2018發達路：跟股神押注煉油商今天試從美國稅改角度分析油股2018年行

本文作者畢老林，是香港知名財經專欄作者。慣以粵語落筆行文。為保留原文原汁原味，本編未做轉譯。

文：畢老林

12月28日，周四。本欄昨天標題是〈一沉百踩準過燈〉，讀者James Bond應之曰：〈跟紅頂白識時務〉，頗有一唱一和異曲同工之效。實體零售與能源業難兄難弟，近年在美股大牛市中獨憔悴，惟沙漠裏也有綠洲，識揀仍可跑贏大市。能源乃老畢「情結」所繫，今天試從美國稅改角度分析油股2018年行情。

前文提到，零售是各板塊中最能受惠於減稅的行業之一，但跟能源相比，零售得益有所不如。根據MarketWatch「企業稅計算機」提供的資料，美國能源板塊過去11年利得稅有效稅率中位數高達36.8%，遠超標普500指數30%的整體稅率中位數【圖】。

尋寶不遲

值得注意的是，36.8%只是11年中位數的平均值，不同能源企業稅率可以相差很遠。從該圖可見，稅負最重的五家公司，稅率皆高於40%，即較稅改通過前美國標準企業稅率35%高一截，排首位的Marathon稅率更達49.9%！業內稅負最「輕」的五家公司，多達三家稅率高於標指中位數。以上述資料為準，說能源乃美國減稅第一受惠行業，相信沒多少人有異議。

稅改對美國能源業的另一益處是，根據現行法例，油企龐大資本開支不能在同一財政年度內扣稅，新例實施後變成可以。此項改變既令業界稅負進一步減輕，亦有助鼓勵油企增加資本開支。

美國能源板塊今年上半年非但完全跟不上大市，且成為標普500指數十大板塊中唯一輸家，追蹤這個行業的ETF（代號XLE）錄得負回報。隨着油價下半年顯著回升，能源板塊同步轉強，整體表現不遜大市。

從XLE自感恩節以來跑贏標指可見，稅改因素過去一個月某程度上已反映於能源股身上，惟年尾市況偏靜，減稅對油企盈利的正面效應，相信要到明年才會獲得市場全面「確認」，現在於這個板塊中尋寶絕對不遲。

睜一隻眼閉一隻眼，流水不爭先

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穩步上揚

正如前述，沙漠中也有綠洲，在油價戰如火如荼期間，從事上游開採及生產業務的公司首當其衝，即使相對穩健的一線頁岩油商如EOG Resources、Devon Energy等，今天股價離2014年高位仍遠。

同屬一個板塊，經營下游業務的煉油商卻硬淨得很，以5年為基礎，龍頭Valero及股神畢非德愛股Phillips 66股價升幅分別達兩倍及一倍，較同期美股大市表現有過之而無不及。這還未計兩家公司期內大增派息，若連同股息計算，兩大煉油商肯定大幅跑贏標指總回報。

煉油公司所以能在風雨飄搖歷程中為投資者帶來可觀利潤，一個重要原因是業界在原油採購及成品油定價上享有優勢，若非過去兩三年投資者聞油色變，煉油股回報也許不止於此。

更加值得一提的是，以美股2017年波動性之低，由一籃子美國煉油股組成的VanEck Vectors Oil Refiners ETF（代號CRAK），全年走勢比標普500指數還要穩定，年初至今無驚無險大漲48%，較標指約兩成回報高出一倍有多！

往下游一闖

油國組織與非油組上月底協議延長減產至明年末，但中途將作出檢討，情況會否有變言之尚早。油價升至目前水平，美國頁岩油商增產誘因絕對存在，石油供求恢復平衡的過程會不會因此延長，同樣有待觀察。如果大家有信心油價能爆上七八十美元水平，上游能源股更值博。

這非但由於開採／生產商對油價較敏感，原油價格一旦大升，成品油定價跟不上，對煉油商邊際利潤反而不利。油價若在相對狹窄範圍上落，而能源股整體投資氣氛又因油價「鐵底」已現而顯著改善，老畢的注碼仍會繼續押在下游一族身上。

近年能源業殺聲震天，煉油商仍能成為跌市奇葩，如今在稅改、油價回復穩定及環球經濟復甦的環境中，更乏看淡理由。Phillips 66乃巴郡第七大重倉股，且為巴菲特投資組合內唯一能源股，怎會無原無故？2018年，一於跟股神往下游一闖！（畢老林/投資者日記）

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