任泽平再指大方向点明经济与投资的关键时刻 12.18日

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12.18日，恒大集团首席经济学家、研究院院长任泽平在“2018网易经济学家年会”上发表了以“新时代新周期”为主题的演讲，其中的一个最新观点是：中国经济将在2019年突破L型，一横向上。

主要观点

关于世界经济：

美国、欧洲靠资产负债表的修复实现复苏，是可持续的。

关于国内经济：

1、未来中国正在进入到以消费主导的发展阶段

2、明年房地产销售会大幅回落，但投资不差

3、明后年新一轮产能投资将会启动，并且包含了很多转型的内涵

结论：2018年下半年-2019年，库存周期、房地产周期、产能周期将会同时叠加向上，加上供给侧改革红利的释放，因此，到2019年，中国经济将会突破L型的一横向上。所有的经济空头必须在明年下半年以前翻多，不然将永远没有机会。

尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！很高兴参加今天的活动，我报告的题目是“新时代新周期”。为什么用这样一个题目呢？大家知道这次十九大报告提出，中国特色社会主义进入了新时代，在今年，我们提出过一个观点，在市场上引发了广泛的讨论，就是中国经济正站在新周期的起点上，表达一个什么含义呢？就是我们战略看多中国经济。

具体来讲，从1978年到2008年，中国经历了高增长，年均增长将近10%，9.8%，随着刘易斯拐点的出现，随着增长动力的转换，大约在2010年前后，中国开始增速换挡，基本出现了单边下行。从2010年到2015年，在这个漫长的过程当中，实际上我们可以看到，市场已经在自发的出清，再叠加2016年到2017年的供给侧改革，所以说产能的去化，转型的进展，可能是超出市场预期的。只不过大众仍然停留在对过去六年，中国经济悲观的记忆当中。

我认为，2016年到2018年，经过连续三年的L型探底，将会逐步改变大家的预期。那么，在大约2019年，我倾向于认为，随着新的一轮产能周期的启动，随着新的一轮库存周期的叠加，以及房地产调控对经济的影响接近尾声，在2019年，中国经济可能会突破L型的一横向上，这就意味着所有经济的空头必须在明年下半年翻多，不然我认为他将没有机会了。

这是我对中国经济的一个总的观察。第一是世界经济在复苏，对于世界经济形势的观察，现在有两类观点，一类是以我为代表的，我认为这一轮世界经济的复苏，欧洲、美国是靠他自身的力量，资产负债表的修复所实现的，他的复苏是可以持续的。另一个与之相挑战性的观点，大致认为这一轮世界经济的复苏是中国所带起来的。我的看法是这样，我们既不要妄自菲薄，也不要妄自尊大。我们可以看到，2008年金融危机以后，美国率先推出QE，2012年美国已经走出了低谷，走向了复苏，但是欧洲是一个财政同盟，而不是货币同盟，所以他的决策机制非常迟缓，大约在2015年1月份，欧元区才拉开了QE的序幕。经过资产负债表的调整，欧元的贬值以及民粹主义在法国的退潮，我们看到在欧洲，在2016年下半年，也已经从底部走了出来。

世界上两大先进经济体，发达经济体先后从底部走出来，欧洲走出来意味着什么，欧洲是中国第一大贸易伙伴，所以我们在去年下半年，尤其是今年，我们看到中国的贸易部门出现了复苏，2015年，2016年中国的出口都是负增长，但是今年1-10月份，累计出口增长7.4%，实现了比较明显的正增长，即使剔掉价格因素，真实物料也是恢复的。这一轮世界经济的复苏为什么是可以持续的呢？我倾向于认为，最主要的就是他们先后经过了资产负债表的调整，2008年的次贷危机破坏了美国的金融部门和美国居民部门的资产负债表，通过零利率、QE，使得被破坏的资产负债表得以被修复，而且很幸运的是，美国的科技企业并没有参与到上一轮的投机当中。所以说美国的复苏是最早的，也是最可以持续的，欧洲的情况大致类似，只不过他出手偏慢一点，这是第一个对世界经济的观察。

第二，讲讲国内经济。对于国内经济，我想先从消费讲起，为什么先讲消费呢？很多中国的宏观经济学家讲宏观经济的时候，一般先讲投资，实际上大家留意，在很多的经济观察者，尤其是海外的经济观察家，认为中国还是一个投资主导，工业化为主的经济体的时候，就可以看到，中国的服务业占GDP的比重在这些年已经超过了一半，而且在今年，中国消费的增长已经超过了投资，意味着什么呢？意味着中国正在进入到一个以消费主导的经济发展阶段。

