【中泰食品】安井食品:渠道BC兼顾,持续超预期

投资要点
事件:公司发布业绩预告收入利润均超市场预期 。 20年预计营收69.65亿元 , 同比+32.24% , 归母净利润6亿元左右 , 同比+60.86% , 扣非利润5.5亿元 , 同比+64.18% 。 其中20Q4预计营收24.8亿元 , 同比+39.84% , 归母净利润2.2亿元 , 同比+63.43% , 扣非利润2.1亿元 , 同比+72.1% 。
【中泰食品】安井食品:渠道BC兼顾,持续超预期】20Q4收入增速接近40% , 量价齐升驱动高增长 , 锁鲜装爆量持续贡献 。 根据我们渠道调研 , 公司华北、华东等成熟市场20Q4维持25%+较快增长 , 西南、华中等潜力市场增速更快 。 从量价看 , 渠道在“BC兼顾 , 双轮驱动” , 加大BC类超市经销商的开发力度 , B端和C端渠道同步发力 , 提升全渠道大单品竞争力 , 市占率快速提升 , 预计销量贡献为主 , 单价受益9月买赠减弱+高毛利大单品放量催化 , 预计单价提升亦有贡献 。 从产品看 , 根据渠道调研反馈我们预计公司前10大单品在营收占比超40% , 其中锁鲜装系列预计含税口径超8亿 , 馅饼成为上亿级别储备大单品 。
20Q4扣非净利率8.5% , 同比提升1.6pct主因毛利率提升 , 销售费用率下降 。 从毛利率看 , 预计20Q4原材料成本同比略有下降+产品结构升级较快(锁鲜装毛利率较高驱动明显)+买赠减弱9月提价2-3%驱动 , 未来长期看好公司c端发力+持续新品+大单品策略下 , 毛利率稳步提升 。 公司期间费用率同比下降 , 其中“销地产”+“销地研”模式下 , 9大生产基地布局有效降低冷链配送费用率 , 加之市场及广告费用精细化管理 , 预计销售费用率同比下降明显 。 因股权激励费用影响 , 预计管理费用率略有提升 。 结合股权激励费用对利润影响 , 预计公司实际经营利润为6.62亿(扣非净利润5.5亿+股权激励费用1.12亿) , 经营性利润率高达9.5% , 实际经营性利润增速更快 。
长期看好速冻食品行业发展 , 公司渠道BC双发力+大单品放量驱动下竞争力持续提升 。 根据20年业绩预告指引 , 结合品类区域快速扩张驱动收入快速增长 , 我们调整盈利预测为:20-22年营收分别为69.7、88.6、112.5亿元(前次预测为65、81、100亿) , 同比+32%、27%、27% , 考虑公司结构升级加速驱动毛利率稳步提升 , 精细化管理下费用率有望下降 , 我们预计20-22年净利润分别为6、8.2、11.6亿元(前次预测为5.5、7.3、10.1亿元) , 同比+61%、37%、41% , 对应当前PE为89x、68x、48x , 维持“买入”评级 。
风险提示:食品安全风险 , 行业竞争加剧 , 渠道区域开拓不及预期 。

【中泰食品】安井食品:渠道BC兼顾,持续超预期
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范劲松:食品饮料行业首席分析师 , 董事总经理 , 食品专业硕士 。 8年证券、期货投资研究经验 , 2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师 , 2016年新财富入围核心成员 , 2018年金罗盘量化评选最准分析师,2018年第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名 。
执业证书编号:S0740517030001;
手机:13023226679;
邮箱:fanjs@r.qlzq.com.cn 。
龚小乐:食品饮料行业分析师 , 南京大学经济学硕士 , 2016年加入中泰证券研究所 , 4年食品饮料行业研究经验 , 2016年新财富入围团队成员 , 主要覆盖白酒、红酒 。
执业证书编号:S0740518070005;
手机:15751860087;
邮箱:gongxl@r.qlzq.com.cn 。
赵雯:食品饮料行业研究员 , 东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士 , 覆盖非酒食品板块 , 曾任职东吴证券食品饮料组(新财富团队) 。
手机:17621615022;
邮箱:zhaowen@r.qlzq.com.cn 。
熊欣慰:食品饮料行业研究员 , 中国科学技术大学金融工程硕士 , 主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块 , 曾就职于东北证券食品饮料组 。
手机:15921024206;
邮箱:xiongxw@r.qlzq.com.cn 。
房昭强:食品饮料行业研究员 , 武汉大学经济学硕士 , 2018年加入中泰证券研究所 。
手机:15827398976;
邮箱:fangzq@r.qlzq.com.cn 。
罗頔影:食品饮料行业研究员 , 上海交通大学金融学学士、硕士 , 2020年加入中泰证券研究所 。
手机:18721279601;
邮箱:luody@r.qlzq.com.cn 。
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