财报观察|康佳集团依托政府扶持资金弥补主业高额亏损

_本文原题：康佳集团依托政府扶持资金弥补主业高额亏损

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2019年，康佳集团实现营业收入551.19 亿元，同比增长 19.49% ，而扣非后净利润则亏损高达 18.76 亿元；期间非经常性损益 20.88 亿元，同比增幅 73%；非经常损益构成中，主要为政府补助与非流动资产处置收益，其中政府补助高达 12.05 亿元，占比非经常性损益比例 57.71%；非流动资产处置收益 12.02 亿元，占比非经常性损益比例 57.57% 。
资产负债率、成本与费用高企
经营活动现金流净额持续多年为负
财报放大镜在此前分析中曾提及， 2011 年—2019年，康佳扣非净利润长期处于亏损状态，期间扣非净利润由-11,155 万元降至至-187,572 万元，亏损幅度持续加剧，降幅为15.75倍；期间公司营业收入由 162.18亿元增长至 551.19 亿元，增幅为 239.87% 。
一般而言，营业收入所带来的规模增长应使成本与费用大幅下降，从而提升企业盈利能力。
这一逻辑在康佳集团的财务报表上并不成立。
2011年—2019年，康佳集团营业收入增幅239.87% ，期间营业成本增幅为284.71% ，显著高于收入增幅；各种费用及非主营收益增长也极为显著。
管理费用与财务费用期间增幅分别为233.38%、1493.69%（2011年研发费用尚未独立，将2019年研发费用合并至管理费用比较增幅）；资产减值损失增幅则达96.70% ，投资收益由3,459万元增长至118,338万元，增幅高达33.52倍。
与扣非净利润多年亏损对应的是，康佳经营活动现金流净额也是多年为负， 2014年—2019年，其经营活动现金流净额呈现N走势，具体如下表：

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2015年，康佳集团经营活动现金流为12.90亿元，为近5年来最好成绩。
当然，根本原因在于多收与少付。
康佳集团年报也表示，本年度应收票据与采购支付现金的减少导致经营活动现金流的增长。
2015年，康佳经营活动现金流入总计193.18亿元，较2014年增加8.54亿元；当期经营活动现金流出180.28亿元，较2014年减少10.76亿元。
现金流的好转在康佳集团当期资产负债表也有所体现。
存货周转与应收账款周转率均有所改善，应收账款周转天数由2014年43.74减少至42.16 ，存货周转天数则由2014年80.54减少至76.09；
当期预付款也由2014年的3.15亿元减少至1.94亿元，降幅为38.55%；
应收票据由2014年38.19亿元降低至28.81亿元。
只是好景不长，之后康佳的经营活动现金流净额就再未出现过正数。
2017年，康佳经营活动现金流金额创历史新低-43.14亿元，之后逐年有所收窄，但2019年其经营活动现金流净额依然为-15.44亿元。
因经营活动创造了较好的现金流量， 2015年康佳集团筹资活动现金流净额为-12.54亿元。
即使2015年经营活动现金流净额达12.90亿元，康佳集团当期财务费用依然高企35,062万元，仅次于2018年、2019年，当年短期借款41.51亿元，长期借款2370万元，资产负债率78.42% ，创历史新高。
2011年—2015年，康佳集团财务费用年复合增长率高达63.81% 。
我们试着用倒述手法，分析下康佳集团近5年即2019年—2015年的盈利能力。
2019年—新设置公司获扶持资金近10亿
2019年，康佳集团归属母公司所有者净利润2.12亿元，而当期投资收益与其他收益合计24.13亿元。
这意味着，康佳集团主营业务亏损20亿元左右。
实际上，康佳集团2019年主营业务亏损额24亿元。分页标题
也就是说，康佳集团单靠其他收益与投资收益弥补主营的巨额亏损，还有盈余。
有人会说，既然投资收益与其他收益如此强劲，为何不主做投资与其他收益？我们来分析下是否可行。
2019年，康佳集团递延收益（主要为政府补助）为15,187万元，其中计入其他收益金额3,118万元。
康佳集团其他收益构成如下：

