研报论|这家公司是国内眼科龙头，业务保持高速增长，进一步维持龙头壁垒

一、2019 年全年公司业绩维持高速增长，国内主业增长突出爱尔眼科发布 2019 年年度报告。 2019 年实现营业收入 99.90 亿元，同比增长 24.74%；实现归母净利润为 13.79 亿元，同比增长 36.67%；实现扣非归母净利润 14.29 亿元，同比增长 32.42% 。门诊量、手术量均维持稳健增长。报告期内，公司实现门诊量 662.8 万人次，同比增 15.6% ，手术量 60.8 万例，同比增 7.8% 。

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二、各业务板块均保持稳健增长，其中视光业务发展强劲视光服务实现 19.3 亿元，同比增长 30.7% ，占营业收入的比重提升至 19.32% 。我们认为，视光业务增长突出的原因为：受国家近视防控战略的推动赛道迎来扩容机遇，同时随公司在视光品牌与视光服务能力拓展配镜量与配镜平均单价得到稳步提升。
屈光手术实现 35.1 亿收入，同比增长 25.6% ，占营业收入的比重提升至 35.3% 。屈光业务维持增长主要原因为：1）国内市场因全飞秒、ICL 等高端手术占比提高所形成的量价齐升；2）随公司在县级医院及基层屈光科室的拓展带来的手术量增加。
白内障手术实现 17.6 亿，同比增长 14.0% ，占主营业的比重下降至 17.6% （去年同期 19.3%）。白内障业务增速有所恢复，我们认为主要原因为：虽然受国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保政策整合调整过渡，以及部分省区医保优化调整支出结构影响，白内障业务手术量增长率仍然处于阶段性放缓阶段。但随着公司在高端多焦晶体、飞秒白内障术式等应用的推广使公司白内障业务升级转型效果初显。

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三、分级连锁模式兑现复制，成长路径继续验证公司 2019 年年毛利率达到 49.3% ，同比上升 2.3 个百分点。除眼后段手术业务外，其余业务板块的毛利率均有不同幅度的提升。我们认为，公司毛利率持续提升的原因与视光、屈光等消费升级项目带来的结构优化与量价齐升密切相关。
公司异地扩张与网络布局延续。随着网络下沉，公司逐步渗透到基层，多层次的服务体系有效提升了整体竞争力。并购基金助力下，公司体系外医院储备丰富，体外项目的有序注入下使得公司成长路径得到充分验证，维持稳定增长。
同时，公司披露了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟以发行股份方式购买天津中视信 100%股权，由此间接收购爱尔产业基金的 26 家眼科医院；拟以发行股份及支付现金方式购买奥理德视光 100%股权与宣城眼科医院 80%股权；拟以发行股份方式购买万州爱瑞阳光眼科医院 90%股权与开州爱瑞阳光眼科医院 90%股权。同时，公司拟向不超过 35 名特定投资者以发行股份方式募集配套资金。
四、启动全球引才引智计划公司于 2019 年 8 月 26 日公告向 ISEC Healthcare Ltd.股东发起要约收购，目前公司成功收购 ISEC 的 56.53%股权开启了东南亚市场拓展。国内业务方面，公司持续在屈光、视光、白内障等核心业务进行医疗技术迭代升级带动盈利上行，同时针对视光行业的快速扩容，眼视光门诊部模式将逐步拓展至全国。在医疗服务深化细分方面，公司分别针对儿童眼科与高端眼科医疗服务做出尝试。
公司历来重视科教研平台的建设与人才培养，报告期内，公司创新人才战略，正式启动“全球引才引智”系列人才培养计划，将面向全球引进及培养一批国际领军、行业领先、青年精英等高级眼科医疗及管理人才，助力实现新十年战略目标。
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