【投资理财】干货 | 宏观对冲策略格上财富：10年深度研究铸造专业品牌

如果说对冲基金是所有基金的皇冠，那么宏观对冲基金则是对冲基金这个皇冠上的一颗最神秘耀眼的明珠。

全球名声最大的宏观策略对冲基金包括如罗伯逊的老虎基金、索罗斯的量子基金等。这些基金在市场上一度风光无限，也成就了宏观策略对冲基金发展的鼎盛与辉煌。那么宏观策略对冲基金到底运用了什么样的操作手法可以在市场上掀起如此大的巨浪，甚至足以影响到国家经济呢?

一、宏观策略介绍

宏观策略对冲基金是指利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，在世界范围内，在外汇、股票、债券、期货及期权上进行杠杆性押注，以期获得高额收益的一类基金。

“宏观对冲”首先是“宏观”策略。宏观策略是基于宏观经济周期对经济增长趋势、资金流动、政策变化等因素进行分析，预期其对股票、债券、货币、商品、衍生品等各类投资品价格的影响，运用量化、定性分析方法作出投资决策。优点来自于完整的宏观经济周期的走势和运动具有很强的持续性和可预测性，这也就导致获利机会的可能性也会大大增加。

对冲策略的意义在于去掉某种我们不想承担的风险！从而只保留我们想要的风险。通过多资产、多策略的方式平滑风险，收益更加稳健。多种策略的互补结合，进一步体现了对冲分散投资、控制风险的特点。

宏观策略对冲基金从宏观经济趋势中获利，根据全球宏观经济制定投资策略，投资于股票、债券、外汇、货币、商品等不同的资产类别，在世界各国的资本市场中，进行做多或做空的杠杆投资交易。具体来说，全球宏观对冲基金首先会根据各项经济指标判断当前经济所处的周期以及大致持续的时间，然后根据经济周期选择相应的投资品种。全球宏观对冲基金主要通过对大类资产的选择获取收益。在经济复苏阶段，会选择股票进行投资，在经济过热阶段投资大宗商品，在经济滞涨阶段会持有现金，在经济衰退阶段会投资债券。

对于投资者而言，全球宏观基金的历史业绩创造了很高的绝对收益的同时，波动率却比传统资产小很多。在1994年1月到2014年8月这段时间里，全球宏观对冲基金的年平均收益率为11.05%，波动率为9.27%。与之相比，标准普尔500的年平均收益率为8.6%，波动率为16.0%。

二、宏观策略对冲基金发展历史

全球宏观对冲基金起源于20世纪80年代几只成功的股市多空对冲基金-如乔治·索罗斯的量子基金(Quantum Fund)出现的风格漂移。股市多空对冲基金会受到其基本股票组合流动性的限制。随着这些多空对冲基金的规模不断扩大，它们需要寻找规模更大、流动性更好的市场(如货币市场)来配置手中的大量管理资产，这就标志着全球宏观策略的开始。

20世纪80年代中期至20世纪末是宏观策略对冲基金的黄金发展时期。大量的全球宏观对冲基金公司如雨后春笋般相继成立，特别是以索罗斯的量子基金和罗伯逊的老虎基金为代表；

1992年，以索罗斯的量子基金为代表的对冲基金一举击垮了英格兰银行迫使英国、意大利退出欧盟组织，并直接导致英镑和意大利里拉的大幅贬值，使得对冲基金创造了以一个人的力量击垮一国中央银行、创造了一夜净赚10亿英镑的神话。在这个时期，全球宏观对冲基金几乎占对冲基金行业总资产的一半。其后，斯坦哈特的斯坦哈特-范-博考维奇公司、罗伯逊的老虎基金以及威玛创立的商品期货公司的卓越不凡表现使得对冲基金进入了全球宏观对冲时代，进入了鼎盛时期。

宏观投资策略使得他们可以运用流动性非常好的货币市场工具、大宗商品以及国库券市场，这样他们就不用再担心市场容量的问题，例如，货币市场每天的估算交易量有1.2万亿美元左右，是一个流动性非常好的市场，足以容纳他们愈加庞大的管理规模。

2008年的全球金融危机下，全球市场整体跌幅达20%，所有策略都是负增长，只有宏观对冲基金上涨了4.83%。宏观对冲策略的优异表现再次引起广大投资者尤其是机构投资者的青睐。2008年后，宏观对冲基金再次进入平稳的成熟发展期。

三、国内宏观策略基金状况

初创期的中国宏观对冲基金

因为政策、投资限制等诸多原因，中国的宏观策略基金起步晚，主要成立在2010-2013年。早期宏观对冲基金有一个明显的特征，以有限合伙的模式运行。重要的一个原因是在于与其他形式相比，有限合伙可以充分保证产品在投资范围上的灵活度。而其他形式却限制较多，无法充分发挥宏观策略的优势。截止2013年中国宏观对冲基金仅有20-30家。其中代表机构如凯丰。

宏观对冲属于精英投资者的游戏

2013年6月月1日，新《基金法》正式实施,私募基金被纳入法律监管范畴。2013-2016年私募行业迎来爆发期，宏观对冲基金迎来了一波野蛮生长，各种伪宏观对冲策略鱼龙混杂，精英与一般宏观对冲基金间回报率差异极大。以2016年为例，前四分之一的宏观对冲基金的平均回报率超过28%，而整个宏观对冲策略平均回报仅为7.9%。宏观对冲策略再次印证了2/8法则--20%精英投资者创造了80%的收益。

四、宏观对冲策略特点

宏观对冲策略最明显的一个特点就是投资范围最广的基金，主要市场都会出现宏观对冲基金的身影。另外宏观策略对冲基金通常会利用杠杆将受益和风险放大。

基于策略特点，宏观对冲的优势非常明显，由于其投资的灵活度和广泛度，其投资收益高于普通投资工具，而且高于大多数对冲基金策略。

宏观对冲的劣势主要是需要等待宏观性的市场机会。为了等待恰当的市场机会，基金可能横盘几个月甚至一年的时间，而一波的市场机会则可能带来30-50%丰厚的投资回报。

五、关于一些误解的解释

1、有人认为做宏观对冲交易其实等于做了两个单边头寸，风险会比单边趋势交易更大。这其实是一个误解，风险是由亏损来确定的，只要设定好亏损总额，无论是否做错，其风险都不会扩大到超过单边交易的地步。另外，大部份时间里，商品是具有同涨同跌属性的，很多历史数据都证明了这一点，因此，不管这两个品种是否属于同行业，它们均能对冲掉部份系统性风险，不可能比单边趋势风险更大。

2、有人担心，如果两个品种刚好判断错误，损失是否会扩大。这也是一个误解，损失是由设定的止损额度来确定的，而与两个品种的判断正确与否没有关系，如果刚好两个品种均判断错误，也只会亏损一个小额，不会出现不可控制的损失。

3、有人认为，既然判断出一个品种是强势品种，而另一个是弱势品种，何不直接买入或卖出做单边趋势，没有必要再做对冲交易。这也是一个误解，对冲交易做的是相对方向，而不是绝对方向。

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