【新东方|香港能等，新东方不能等|财年|教学|教材|】

按关键词阅读：

_原题为 香港能等，新东方不能等
新东方|香港能等，新东方不能等
文章图片

图片来源：视觉中国
本文来源：虎嗅APP（ID:huxiu_com)
作者｜Eastland ，虎嗅研究总监
截至2020年5月31日的财年中，新东方营收和股东应占利润分别为35.8亿美元、4.1亿美元。按10月30日收盘计算，新东方市值257亿美元，静态市盈率62倍。
时机不算好
2006年9月在纽交所上市后，新东方营收快速增长。 2008财年（截至自然年的5月31日），营收突破2亿美元。 2018财年，新东方营收24.5亿美元， “黄金十年”间年均复合增长率达28.4% 。 2019财年营收增速降至26.5% ， 2020财年进一步回落至15.6% 。
新东方|香港能等，新东方不能等
文章图片

新东方营收具有显著的季节性波动，峰值出现在第一财季（截至自然季的8月31日），也就是包含漫长暑假的三个月。 2019财年Q1 ，营收同比劲增52.9%、达到10.7亿美元，这是新东方季度收入首次突破10亿美元。
新东方将营收分为教学、教材两个部分。由于业务的特点，教材款和学费同时收取。教材款当季确认为营收，学费则在授课结束后才能确认为营收（通常在下个季度）。
2019财年Q4 ，教学、教材收入分别为7.17亿美元和1.26亿美元，教材收入占总营收的14.9% 。 2020财年Q4 ，教学、教材收入分别为6.65亿美元和1.34亿美元，教材收入占总营收的16.7% 。
新东方|香港能等，新东方不能等
文章图片

疫情对新东方线下授课造成一定影响， 2020财年Q4学费收入同比下降7.3% 。 2021财年Q1 ，教学、教材收入分别下降6.1%和33% ，由于教学收入占比远远大于教材销售，因此总营收降幅仅为8% ，看起来不算触目惊心。
但教材收入下降，足以令人不安。一方面教材销售由教学业务衍生，买了新东方课程买教材是刚需；另一方面，教材销售收入增减预示着下季度教学收入的增减。
2021年Q1教材销售断崖式下跌或能预示着下财季（截至2020年11月30日结束）教学收入将显著下降。
新东方|香港能等，新东方不能等
文章图片

国际形势对新东方未来的影响比疫情更加深远。新东方以英语辅导起家，尽管K-12校外辅导等业务做得有声有色，但占领人们心智的观念还是：新东方是外语备考（SAT、TOEFL）首选培训机构。
新东方核心用户的奋斗目标是赴“五眼联盟”国家留学（美、英、加、澳、新）。据报道， 2020年6 月份只有8名中国学生获得赴美的学生签证，而2019年6月这个数字是3.4万。留学热面临大退潮，特别赴英语国家留学积极性、可行性将跌至“深渊” 。与其它教育机构相比，新东方受到的冲击无疑是最大的。
疫情与“新冷战阴云”叠加，新东方二次上市的时机不算好，但搞不好是未来若干年最好的。
线下扩张边际效益收窄
面临互联网冲击，新东方逆势加大线下投入，学校及教学中心数稳步增长，截至2018年8月末（2019财一季度末），学校、教学中心数分别为88所、1100所。 2020年8月末，学校、教学中心数分别为112所、1472所。分别较两年前增加24所、372所，扩张态势强劲。
新东方|香港能等，新东方不能等
文章图片

将学校和教学中心数加总做分母，发现最近三个季度新东方学校/教育中心的平均收入都在下降：
2019财年Q3、2020财年Q3的校均季度收入分别为63.4万美元和60.9万美元，降幅3.9%;
2019财年Q4、2020财年Q4的校均季度收入分别为63.5万美元和54.5万美元，降幅14.2%；
2020财年Q1、2021财年Q1的校均季度收入分别为79万美元和62.3万美元，降幅21.1% 。
新东方|香港能等，新东方不能等
文章图片

学校规模远大于教学中心， 2021财年一季度末学校和教学中心总数中，学校占比7.61% ， 2020财一季度末这个比例是7.53% 。也就是说，在学校占比略微提高的情况下， “学校+教学中心”的平均收入下降了21% 。
新东方线下扩张的脚步毫不迟疑，国际环境及疫情的双重影响下，单校收入降幅尚在可以接受的范围之内。
“利益格局”难撼
2019年春节前，俞敏洪连发五封“内部邮件” ，宣布自任“三化工作小组”组长，在2019自然年及2020财年（2019年6月1日至2020年5月31日）“强烈推进‘三化’”——要“脱胎换骨” ， “洗心革面” ， “厘清业务思路，调整组织结构，改变利益格局，推动思想变革” 。分页标题
时至2020年末，新东方离“脱胎换骨”和“洗心革面”差得有点远。
首先是毛利润率下滑。
新东方主要成本是教师薪酬、教室租金和教材成本， 2010财年之前毛利润率保持在62%一线。 2014财年降到60%、2020财年降至55.6% ， 2021财年Q1降至52.9% 。简而言之，新东方未能将人力成本和租金上涨全部转嫁给学员，毛利润率呈缓慢下滑趋势。
每年财年第一季度是营收的峰值，也是毛利润率的峰值。 2015、2016、2017三个财年的一季度毛利润率都在62%、63%一线。 2018、2019、2020三个财年一季度毛利润率分别为59%、57%、59% 。无论如何，与外卖、线下零售等行业相比，线下教育算是“暴利”了。
新东方|香港能等，新东方不能等
文章图片

其次是费用降下来。
由于品牌深入人心，新东方市场费用在招生旺季约占营收的15% ，淡季约为11% 。 2021财年Q1市场费用1.2亿美元，占营收的11.8% 。

文章图片

对新东方业绩影响较大的是高企的行政费用。最近11个财季，新东方行政费用连续超过2亿美元。
2020财年Q1 ，行政费用2.84亿美元，相当于营收的26.5% ，较2019财年Q1下降0.7个百分点；2021财年Q1行政费用为2.54亿美元，相当于营收的25.8% ，较2020财年Q1再降0.7个百分点。 “洗心革面”两年，行政费用率下降1.4%百分点，可见“改变利益格局”有多难。
新东方|香港能等，新东方不能等
文章图片

新东方毛利润呈明显季节性波动，包含暑期在内的Q1财季毛利润、毛利润率均为全年峰值。 2020财年Q1 ，分别达到6.3亿美元、59%；寒假所在的Q3财季仅次于Q1 ， 2020财年Q3毛利润5.25亿美元、毛利润率57% 。
新东方费用支出几乎看不出季度性波动，不论淡季、旺季，费用都不能省。 2020财年Q2、Q4两个淡季，市场、行政费用合计都是4亿美元，分别占营收的51%、50% 。

文章图片

【新东方|香港能等，新东方不能等】新东方营收、净利润增速不能支持60多倍的市盈率。未来可预见的几个财季，情况会越来越糟。从这个角度说，新东方香港二次上市的时机是未来一段时间内最好的。香港能等，新东方不能等。