|昆药集团：诺奖光环不够闪亮

2015年10月5日下午5点30分，瑞典卡罗琳医学院宣布，中国药学家屠呦呦与另外两名海外科学家分享了当年的诺贝尔生理学或医学奖。

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这是中国籍科学家第一次获得该奖项，屠呦呦获奖的原因是使用青蒿素治疗疟疾取得重大突破。
2019年6月17日，屠呦呦及其团队宣布关于青蒿素的最新研究成果，发现青蒿素在治疗红斑狼疮方面的疗效。
2016年起， A股上市公司昆药集团斥资7000万买下屠呦呦团队的青蒿素相关专利，从事青蒿素药物的生产。
一、华丽业绩的另一面
2020年3月30日，昆药集团发布2019年年报，公司实现营业收入 811,996.33 万元，同比增长 14.33%；实现归属母公司净利润 45,430.94 万元，同比增长 35.4% 。
据年报介绍，公司的营收和净利润创下史上新高。

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数据来源：iFind ，制图：诗与星空
但是，这句话是带有迷惑性的，早在2015年，公司的归母净利润就达到了4.2亿，和5年后的4.5亿，差距甚微。
如果看扣非净利润的话， 2015年的扣非净利润3.77亿， 2019年3.25亿，竟然是下降的。
这么看，所谓史上新高，水分还是蛮大的。
作为一家带着诺贝尔奖光环的上市公司，为什么会有两张面孔呢？
表哥翻来覆去读了好几遍公司长达273页的年报，发现了一个问题：这其实是一家中成药企业。
昆药集团的核心产品和步长医药是一样的：注射中药针剂。

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数据来源：iFind ，制图：诗与星空
公司的营收构成中，心脑血管和批发零售占绝大多数销售额。而心脑血管的核心产品，正是饱受争议的中药注射针剂：血塞通。
二、重营销轻研发，伪高科技医药企业的面纱
表哥曾经做过总结，医药板块上市公司其实构成非常复杂，所以很不认可把不同类型的医药企业放在一起比较的做法。
比如做抗生素原药的鲁抗医药，和创新药为主的恒瑞医药，虽然都叫医药，但两类公司差异巨大，前者几乎没什么研发，毛利率极低，本质上是化工厂，后者高研发投入，高毛利率，其实是高科技公司。
中药企业虽然也被算作医药板块，但普遍的共同点是研发投入比较低，销售费用非常高。尤其是研发低的不像样，根本不像一家做医药研发的公司。
比如昆药集团， 81亿的营收，研发只有8000万，销售费用高达30亿。
这么低的研发投入，真的可以维持住诺贝尔奖的光环吗？
公司30亿的销售费用绝大部分投向了市场推广，这是医药类企业很一言难尽的项目，技术实力不足的产品，只能靠营销来强行推广。
由于研发投入严重不足，公司也几乎没有什么新产品，主要靠几款传统产品打天下。

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和研发支出形成鲜明对比的，是公司花不完的销售费用。当期提取但尚未花光的营销推广费，公司计入了预提费用，账面余额高达8.7亿。
研发部的小伙伴表示哭晕在厕所。
三、转型零售
为什么公司的扣非净利润不如2015年了呢？让我们分解一下公司近年来的营收构成。

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原来，公司增幅最快的，是批发零售业务。
这是毛利率极低的业务， 2019年毛利率只有9% ，考虑到费用，这项业务几乎是不赚钱的。但公司还在孜孜不倦的向这个版块转型。
为什么呢？
年报上有这么一段：公司旗下的昆药商业积极把握两票制实施带来的行业机遇，着力发展本部的推广和终端业务，分销、终端、推广三大板块业务成为昆药商业主要业绩来源。在加速推进云南省内终端市场延伸布局战略的同时，更借助现代化医药物流中心的投入和信息化平台的搭建，升级和整合在仓储物流等方面的能力，推动企业从单纯的药品配送商向综合服务商转变。
这段话什么意思？表哥来用大白话解读下。
因为医保改革后，两票制对公司的打击是非常大的，公司的核心产品竞争力不足，没有能打的创新药，与其从零开始搞研发，不如转身去做药品物流配送了。
有趣的是，公司为了显示研发投入不算太低。拉了几个对比对象，很像我们小时候考试成绩不好，给家长说，还有更差的。

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四、希望之光，青蒿素系列
作为屠呦呦团队的御用合作伙伴，公司的青蒿素系列产品正处于推广期。

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2019年年报显示，公司抗疟类产品营收8564万元，虽然占总营收比例非常低，当年增速可观。随着全球抗疟类药物的需求不断增加，公司的青蒿素板块有望不断扩张。
在青蒿素治疗红斑狼疮方面，公司和屠呦呦团队合作的产品已经进入二期临床，虽然能否实现产业化尚不得而知，但产品非常值得期待。另外，这项研究并不会亏钱，因为获得了不菲的政府补助。
2019年，公司合计获得政府补助8500万元。
五、总结
需要投资者留意的是，所有的中药企业都要谨慎对待。
一方面，中药尤其是中药针剂的争议非常大，几乎每年都有大面积的讨论，过度依赖中药针剂的企业，会面临巨大的市场风险；另一方面，大部分中药企业都不思进取，除了云南白药努力把自己搞成了一家牙膏厂，其余的中药企业大多没有多元化转型的意识，极低的研发开支背景下，几款老掉牙的产品硬撑。
昆药集团具有传统中药企业的显著特征，但还有一点希望，那就是青蒿素。从财报来看，青蒿素虽然名声在外，市场需求似乎并不强烈，公司该产品线的销售额维持在缓慢的增速范围。