【中泰食品】安井食品：渠道BC兼顾，持续超预期投资要点事件：公司发布业绩

投资要点
事件：公司发布业绩预告收入利润均超市场预期。 20年预计营收69.65亿元，同比+32.24% ，归母净利润6亿元左右，同比+60.86% ，扣非利润5.5亿元，同比+64.18% 。其中20Q4预计营收24.8亿元，同比+39.84% ，归母净利润2.2亿元，同比+63.43% ，扣非利润2.1亿元，同比+72.1% 。
【【中泰食品】安井食品：渠道BC兼顾，持续超预期】20Q4收入增速接近40% ，量价齐升驱动高增长，锁鲜装爆量持续贡献。根据我们渠道调研，公司华北、华东等成熟市场20Q4维持25%+较快增长，西南、华中等潜力市场增速更快。从量价看，渠道在“BC兼顾，双轮驱动” ，加大BC类超市经销商的开发力度， B端和C端渠道同步发力，提升全渠道大单品竞争力，市占率快速提升，预计销量贡献为主，单价受益9月买赠减弱+高毛利大单品放量催化，预计单价提升亦有贡献。从产品看，根据渠道调研反馈我们预计公司前10大单品在营收占比超40% ，其中锁鲜装系列预计含税口径超8亿，馅饼成为上亿级别储备大单品。
20Q4扣非净利率8.5% ，同比提升1.6pct主因毛利率提升，销售费用率下降。从毛利率看，预计20Q4原材料成本同比略有下降+产品结构升级较快（锁鲜装毛利率较高驱动明显）+买赠减弱9月提价2-3%驱动，未来长期看好公司c端发力+持续新品+大单品策略下，毛利率稳步提升。公司期间费用率同比下降，其中“销地产”+“销地研”模式下， 9大生产基地布局有效降低冷链配送费用率，加之市场及广告费用精细化管理，预计销售费用率同比下降明显。因股权激励费用影响，预计管理费用率略有提升。结合股权激励费用对利润影响，预计公司实际经营利润为6.62亿（扣非净利润5.5亿+股权激励费用1.12亿），经营性利润率高达9.5% ，实际经营性利润增速更快。
长期看好速冻食品行业发展，公司渠道BC双发力+大单品放量驱动下竞争力持续提升。根据20年业绩预告指引，结合品类区域快速扩张驱动收入快速增长，我们调整盈利预测为：20-22年营收分别为69.7、88.6、112.5亿元（前次预测为65、81、100亿），同比+32%、27%、27% ，考虑公司结构升级加速驱动毛利率稳步提升，精细化管理下费用率有望下降，我们预计20-22年净利润分别为6、8.2、11.6亿元（前次预测为5.5、7.3、10.1亿元），同比+61%、37%、41% ，对应当前PE为89x、68x、48x ，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，渠道区域开拓不及预期。

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范劲松：食品饮料行业首席分析师，董事总经理，食品专业硕士。 8年证券、期货投资研究经验， 2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师， 2016年新财富入围核心成员， 2018年金罗盘量化评选最准分析师,2018年第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679；
邮箱：fanjs@r.qlzq.com.cn 。
龚小乐：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士， 2016年加入中泰证券研究所， 4年食品饮料行业研究经验， 2016年新财富入围团队成员，主要覆盖白酒、红酒。
执业证书编号：S0740518070005；
手机：15751860087；
邮箱：gongxl@r.qlzq.com.cn 。
赵雯：食品饮料行业研究员，东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士，覆盖非酒食品板块，曾任职东吴证券食品饮料组（新财富团队）。
手机：17621615022；
邮箱：zhaowen@r.qlzq.com.cn 。
熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
邮箱：xiongxw@r.qlzq.com.cn 。
房昭强：食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士， 2018年加入中泰证券研究所。
手机：15827398976；
邮箱：fangzq@r.qlzq.com.cn 。
罗頔影：食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士， 2020年加入中泰证券研究所。
手机：18721279601；
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