云掌财经|背靠宁德时代、特斯拉，锂电设备龙头！上半年订单大增80％作者：可来研选先

作者：可来研选
先导智能，全球第一大锂电设备龙头，与宁德时代深度绑定，不仅是其前五大供应商，后者还25亿入股公司。
除了宁德时代之外，公司还是LG、松下、Northvolt等国际一线电池企业的供应商，并开拓了比亚迪、特斯拉等新客户。
先导智能的核心逻辑就是下游动力电池厂的扩产，不过今年涨幅落后于锂电赛道其他玩家，与其龙头地位不符。
从股价来看，先导智能今年整体上涨28% ，前三个季度跌宕起伏。从业绩来看， 2020年上半年营收同比增长0.15% ，归母净利润同比下滑41.9% ， 2019年开始出现增收不增利的现象。

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回顾A股半导体板块行情，产业链上游设备先行，材料接力。而到锂电板块，似乎反着来，材料端涨势凶猛，设备端则表现平平。
看看锂电四大材料的表现（正极材料、负极材料、隔膜、电解液），电解液龙头天赐材料今年上涨172% ，隔膜龙头恩捷股份上涨90% ，正极材料龙头当升科技上涨79% ，负极材料龙头璞泰来上涨24%（拖后腿了）。
那么，先导智能是被低估了，还是被高估了？
1、公司股价主要受自身订单情况及行业景气度驱动
锂电设备直接决定锂电池的生产成本、生产效率和产品性能，是锂电产业链上游重要领域，受益于新能源汽车的高景气度。
复盘2015年以来先导智能订单及股价表现：
1）2015-2017年，公司股价在行业层面高补贴和公司层面高订单预期下，股价大幅上涨。
2）2018-2019年，行业层面补贴持续大幅退坡，公司订单增速放缓，新客户订单尚未释放，期间股价以震荡为主。
3）2020年以来，补贴影响弱化，国内和欧洲长期销量确定性增强，公司股价有所反弹。

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国内双积分政策和欧洲碳排放政策确立2020-2025年目标，下游新能源汽车销售火爆， 2020年动力电池厂开启新一轮扩产周期，对材料端和设备端的需求增加。
宁德时代稳居国内以及全球出货量第一， 2019年占据全球28%的市场份额，占据国内50%的市场份额。
宁德时代2019年产能为53GWh ，根据其全球六大生产基地的产能规划， 2025年合计规划产能超过300GWh ， 2020-2022年是扩产高峰期，分别达到86GWh、171GWh、238GWh ，之后几年扩产速度有所下降。

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从上述复盘，可以看出先导智能股价表现受自身订单情况及行业景气度驱动，作为宁德时代的核心供应商，未来3年的订单还是非常可观的。
预计2020、2021年全球动力电池需求128、231GWh ，假设设备置换周期为8年，前期投建的产能将逐步进入置换期，预计2020、2021年更新产能需求10、17GWh ，同比分别增长64%、34% 。
公司2020年1-6月订单增速83% ，在手订单54亿，下半年在欧洲疫情缓和，以及国内经济全面复苏的背景下，预计订单增速超过上半年。
2、涂布、卷绕和化成分容是锂电设备中的核心设备
电池制作工艺流程可分为前段工序（极片制作）、中段工序（电芯制作）以及后段工序（检测组装）。
从价值量来看，前段、中段、后段设备成本占比分别为35%、35%、30% 。其中，前段设备中涂布机价值量占比最高，约占80%以上；中段设备中卷绕机价值量占比最高，约占70%左右；后段设备中化成分容检测占比最高，约占70% 。涂布、卷绕和化成分容为锂电生产设备中的核心设备。

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3、先导智能具有锂电设备完整产业链
公司拥有两大核心业务，一个是锂电设备，营收占比83.6%；一个是光伏设备，营收占比16.4% 。
锂电设备包含全自动卷绕机、焊接卷绕一体机、分切机、激光模切机、化成分容设备以及整线、准整线等产品。
2012年公司依托宁德时代进行卷绕机国产化，基本垄断国内中高端设备市场， 2017年收购泰坦布局化成分容后段设备业务， 2018年开始公司推出搅拌及涂布机，掌握了前、中、后段设备多项核心技术。
从研发投入来看，先导智能近几年研发投入迅速增长， 2019年研发费用突破5亿，远超其竞争对手。
从规模和盈利能力来看，我国锂电设备企业已明显高于海外竞争对手，其中先导智能营收体量接近50亿，毛利率接近40% ，在行业内处于绝对领先地位。

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公司营运能力提升，财务状况稳健。 2019存货周转天数为289天，自2015年以来持续下降，公司生产效率提高，下游验货周期缩短，应收账款周转天数基本保持稳定，反映出公司营运能力的提升2019年资产负债率55% ，同比降低4.1pct 。分页标题
今天先导智能强势上涨8% ，三季报即将在30号披露，根据近期股价表现，三季报很可能超预期。
?参考研报：西部证券《锂电设备龙头，受益新一轮全球电池扩张》
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