ADR——港股市場的“預言家” ADR對港股的影響更為微觀

源自：港股挖掘機（ID:wm927-ztcj）

作者：洪超彥

眾所周知，港股市場作為一個高度全球化的市場，其受國際股市波動影響較大，其中美股影響尤甚，同時也在一定程度上受英國和歐洲、日本等股市影響，因此投資港股有“收市看英國、晚上看美國、早上看日本”的說法。

通常來說，美國股市一旦出現大幅波動，第二天港股的開盤走勢極大概率會受到嚴重影響，其中一個原因當然是美元與港幣的聯繫匯率制，這一點在本系列的《智通港股高階投教(六):港股要炒好，必須睜眼看世界!》中已有過詳細分析。

除此之外，港股與美股之間還有另外一個重要的紐帶——ADR，與相對宏觀的美元造成的影響不同，ADR對港股的影響更為微觀，也更具有明確的標的性，本期我們就來聊聊這個港股市場的“預言家”。

“預言家”的真實身份

ADR的全稱是美國存托憑證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證，換句話說，ADR就是一種類似股票的投資工具，目前有數十家港股上市公司採用這種方式在美國市場交易，這就是港股ADR。

為什麼會出現這樣一類投資工具呢?根據美國證監會(SEC)要求，只有註冊地是美國的公司才能在美股上市交易，所以要想在美國發售股份，就只能在美國註冊設立一家新的公司，不僅上市流程繁瑣，上市條件異常苛刻，還存在事後管理上的問題。

另一方面，美國法律為了保護國內投資者的利益，規定法人機構以及私人企業的退休基金不能投資美國以外的公司股票，導致美國境內的投資者想買入非美股上市公司的股票存在著許多限制，這就造成了外國公司進不來，國內資金出不去的問題。

為了解決這一問題，美國的摩根大通銀行(J.P. Morgan)發明了這樣一套方法：先由銀行購買一定量外國公司的股票，並且把這些股票全部託管在銀行當中，銀行再把擁有的這些股票打包在一起，出售代表著這一籃子股票的證券，在美國，這些證券就被叫做ADR。

上圖就是美股投資者進行ADR交易的標準流程，由於ADR是由美國的銀行，在美國的資本市場，以美元為計價單位發售的，所以所有的投資者都可以購買這些證券，還能幫投資者規避一部分外匯風險。另一方面，國外公司也不用費盡周折去美國註冊，省下了一大筆費用。

當然對於ADR在美國的上市，SEC也根據境外公司在美國證券市場的狀況，制定了不同的ADR計畫和相應的不同披露要求：

如上圖所示，在美國市場交易的ADR共有五類，其中無保薦ADR只能通過場外交易市場(OTC)交易，是更低級的一種ADR，不屬於主流的ADR種類，港股上市公司在美股市場存有ADR的一般是一級ADR與三級ADR。

一級ADR是相對簡便的在美上市交易方式，SEC對一級ADR的監管要求也是很少的，不要求發佈年報，也不要求遵從美國會計準則(GAAP)。不過一級ADR同樣只能在OTC交易，即在代理商和批發商的粉紅單上報價，而不能在證券交易市場交易或納斯達克上報價。

美國銀行通過註冊F-6表格，並附具存托協議和ADR憑證，便可建立一級ADR，成本一般在25000美元左右。如果境外公司每年向SEC提交其在自己的國家所披露和公開的資料清單，其在美國的定期報告義務可免除。騰訊(00700)、吉利(00175)等就是在美國以一級ADR的形式交易：

二級ADR的上市程式比一級複雜得多，美國銀行須利用F-6表格註冊，境外公司須定期報告。為了能在美國證券市場交易，境外公司還需要進行20-F表格註冊(即定時提供年報)，並服從美國會計準則。

另一方面，建立二級ADR的成本也相對較大的，平均超過100萬美元。但與一級ADR不同的是，二級 ADR可以在美國證券市場交易(通常是納斯達克)，而不僅限於場外市場。

三級ADR是最高一級的ADR，但也是唯一允許境外公司在美國融資的ADR形式，建立三級ADR必須按照類似於普通股首次公開發行的程式來進行，與對美國本土企業的監管要求基本一致，基本也就與公司直接在美股上市沒有太大區別了。

