H股全流通试点启动，中国联通或将入围《财经》记者秦嘉敏/文

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正文开始：

《财经》采访人员秦嘉敏/文王东/编辑

12月29日，中国证监会发布消息，经国务院批准开展H股上市公司“全流通”试点，试点企业不超过3家，并需满足外商投资准入等4项基本条件。

中泰国际此前研报认为，试点的H股企业应大概率是大型国企，电讯、工业和材料行业的可能性较大。其中，中国联通（00762.HK）有可能通过H股全流通优化其混改方案。

在回答《财经》采访人员关于试点推进时间表的提问时，证监会新闻发言人常德鹏表示，“我们会根据试点企业的申报以及我们的审核进展情况，综合考虑，予以推进。”

证监会将从四个方面择优选择试点企业：一是符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求。二是所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性。三是存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元。四是公司治理规范，企业内部决策程序依法合规，具备可操作性，能够充分保障股东知情权、参与权和表决权。

证监会将按照积极稳妥、循序渐进的原则，以“成熟一家、推出一家”的方式有序推进本次试点。

同时，证监会将在总结评估本次试点情况的基础上，进一步研究推广“全流通”。符合试点条件但未纳入本次试点的企业，将在后续“全流通”推广工作中再予以统筹考虑。

本次H股“全流通”试点仅限于原股东减持和增持本公司H股。试点企业相关股东先期可减持其所持有的本公司H股；待相关技术系统升级改造完成后，开通增持本公司H股的功能。

根据中泰国际统计，按10月31日收盘价，H股企业未上市非流通股内资股市值约为2.62万亿港元，占H股存量市值6.56万亿港元的40%。但考虑到主要大型H股均实现了A+H股架构，潜在内资股上市规模占相关企业总市值的比重不足5%，故此内资股减持对大市影响较小。

平安证券也持有类似观点。

根据其统计，在港上市的H股中，很多权重较大的蓝筹股都已经通过A+H股构架实现了全流通。H股未在A股上市公司中，非流通股的市值为2.6万亿（11月3日收盘价），只占港股现在总市值的4.9%。因此，H股全流通对整体港股产生的影响可能相对有限。

2005年10月，中国建设银行作为首只全流通的H股股票在港交所上市。之后的交通银行在H股流通方面也有所涉及，但仅是其法人股东之一的汇丰银行持有的19.9%股权是H股流通股，并且有长达3年的锁定期。

不过，H股全流通在2017年多份文件均有提及。

2017年6月，两地监管机构签署新一轮《内地与香港关于建立更紧密经贸关系安排》和《经济技术合作协议服务贸易协议签署》，提到金融合作领域的一个重点便是推动H股全流通。7月，中国人民银行发布的《2017中国金融稳定报告》中提到，将拓宽境内企业境外上市融资渠道，推进境外上市企业审批准备案制改革和H股全流通试点。

平安证券研报认为，H股全流通对港股短期利空，长期利好。短期而言，由于大部分H股的非流通股市值占比都在50%以上，非流通股的流通将给部分基本面不好的股票造成较大的减持压力。长期而言，H股全流通将使得大股东更有动力做好上市公司的业绩，推升股价上涨。

H股全流通本质上与2005年至2007年的A股股权分置改革高度相似。

A股股权分置改革的最初提法是国有股减持和全流通，三者的含义基本相同。这一过程开始于2005年4月，国务院批准、中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动了股权分置改革的两批试点。

在取得了一定经验后，经国务院批准，2005年8月，中国证监会、国资委、财政部、中国人民银行、商务部联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》。同年9月，中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》，A股股权分置改革进入全面铺开阶段。

A股全流通改革发生在内地股票市场发展初期，当时市场环境也较为低迷。不过，虽然存在短期解禁抛售风险，A股股权分置从试点到正式铺开，时间间隔仅四个月，政策不可谓不迅速。相对而言，香港股票市场更为成熟，H股全流通有望以更快的速度展开。

中泰国际研究认为，H股全流通是沪深港股票共同市场、“债券通”等特色政策安排的延续。H股全流通试点后，将以较快的速度展开，期间间隔可能在一个季度左右。

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责编 | 苏月 yuesu@caijing.com.cn

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