证券市场周刊|广汇汽车：卖奔驰宝马都不赚钱了 2018年以来,高速

2018年以来,高速发展了20多年的中国汽车市场突然急刹车,从增量市场转变成为存量市场,众多上市车企困难重重。力帆、海马等中小车企陷入持续巨亏的境地,面临着退市的风险。
与此同时,汽车4S店行业也受到了冲击。广汇汽车(600297.SH)也停下了高速奔跑的步伐。
2020年8月,公司发布半年报,上半年,公司实现营业收入660.77亿元,同比下降18.13%;归母净利润5.01亿元,同比下降66.82%;扣非归母净利润4.79亿元,同比下降64.74% 。
经过多年的发展,广汇汽车成为全国最大的豪华车4S连锁企业之一。公司于2015年借壳大连美罗药业上市,目前注册地在大连。根据汽车流通协会公布的数据,公司2019年汽车销售金额和销售数量稳居第一名,销售数量超过122万辆,是第二名的两倍以上。
半年报显示,2020年上半年,公司实现新车销售量31.42万辆。尤其是第一季度,疫情对汽车行业的影响比较大,分季度报表显示,公司二季度汽车销量较一季度增幅58%,汽车销售情况开始回升。
捉襟见肘的资金链
广汇汽车资产负债表显示,公司账面现金226亿元,看起来资金充裕。然而,在负债端,公司长短期借款和应付债券高达582亿元。
一般来说,大存大贷的公司可能存在着巨大的资金风险。比如康美药业,账面出现难以解释的大存大贷后不久,被爆出财务造假,相当一部分账面资金并不存在。
那么,广汇汽车的大存大贷是什么原因?
原来,这和公司的融资租赁业务有关。所谓融资租赁,就是客户在支付一定比例首付款后,通过每月支付租金,即可在租赁期内拥有车辆的使用权;租赁期结束后,根据合同约定将车辆所有权转移给客户或者退还租赁公司。
2020年上半年,公司累计完成租赁台次7.88万台,新增融资租赁额超过43亿元,4S店车贷和融资租赁渗透率接近65%,居于行业领先水平。
该项业务大量占用资金,导致公司资金链非常紧张。
利润表显示,公司2020年上半年利息支出高达14.29亿元,是同期净利润的2.2倍,融资成本高到难以承受。
为了缓解资金压力,公司公开发行33.7亿元可转换公司债券项目,根据公告,该项目在8月份顺利落地,起到了优化负债结构的作用。
即便如此,从整体来看,由于资金使用成本过于高昂,公司的偿付能力风险依然比较大。
巨额商誉风险
在2020年半年报的商誉总额排行榜上,广汇汽车以188亿元的巨额商誉排名第七。
2018年以来,商誉暴雷教育了很多中小投资者,天量商誉的上市公司让很多投资者绕行。如此来看,广汇汽车的商誉是否安全?
广汇汽车的商誉主要是并购的全国各地的4S店而形成的。公司结合这些4S店的未来经营情况进行了减值测试,测试结果是没有减值风险。
公司公布了部分重要子公司业绩,以广汇宝信为例,该子公司的净利率不足1%,按照公司并表后的利润表推算,大部分子公司都处于盈亏线边缘,事实上相当多的子公司存在着亏损的风险。
由于半年报未经审计,减值测试也没有审计师参与核查,等到年报审计时,是否计提商誉减值准备,还是个未知数。
所以,目前来看,公司高达188亿元的商誉依然存在一定程度的风险。
营收构成和毛利构成的异同
公司经销50多个乘用车品牌,运营824个营业网点,包括767家4S店,其中豪华品牌门店占比已达到近30%,豪华车销量占比由年初的20.5%%提高至23.5% 。
但是,半年报显示,公司上半年销售汽车559亿元,毛利12亿元,毛利率只有2.15% 。综合公司其他费用成本,卖车业务铁定亏损。
那么,公司靠什么盈利?
分板块看,公司维修服务和佣金代理各实现毛利22.3亿元,成为公司主要利润来源。作为一家汽车4S连锁企业,维修服务可以理解,什么是佣金代理?