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由上图，康佳2019年其他收益中，扶持资金与奖励补助资金分别高达9.68亿元、1.56亿元，占比其他收益分别为78.73%、12.34% 。
仔细看康佳集团的扶持资金，基本来自于政府补助， 2019年其政府补助明细如下：

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【财报观察|康佳集团依托政府扶持资金弥补主业高额亏损】
如上图，康佳集团政府补助合计12.83亿元，其中扶持资金9.66亿元，占比政府补助75.29% 。
巧合的是，康佳集团2019年扶持资金主要来自于重庆、遂宁、成都、宜宾四个城市，也就是集中于四川与重庆，至于康佳集团与四川及重庆有何渊源，尚不得而知。
天眼查显示， 2019年康佳集团获得政府补助的公司成立时间如下：
遂宁康佳产业园区开发有限公司2018年12月26日成立；
成都康佳电子有限公司， 2019年12月20日成立；
重庆康佳光电技术研究院有限公司， 2019年9月30日成立；
宜宾康佳产业园运营有限公司， 2018年1月15日成立。
也就是说，这几家公司多数是2019年新成立（宜宾康佳产业园除外），且在当年获得高达9.64亿元政府补助。
2019年，康佳集团退出合并报表企业7家，新设立公司数量49家。
2018年，康佳集团退出合并报表企业5家，新设立公司36家。
2017年，康佳集团退出合并报表企业2家，新设立公司12家。
2016年，康佳集团退出合并报表企业9家，新设立公司3家。
2015年，康佳集团退出合并报表企业2家，新设立公司8家。
一面频繁股权出让与注销，一面频于新设立公司，并因此利用所投资产业获得政府补助，似乎已成为康佳集团近几年的主旋律。
如脱离康佳集团逐年亏损扩大的主营业务，以上与产业相关的扶持资金，也就缺少了得以依附主体，康佳集团得以依赖保证“净利润为正数”的工具消失。
所以，康佳集团“专注于”以“科技+产业+园区”为核心的长期发展战略。
包罗万象的其他应付款—高达23.74亿元
如果仔细研读康佳集团的财务报表，会发现其历年其他应付款居高不下，且呈现逐年递增趋势。
2019年，康佳集团其他应付款高达23.74亿元，其中应付利息2.28亿元，其他应付款21.46亿元，其具体构成如下：

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由上表，康佳集团2019年应付费用9.47亿元，占比其他应付款44.14% ，归类于其他应付款，显然与公司主营业务关联性不高，但究竟为何产生，康佳集团的财务报表并未更多的信息披露。
其次股权受让款、关联方借款占比均为17.43% ，合计34.86% 。
作为百宝箱的其他应付款，往往是企业将无法做账的项目归类于此，也被称为“上能通天下能入地” 的会计科目。
至于康佳集团的应付费用究竟明细如何，尚不得而知。
资产质量堪忧—合计45.52亿元资产权利受限
资产虽重要，但资产质量却是衡量企业未来盈利能力的核心。
2019年，康佳集团资产权利受限情况如下：分页标题

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由上表可知，康佳集团累计45.52亿元的资产用于质押、抵押。
诸多资产权利受限，也是康佳集团资金链紧张的体现之一。
投资收益—
2019年，康佳集团投资收益11.83亿元，主要由处置长期股权投资产生的投资收益和丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生的利得等构成。
实际上，丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量利得，似乎是康佳集团近几年得以提升投资收益的法宝，并借投资收益维持其净利润的体面。
康佳集团2019年投资收益构成明细如下表所示：
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从上表可知，康佳集团2019年丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生的利得为3.42亿元，占比投资收益28.93%；
权益法核算的长期股权投资收益1.41亿元，占比投资收益比例11.94%；
以上两项，均是上市公司“操纵”利润的法宝。
未来，康佳集团大概率依托政府补助与投资收益得以存续，至于能持续多久，并没有人知道。