第一财经|创业板最大IPO：东风集团70亿下注新能源

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根据创业板发行上市审核信息：13日，东风汽车集团股份有限公司（下称“东风集团”）登陆创业板的IPO申请已获得受理。
招股书显示：东风集团此次募集资金达到210亿元，相较于10月15日上市敲钟的金龙鱼（300999.SZ），还出多了70多亿元。这也是目前创业板开板以来拟募集资金最大的一单IPO 。
一般来说，创业板公司首发募集资金大多在10亿元以下，体现创业的特点。在金龙鱼上市之前，也仅有两家创业板公司首发募资超过50亿元，金龙鱼首发募集138亿，跨越了百亿门槛，而如果东风集团成功上市，则将该记录刷新至200亿。
东风集团是国内销量排名前三的汽车集团，在上汽集团、一汽集团之下，广汽集团之上。实际控制人为国务院国资委，控股股东为东风汽车集团有限公司（下称“东风公司”）。
2005年12月，东风集团股份（00489.HK）首次公开发行H股股票并在香港联交所上市，此次回归A股，东风集团选择了创业板。
值得注意的是，早在1999年7月27日，东风集团的合营公司东风有限的子公司东风汽车（600006.SH）于主板上市，其主要聚焦于轻型商用车，产品包括轻卡和轻客。而东风集团的主营业务为商用车业务、乘用车业务、汽车金融业务及其他业务。
而吉利汽车也在冲刺“科创板整车第一股” ，募集资金200亿元。
销量前三背后的自主乘用车短板
招股书显示：2019年，东风集团整车销量293.2万辆，位列国内汽车生产企业销量排名第三位，市场占有率为11.38% 。
东风集团的股权结构也比较简单，本次发行前的总股本为86.16亿股，其中，控股股东东风公司持股66.86% ， H股占比33.14% 。

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此次210亿的募投项目主要包括：岚图品牌高端新能源汽车项目、新一代汽车和前瞻技术开发项目以及补充营运资金。其中， 70亿元用于岚图新能源汽车项目，占据募集资金的1/3 。

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今年7月，东风集团正式推出乘用车品牌“岚图” ，截至目前， “岚图”已完成首期7款新能源汽车产品规划，计划首款推出高端新能源SUV车型H97 。
招股书显示：“岚图”项目的总投资高达110亿元，东风集团对此也是布局已久，期许颇深。
在“岚图”背后，是东风集团乘用车业务板块长久以来的一块心病，虽规模庞大，但却一直跛脚前行。
一方面，东风集团高度依赖于合资品牌，尤其是日系合资品牌。
比如，与日产的合资品牌“东风日产”作为国内汽车市场日系车的代表， 2015至2019年连续五年实现超过100万辆的年销量；
与本田的合资品牌“东风本田”近年来也增长势头迅猛， 2019年度凭借思域、CR-V、XR-V等车型，逆市实现11.02%的销量增长，销量首次突破80万辆。
而另一方面，根据国家汽车产业发展政策和东风集团自身的自主品牌发展战略，东风集团也在着力推进自主品牌产品的开发与建设，但合资品牌的优势却没能转化为东风汽车自主乘用车的销量果实。
其自主乘用车长期处于多而分散、弱而不强的状态，没有一个品牌年销量超过20万辆， 2019年，风神、风行、风度和风光4个自主乘用车子品牌销量之和下跌到32.3万辆。早在2016年推出的自主高端车“东风1号”后来也销声匿迹。
此次，东风集团显然希望借助“岚图” ，补齐自主乘用车短板，不过， “岚图”前景并不被外界看好。
事实上，自新能源汽车补贴退坡以来，新能源汽车的销量持续下滑，另一方面，国产特斯拉强势搅局，牢牢霸占新能源汽车市场份额，留给市场“新人”的机会越来越少。分页标题
从整体来看，我国汽车行业经历了近两年的调整，于2020年4月终于结束了长达21个月的销量同比负增长态势，相伴而来，是我国汽车行业的内部结构也在发生变化：商用车市场需求整体好于乘用车市场。
在商用车方面， 2020年二季度连续三个月取得良好的销量表现，商用车全品类销量均明显提升，同比增幅呈扩大趋势。
东风集团主营业务收入（不含合联营企业）结构也在同步调整中，商用车的收入占比逐年提升，从2017年47.97% ，提升至今年上半年的77.61% ，其中，尤其是重卡、中卡的销售收入在今年上半年已经达到主营业务总收入的67.48%；而乘用车业务收入却逐年下降，销售收入占比从2017年的49.27%下滑至上半年的15.16% 。

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盈利能力高度依赖合、联营企业
从业绩来看， 2017年、2018年、2019年、2020年上半年（下称“报告期内”），东风集团资产总额分别为2140.90亿元、2267.00亿元、2721.82亿元、2921.47亿元；营业总收入为1341.86亿元、1099.44亿元、1046.81亿元、518.07亿元；归属净利润分别为140.61亿元、129.79亿元、128.58亿元、30.18亿元。
不过，从2018年开始，公司经营活动（使用）/产生的现金流量净额就开始为负数，今年上半年为-30.87亿元。
对于合、联营企业的依赖，不仅在产品销量上，同时也结结实实呈现在财务报表上。
在利润核算上，东风集团通过权益法核算确认对合营、联营企业的长期股权投资收益。
在利润表上，报告期内东风集团分别确认投资收益159.26亿元、157.70亿元、157.73亿元、48.68亿元，占当期营业利润的比值分别为101.02%、110.12%、107.88%及113.15% 。
这其中，东风集团对联营企业和合营企业的投资收益占上述总投资收益的99.10%、98.05%、98.56%、83.75% 。可见，东风集团对合营、联营企业的投资收益是公司营业利润的重要来源。
截至本招股说明书签署日，东风集团共有3家正在实际运营的重要合营公司，包括东风有限、东风本田汽车以及神龙汽车。主要合资品牌包括东风日产、东风本田、东风英菲尼迪、东风标致、东风雪铁龙等。
而刨除日系合资品牌之外，其他的合资品牌却一言难尽。
成立于2013年的东风雷诺，由东风集团与法国雷诺共同出资组建，双方各持股50% 。但雷诺入华后，市场份额一直未打开， 2019年，东风雷诺在华累计销量仅为1.86万辆，同比下滑六成以上。
2020年4月14日，东风集团发布公告，鉴于国内汽车市场下滑及东风雷诺的经营状况，双方拟对东风雷诺进行重组。雷诺拟将50%的股份转让给东风集团，东风雷诺将会停止雷诺品牌相关业务活动。
神龙汽车也陷入空前的经营危机，作为国内最早合资车企之一，神龙汽车旗下拥有东风标志和东风雪铁龙两大品牌，曾在2015年达到了年销70万辆的高峰。 2016年之后一蹶不振， 2019年以及今年上半年，神龙汽车分别净亏损26.65亿元、6.26亿元。
（采访人员唐柳杨对此文亦有贡献）
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