枸杞@沃福百瑞IPO前景难料海外业务占比近九成雷区密布

继"零食"上市、"卤鸭"上市后，如今，枸杞也要上市了！
【枸杞@沃福百瑞IPO前景难料海外业务占比近九成雷区密布】4月10日，证监会官网披露了宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司（简称"沃福百瑞"）IPO招股书，公司拟登陆深交所创业板，发行股票数量不超过2,778.00万股，募资3.88亿元，拟用于枸杞深加工综合项目建设和补充流动资金。
募资扩产愿景是好的，但是落眼于沃福百瑞公司自身，似乎当下也面临着不小的业绩风险，上市之后能否给到投资者好的反馈还是未知。此外，有业内人士还提出了质疑：枸杞的市场规模真的足以支撑一家公司上市吗？沃福百瑞的上市扩产是否真能带来预期效益？
业绩存下降风险：海外业务发展不健康、成本上涨
官方资料显示，沃福百瑞成立于2005年，主要从事枸杞种植、枸杞深加工产品的研发、生产和销售，公司产品主要包括枸杞干果、枸杞汁和枸杞深加工产品3大类。
据招股书显示， 2017年至2019年，公司主营业务收入分别为12,075.94万元、18,195.30万元和26,389.25万元，复合增长率为47.83%；净利润分别为1,875.69万元、6,595.41万元和8,843.97万元，复合增长率达到117.14% ，主营业务收入和净利润呈现快速增长趋势。
沃福百瑞产品主要为出口销售，出口国家和地区包括美国、德国、法国、荷兰、澳大利亚、英国、日本等。 2017年至2019年，公司出口销售收入分别为8,886.46万元、15,639.58万元和23,178.52万元，出口销售收入占同期主营业务收入的比例分别为73.59%、85.95%和87.83% 。
值得注意的是，沃福百瑞海外业务收入增加的同时，也带来了应收账款的数额的增长。数据显示， 2017年至2019年，公司应收账款账面价值分别为2,115.67万元、5,134.81万元及9,300.39万元，占总资产的比例分别为10.64%、18.05%和25.16% 。此外，三年间公司应收账款账面余额分别为2,258.91万元、5,697.30万元和9,818.38万元占当期营业收入比例分别为18.57%、30.62%、36.85% ，均高于养元饮品、好想你、国投中鲁等可比上市公司的算术平均值。
对此，沃福百瑞表示，主要是由于可比上市公司的销售模式有所差异，其中：养元饮品的主要产品为核桃乳和其他植物蛋白饮品，其销售模式主要为买断式经销，且采取"先款后货"方式销售产品，应收账款期末余额占当期营业收入比例很低；好想你的主要产品为红枣系列产品，主要通过电商渠道、专卖渠道和商超渠道销售，收账款余额较小；国投中鲁的主要产品为浓缩果汁，主要为出口销售，销售模式与公司较为接近，截至2017年12月31日和2018年12月31日，国投中鲁应收账款余额占当期营业收入比例分别为27.48%和25.76% 。
业内人士表示，沃福百瑞营收过度依赖于海外市场，此次受全球疫情的影响，海外企业或也过的比较艰难，因此可能会对公司业绩产生一定影响。
著名经济学家宋清辉也在接受蓝鲸采访人员采访时表示，应收账款余额/营业收入逐年增长，这个数据可能会对公司未来业绩产生潜在风险影响。此外，出口销售的模式导致公司应收账款会高于可比上市公司平均水平，说明公司海外业务并不健康，可能存在隐患。
此外，从生产成本角度来看，沃福百瑞近几年原材料采购成本持续上涨，对公司经营业绩也有着不利的影响。
据了解，沃福百瑞生产所需原材料主要包括枸杞干果和枸杞鲜果，这些直接材料占主营业务成本的比例均超90% ，因此枸杞干果、枸杞鲜果的采购价格波动会对公司生产成本和经营业绩产生较为直接的影响。而数据显示，近三年来，枸杞干果和枸杞鲜果的采购价格均呈上涨趋势。对此，沃福百瑞方面也坦言，若未来主要原材料价格大幅上涨，且公司产品销售价格不能同步提高，公司将面临经营业绩下降的风险。分页标题
枸杞行业市场规模偏小，上市前景难言乐观
业绩下降风险不少，沃福百瑞却执意要上市意欲何为？
蓝鲸采访人员就此采访了香颂资本执行董事沈萌，他表示，枸杞加工是一个相对小众的细分市场，涉及企业数量有限、竞争压力可能主要体现在规模，因此对于沃福百瑞来说，上市后可以加强公司的市场地位，扩大在枸杞加工领域的领先优势。
中国食品产业分析师朱丹蓬也向蓝鲸财经表示，从整个政策端、资本端、产业端、消费端四端综合去看，未来如果沃福百瑞IPO成功且发展不错的话，对整个枸杞行业的乱象，可以起到拨乱反正的作用，有一定的正面提升效果。
回归到此次上市募资目的。沃福百瑞表示，为了满足不断增长的市场需求，巩固并提高公司市场占有率和后续发展动力，公司拟通过扩大生产产能、提升加强技术研发实力，建设国内市场营销网络，全面提升公司在枸杞深加工领域的品牌影响力和行业地位。
简而言之，沃福百瑞就是想要扩产，且打算通过枸杞深加工综合项目建设来进行扩产。
有业内人士对此提出疑问：扩产的效益是否够大？目前枸杞市场的规模真的足够支撑公司上市后的业绩增长吗？
在宋清辉看来，目前从总体来说，市场对枸杞需求一般，远远没有形成规模效应。而当下沃福百瑞自身的业务实力较为薄弱，公司上市前景难言乐观。
但同时，沈萌表示，枸杞属于天然保健滋补食品，生长虽具有区域性，总的市场规模也不大，但至于是否足以撑起一家上市公司，还要取决于对上市公司市值的定义。
作为枸杞行业中的明星企业，沃福百瑞能否发挥头部效应，抓住好的业务方向，在枸杞市场规模偏小的情况下找准可供持续的利润增长点，从而弥补细分市场先天不足的劣势？蓝鲸采访人员将持续关注。

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