总量高增，结构分化——4季度经济数据点评（海通宏观梁中华、侯欢）重要提示：《证券期货投资者

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总量高增，结构分化
——4季度经济数据点评
（海通宏观梁中华、侯欢）
概要：
去年四季度我国GDP实现了6.5%的增长，明显高于疫情前的水平，反映了总量已经回到正常甚至“偏热” 。但从结构上看，经济内部结构分化依然较大，仍然呈现出投资强、消费弱的特点。 12月固定资产投资单月增速虽然下滑，但房地产投资仍有较大支撑，制造业投资连续两月处于高位，基建投资明显下滑。而终端社零消费增速再度回落，餐饮销售增速虽然转正，但仍然很低。
经济增速回归正常后，今年重点是调结构。对房地产领域会加强调控，基建稳增长力度会有所下降，稳杠杆的大背景下，融资增速会逐渐向名义GDP增速收敛，信用投放的控制已经开始。
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1月18日，统计局公布了20年4季度经济数据，如何看待4季度的经济，未来经济前景又将如何呢？以下是我们的分析：
1.总量回归正常，调结构或成重心
四季度GDP增速已经比疫情之前还要高。 20年4季度GDP增速继续上行至6.5% ，创年内新高。从生产端看， 4季度第二产业增加值增速续升至6.8% ，创15年1季度以来增速新高，第三产业增速也同步反弹至6.7% 。相比于三季度，第三产业继续明显改善，对GDP累计同比增速的拉动已经赶超第二产业。

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工业生产保持稳定。 12月规模以上工业增加值同比增速升至7.3% ，创19年4月以来增速新高，指向工业生产稳定。其中12月制造业增加值增速持平于11月的7.7% ，同样处于19年4月以来增速新高，印证全国制造业景气仍高。从中观层面看，各主要行业增速好坏参半，其中除了食品、医药有所回升外，下游消费品类的纺织、农副食品、汽车均有回落，原材料类行业增速也多数走低，但是中游装备加工类行业增速涨多跌少，表现较为坚挺。从微观层面看，发电量增速显著回升，创下年内新高，而各主要工业品产量增速多数下行，其中乙烯、粗钢产量增速略有回落，水泥、有色产量增速小幅一降一升，整体较为稳定。在新产品方面， 12月集成电路和工业机器人产量增速分别略回升至20.8%和32.4% ，表现相对平稳，而新能源汽车产量增速下滑至55.6% ，但仍处于高位。

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基建增速转负。 20年全国固定资产投资同比增速2.9% ，其中12月份投资当月增速回落至5.9% 。从三大类的当月增速来看：制造业投资增速小幅回落至10.2% ，已经连续两个月处于高位，显示制造业在逐渐修复。 12月份房地产开发投资增速小幅回落至9.3% ，但仍然是固定资产投资的重要支撑。基建投资增速回落，估算新口径下基建投资增速-0.1% ，自4月以来首次转负，而旧口径下的增速也同样回落至4.3% 。值得关注的是，基建投资增速转负是拖累整体投资的主要因素。

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【总量高增，结构分化——4季度经济数据点评（海通宏观梁中华、侯欢）】消费仍然偏弱，餐饮转正但仍较低。 12月份社消零售增速小幅回落至4.6% ，和疫情前的水平存在较大差距，反映终端需求仍然偏弱。分品类看，必需消费整体稳定，粮油食品类增速略有回升，服装鞋帽类和日用品类增速略有下行。而可选消费涨少跌多，与地产相关的家电、家具和建材类增速均有回升，但是金银珠宝、化妆品、汽车类增速大幅下滑。此外，餐饮类增速虽然转正，但是与疫情前相比仍然较低。

总量高增，结构分化——4季度经济数据点评（海通宏观 梁中华、侯欢）

总量高增，结构分化——4季度经济数据点评（海通宏观梁中华、侯欢）