原来,这就是分期购车和保险的代理费。买车时,很多车主会选择分期,汽车4S店会从金融机构那里获得一部分返佣;大部分4S店都要求第一年车险在店内购买,从而获取保险公司的返佣。
其中,维修汽车的毛利率为35.68%,虽然作为车主,直观体验上修车非常贵,但看毛利率还是比较合理;佣金代理业务的毛利率则高达81.31%,办分期和卖保险远比卖车赚钱多,这样的毛利率堪比卖茅台。
汽车4S店的“新零售”转型
说起茅台,也有个数据。贵州茅台(600519.SH)的半年报显示,还剩下2000多家经销商,2020年上半年就解约了300多家。前两年解约了600多家。
五粮液(000858.SZ)在半年报里提出大力发展直销模式。
经销商的存在是历史的必然。由于物流、仓储等社会化第三方服务的不健全,汽车厂家无力把自己生产的汽车送到全国各地,白酒厂商也没有能力把白酒送到每一家商场和酒店。于是经销商从中起到了接力的作用。但随着互联网时代的高度发达,基于电商的第三方服务越来越完善。很多体积较小的消费电子产品,像小米手机,从诞生开始就绕开了经销商模式,依托电商体系进行直销。
长期以来,汽车厂家不管卖车,不管修车,专心赚卖车的钱。这样做的前提是,中国的市场还是增量市场,汽车厂商还可以躺着数钱……
现在不一样了,2018年以来,汽车销量连年下滑,增量市场转变为存量市场,汽车市场竞争惨烈,很多中小上市车企都面临破产退市的风险。分页标题
为了攫取更多的利润,一些车企也把手伸向了传统4S店的领域。
特斯拉已经把这种模式趟出路来,非常娴熟,很多没有历史负担的造车新势力都直接套用,比如蔚来汽车、威马汽车等。
传统车企直接转型的话,难度比较大。毕竟4S店还是销售的主要渠道,万一转型失败,得罪了老朋友得不偿失,但车企会不断地找借口尝试。比如凯迪拉克就借拼多多将错就错尝试了一下,5月份拼多多搞凯迪拉克团购活动,起先凯迪拉克表示不知情,后期官宣合作,最终效果还不错,未来一部分汽车厂商极有可能会开辟电商直销模式。
在这种形势下,汽车4S店未来何去何从?
笔者认为,汽车4S店最大的财富是终端客户。尤其是豪车4S店,大多是收入比较高的高净值客户。卖车虽然不赚钱,但通过锁定客户,提供各种增值服务,可以带来更大的收益。
【证券市场周刊|广汇汽车：卖奔驰宝马都不赚钱了】 比如,除了最常见的分期和车险等金融服务,广汇汽车还开展了二手车服务。并拓展了二手车金融、保险、延保、装饰等衍生业务能力,以及检测、估价、整备等专业服务。
车主换车平均频率大约5年左右,并且随着二手车市场的发展,换车频率每年都在加快,二手车服务是触达客户获取高额附加价值的绝佳机会。
但换车不是高频消费行为,更加高频的行为是养车,也就是所谓的汽车后市场服务。广汇汽车提供了多项打包服务,比如延长保修服务,或者打包车主高频常见的小维修保养,借此锁定客户达10.5万人。
目前,国内尚无规模足够大的汽车后市场服务商,作为全国最大的汽车4S连锁企业,广汇汽车有先天优势,发掘客户资源,进行买车、保险之外的业务推销,不失为一种扩大营收的方式。
更多的可以是跨界合作。笔者发现很多豪车4S店经常组织车友会,不限于自驾游等传统方式,甚至有读书会、投资理财课堂等方式。通过这类软性推广,为车主提供更加个性化的增值服务,也是汽车4S店下一步探索的方向。
总之,汽车市场的寒冬,对于汽车制造企业来说是一次考验,但对于汽车销售企业来说,可能是一个机遇。越来越多的汽车销售企业从简单的卖车转型为卖服务,有效利用高净值客户资源,通过多元化的营销手段,来实现业绩的提升。
但是广汇汽车在资金链尚不完备的情况下,强行转型重资金业务,比如从事融资租赁,带来了沉重的资金压力,对未来业绩产生不确定影响。 (本刊特约作者诗与星空/文
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