在美國發行三級ADR一般成本超過150萬美元。但是對於許多需要大量資金的境外公司來說，美國的公眾資本市場提供了一個無可比擬的融資基地，因此也有許多港股上市公司選擇以三級ADR的形式在美上市，“三桶油”、中國移動(00941)、中國聯通(00762)、匯豐控股(00005)等都屬於三級ADR。

除此之外還有一種Rule 144A私募ADR上市模式，允許外國發行人以私募的方式，無需向SEC註冊登記即可面向機構投資人銷售股票，由於這一ADR模式距離二級市場相對較遠，資訊也並未公開，這裏不再贅述。

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“預言家”的魔力

說了這麼多，ADR終究面對的對象是美股投資者，那麼對於港股來說ADR究竟又有什麼意義呢?

很簡單，一張圖表就能說明所有問題。下圖中藍線為騰訊ADR指數(TCEHY)走勢，紫線則是騰訊(00700)股價走勢，可以發現，兩者曲線高度契合：

再具體到某一天的走勢，11月17日淩晨美國股市收盤大幅上漲，刺激港股ADR指數向上，騰訊ADR一度突破400大關，當天騰訊在港股高開1.3%，收盤報403.4港元，漲幅達2.96%：

12月6日，美三大股指全線收跌，拖累港股ADR指數表現，按比例計算收報28770點，已基本觸及50天線(28706點)的重要關口。隨後恒指全天持續下探，跌逾600點，跌幅創年內新高：

也就是說，由於美股是在北京時間淩晨4：00(冬令時為5：00)收盤的，因此在美上市的港股ADR成為了次日港股開盤走勢的“風向標”，ADR的大漲或是大跌有很大的幾率會直接導致美股收盤當天，港股的高開或低開。

另一方面，ADR上市的時候都會規定一個兌換比例，比如中國電信(00728)的比例是100:1，假設員工原本擁有10000股的期權，那麼上市後行權得到的只有100股的ADR，不過ADR價格也會按照這一比例相應增加。

而由於港股股價及其ADR會隨著港股與美股不同的走勢波動而發生變化，因此股價與ADR之間還會出現一定的價差，比如說截至北京時間本週五(12月22日)淩晨收盤，中國電信ADR的價格為47.72美元，按照其1:100的兌換比率，再以港元兌美元比率計算後，可得出目前ADR的相對股價為3.714港元。

相對股價計算公式：港股價格(預測值)=美股ADR收盤價*美元兌港幣匯率/兌換比例

而截至週五午盤，中國電信報收3.73港元，這裏就出現了0.016港元的價差，溢價比為0.431%。理論上講，在兩個自由資本市場中相同金融產品的價格應該趨於相同，溢價比一般也不會超過1%，因此如果出現不合理的差價，同樣蘊含著投資機會。

總之，不管是美股收盤升跌對於次日港股開盤的影響，還是溢價比過大帶來的投資機會，ADR這個遠在大洋彼岸的港股市場“預言家”都是港股投資者不可忽視的重要指標。

如何找到“預言家”

那麼在哪里可以找到ADR這個港股市場“預言家”呢?由於ADR是美股市場的交易產品，所以如果想更全面瞭解ADR的各類數據的話，目前只能在國外網站上查詢。有中文版本的Investing是一個不錯的選擇：

不過國外網站終究會帶來各種不便，因此針對內地投資者，智通財經也對港股ADR的主要數據進行了整合。在智通財經首頁點擊數據進入數據中心，點擊上方ADR就可以看到所有在美上市三級ADR的價格、漲跌、溢價等資訊：

截圖來源：智通財經

而在移動端，智通財經APP則提供了一個更為便捷的ADR數據查詢管道，只要打開APP下方的行情欄目，再選擇上方菜單的ADR按鈕，就可以看到所有在美國上市的港股ADR：

截圖來源：智通財經APP

總之，對於港股投資者來說，在開市時間時刻關注市場動向固然重要，但別忘了在休市之後，港股的脈搏仍在大洋彼岸跳動，ADR這個“預言家”。

注：本文作者：洪超彥，来源：港股挖掘機（ID:wm927-ztcj）點擊本頁左下角可以繼續“閱讀原文”。

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