道该消费哪些产品，新的营销方式对他们进行教育了，让他们觉得自己需要进行化妆了，所以导致整个行业出现了快速增长。