184亿应收款“高悬”头顶中铝国际前景蒙阴影海外矿投网—最权威海外矿业金融资讯平

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来源：金融投资报

■本报记者刘庆华

今日，主要收入来源于工程及施工承包的中铝国际工程股份有限公司（以下简称：中铝国际）将在A股市场过会。作为一家已在港交所挂牌的上市公司，中铝国际在港股市场表现长期低迷，机构投资者认可度较低。而今中铝国际谋求A股上市，拟募集50亿元资金，但观察公司的财务报表及募投项目，令人对其募集资金的必要性生疑。此外，该公司已达到184亿元的应收款项犹如达摩克利斯之剑高悬头顶，随时威胁着公司的业绩表现。

募资50亿元必要性存疑

招股说明书显示，中铝国际本次A股上市拟募集资金50亿元，从用途来看，其中有25亿用于补充工程总承包业务营业资金，5亿元用作“未来并购与战略发展资金储备”，有10亿元用来偿还有息债务。只有10亿元用作有色金属工业智能装备和智能控制相关技术平台的研发。可以看出，其中有40亿元不会对公司现有的核心竞争能力产生提升，只是当前业务的简单扩大或者是对负债的短期减轻。

另一方面，从公司财务报表来看，2014年-2016年年末，公司账面货币资金分别为51.83亿元、56亿元、86.42亿元，如此之多的货币资金，一定程度上显示了公司并不缺乏货币资金，对比50亿元的募集资金总额及相关用途，也难免让投资者质疑公司是否真的有必要再在A股募集50亿元。

尤为值得一提的是，中铝国际2012年就已在港股上市，自上市以后股价最高3.34港元，截止目前公司股价仍然只有2.17港元，折合人民币约1.82元。众所周知，港股市场机构投资者占比较高，港股市场对中铝国际给予的市场定价不足2元人民币反映了中铝国际不被港股市场认可或者认可度很低，更反认了其前景不受国际市场的看好。反观其在A股的发行，拟募集资金50亿元，行发股数不超过11.41亿股，即便发行股数顶格计算，其发行价格最低也是4.38元/股，相当于其港股市场价格的2倍以上，不仅破发的可能性存在，上市以后其股价长期低于发行价也可谓是有前车之鉴。

应收款过百亿经营现金流却为负

除此之外，其高额的应收款项也颇为引人注目。

2014年至2016年，中铝国际应收款项（包括应收账款、长期应收款、其它应收款）账面价值分别达到122.08亿元133.84亿元、184.48亿元，占公司总资产的比例分别为37.11%、42.4%和43.41%。其中，应收账款89.25亿元、93.12亿元、124.17亿元。截止2017年一季度末，公司已提起49宗诉讼，对应的应收账款余量达到1.35亿元，已计提款账准备0.96亿元。

同期，公司的净利润分别为8.33亿元、6.7亿元、13.28亿元，百亿应收账款和十亿净利润对比，很明显，如果公司应收账款无法收回，甚至小幅波动一下，公司的业绩也会受到严重影响。

对此，中铝国际在接受《金融投资报》采访时仅表示，报告期内公司应收账款规模较大，主要是由于公司工程及施工承包业务具有合同工程量大、服务周期长的特点。公司已充分考虑应收账款的坏账风险，公司通过严格执行相关制度致力于持续完善自身资产结构。

但察看其招股说明书可以发现，2014年至2016年，公司主要的收入来源为工程及施工承包，占公司总收入的比例为66.02%、55.65%和59.63%。与之业务结构较为相似的A股上市公司中，中国中治工程承包占营业收入的比例高达85.46%，也是一家以工程承包为主的上市公司，但根据中铝国际的招股说明书，2014年至2016年年末，中国中治应收账款占总资产的比例最高不足19%，而中铝国际应收账款占总资产的比例却达到了27.13%、30.2%和29.17%。

由于资金都体现在了应收账款之上，其现金流也就出现了明显的问题。2014年至2016年，中铝国际经营活动产生的现金流量的净额分别为-9.43亿、-4.75亿元和-11.92亿元，其持续经营能力值得推敲。

《听到孙博士》

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