富凯财经|劳动纠纷揭出套路，总部决策分部背锅，东吴证券成长乏力

富凯摘要：今年前6个月，东吴证券未经审计的净利润为7.89亿，去年同期为7.5亿，仅同比增长5.2% ，大大落后于已公布业绩的同行。
作者|天鹅，微信公众号：富凯财经（ID：fukaicaijing）
月薪50000元突然被降到5000元，理由是债券投资产生实质性风险，员工对此不能接受，双方最终对簿公堂。在历经两级法院审理之后，东吴证券以败诉收场。
债券出状况甩锅给下属
今年6月28日，北京市第二中级法院作出终审判决，维持一审作出的东吴证券支付张某某工资差额45260元、绩效奖金差额421100元以及两笔年度未休年休假工资。
张某某2015年12月至2018年8月在东吴证券工作，最后工作部门为债券投资总部，岗位为债券投资总部北京团队负责人。最初的基本工资为5.06万元/月， 2018年8月调整为5231．90元／月。
2018年8月31日，张某某于与东吴证券解除劳动合同关系。

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在张某某离职7个月后，东吴证券给他开出离职证明，但其中注明在职期间，张某某存在严重违反规章制度的行为，且拒不配合公司调查。
所谓的“严重违反规章制度” ，是指张某某带领团队购入的债券已产生实质性的风险，给东吴证券公司造成巨大损失。
【富凯财经|劳动纠纷揭出套路，总部决策分部背锅，东吴证券成长乏力】在东吴证券提交的证据中，涉及刚泰集团2016年公司债、2017年公司债无法按时兑付的公告，还包括《关于下调华晨电力股份公司主体和相关债项信用等级的公告》、《华晨电力股份公司公开发行公司债券2019年跟踪评级报告》、《债券投资总部北京团队持仓风险券的情况》。
从判决书推断，张某某是负责这家券商自营投资，也就是券商自有资本的债券投资业务。
但张某某解释称， 2017年8月前东吴证券所有业务与其无关，刚泰债券不是公司的债券，只是一直收管理费，没有造成损失。
对于华晨债券，张某某认为，这属于预估损失，没有发生实际损失，不能作为实际发生损失的依据，在2018年11月正常支付利息，虽然停盘，但利息收入正常进账，只是公司自行判断，估值是价格的参考，与实际卖出发生损失是两回事。
从文书透露的信息，刚泰债券虽然违约，但东吴一直在收管理费，这其中有哪些不可言明的细节，还不得而知。另外，华晨债券只是被评级公司调降级别，并非违约，而且还有利息收入。
张某某还透露一个关键信息，东吴证券的债券业务不是张某某做主，都是在公司资金部划分，如业务发生，是公司各个领导层层审批通过的，他只是在北京的行政负责人，不是具体执行人。

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东吴证券2019年年报显示， “投资与交易业务”毛利率增长25.82% ，自营投资、信用为代表的重资本业务已成为券商最主要收入来源，资本实力成为限制券商业务发展的重要因素，随着行业重资本化趋势的推进，券商将会积极补充资本金来完善系统和扩展业务，将升自身运营效率、业务规模和风险抵御能力。

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自营权益与非权益类证券及证券衍生品与净资本之比，是衡量一家券商杠杆率的指标之一。 2015年，东吴证券非权益类证券及证券衍生品/净资本的数据为90.04% ， 2016年为106.43% ，在债市走牛的2017-2018年分别为142%和130% ，但2019年高达214.88% 。
正常情况下，杠杆率较高，对风险的警惕程度也会相应提高，这或许可以理解东吴证券为何对两只并未真正“捅娄子”的债券如此大动干戈。分页标题
上半年业绩增速不佳
数据显示，今年前6个月，东吴证券未经审计的净利润为7.89亿，去年同期为7.5亿，同比增长5.2% 。
截至目前，已披露的券商上半年业绩预告中，安信证券实现净利润17.49亿元，同比增长34.85%；国海证券实现净利润6.05亿元，同比增长56%；东北证券净利润6.66亿元，同比增长12.98%；民生证券净利润4.06亿元，同比增长56.89% 。
与同等规模的券商相比，东吴证券在牛市中的业绩增长颇为缓慢。
按照华泰分析师沈娟的说法，自营投资交易有着资源调配空间大的优势，这也佐证了加码债券自营的逻辑。
沈娟的报告指出，投资总部负责二级市场权益投资，债券投资总部负责债券类投资，子公司开展一级股权投资。公司投资交易标的已非权益类产品为主，且2016年起公司逐步加大非权益类投资，减少权益类投资占比，投资风格较稳健。截至2019年末，母公司自营投资中非权益类占比86% ，权益类占比14% 。
但有一个关键问题仍待解：非权益投资放大杠杆后，权重也随之上升，在债市牛市已经基本结束的前景下，东吴证券如何完善自有资本的资产配置？
特别是剔除在剔除利息变动的会计准则调整影响后， 2019年投资收益与2018年基本持平，但在股债跷跷板效应下，东吴证券在杠杆率面对如何抉择，这将直接影响着公司业绩。
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