消费升级一般分为四个阶段，第一阶段是温饱，我们的80年代。第二阶段，耐用品，我们的90年代；第三个阶段是住行，我们的2000年以后。当大家有耐用品以后，解决了温饱以后，有车有房以后买什么？买健康，买快乐，这就是十九大提出来的主要矛盾已经转化，人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，不简单是一个物质的需要了。所以，未来中国正在进入到一个以消费主导的这么一个发展阶段，我们的消费升级，未来是买健康，买快乐，追求美好生活、品质生活。

这就回到我经常讲的一个问题，对海外的资产配置怎么看？我对这个问题一贯有一个答案，这个世界最好的投资机会就在中国，为什么？因为中国有14亿人的市场，每年我们GDP增速还高达6-7%，这是什么概念呢？欧洲是5.1亿人，欧洲第一大经济体德国八千万人，美国人口3.2亿，日本1.3亿人，韩国5000万人，全球70亿人，中国拥有世界上最大的市场，而且成长最快的市场，如果你在这个市场都找不到投资机会，你以为你在全球能找到投资机会吗？最好的投资机会就在中国，这是第一个，中国正在进入到消费主导的发展阶段。消费主导和投资主导的区别是什么？那就是消费的韧性更强，投资的大起大落更明显。

二是对房地产，很多人可能对明年的房地产出现误判，流行的观点认为，今年房价调整，明年房地产消费投资会大幅回落。我研究了十年房地产，我认为我们这个市场上对房地产的研究还过于粗糙，情绪化的东西太多。我对房地产的看法是这样，我认为明年房地产销售是大幅低预期的，但是明年的房地产投资不差，为什么？商品房的销售面积，待售面积，它处于2000年以来的新低，这就意味着这一轮的房地产的去库存是非常充分的，这就意味着未来有补库的需求，同时也意味着政府有加大供地的必要，不然2019年房地产要出问题的。在补库周期当中叠加了房地产调控，明年的房地产调控会低于大家的预期，但是明年的房地产投资不差。

而且大家知道，明年还有一个政策，租赁房，租购并举的住房制度，什么叫租购并举的住房制度呢？因为他是只租不售，封闭循环，租赁房带动投资，不带动销售，所以对于明年房地产，我认为销售会大幅回落，但是投资不差。

重点讲的叫制造业投资，我认为明年、后年，中国的制造业投资很有可能是一个很大的亮点，为什么？2010年到2015年，市场自发的力量在出清，又叠加了2016年到2017年的供给侧改革，产能的去化实际上根据我们的微观调研，比市场预期要充分，甚至我认为有些领域很有可能出现了供不应求。当然很多人会问，过去这些行业都产能过剩，怎么会突然这两年出现了供不应求呢？我要问你，如果没有出现供不应求，怎么会出现大规模的涨价呢？

涨价一定意味着在某些领域出现了供不应求。中国的制造业投资只有4%左右的增长，基本是0增长，处于历史新低，但是中国规模以上工业企业的盈利增长高达20%以上，你在历史上很少看到一方面规模以上企业盈利增长了20%多，但是企业竟然产能投资、制造业投资只有4%的增长，这是不可持续的，这两个数据一定有一个是错的。但是我倾向于认为，大致在2018年下半年到2019年，大家将会看到新的一轮产能投资的启动，但是这一轮产能投资的启动可能不是落后产能，可能是先进制造、消费升级、转型，符合中国追求高质量发展阶段的转型需要，这是我们讲的新周期的一个很重要的支撑性的力量。就是在明年，尤其是后年，我们将会看到中国新一轮产能投资的启动，而且新一轮产能投资包括了很多转型的内涵。

既然我们提到新周期，为什么新周期不是一蹴而就的呢？大家留意，这里叠加了一个短的库存周期，从今年的三季度到明年的上半年，大家将会看到我们将会有一轮的去库存周期，我们的产能周期是向上的，企业盈利是恢复的，出口正在复苏，这是向上的支撑力量，但是与此同时，房地产调控，金融去杠杆，包括再度的去库存是一个向下的力量。总的来说，2016年到2018年，中国经济可能还是L型触底。但是到了2018年下半年，到了2019年，大家将会看到库存周期、房地产周期、产能周期将会同时叠加向上。包括过去这几年供给侧改革红利的释放，所以我们倾向于认为，到2019年，我们将会看到中国经济突破L型的一横向上，所有的经济空头必须在明年下半年以前翻多，不然将会永远的没有机会了。

这是我对中国经济大致的观察，然后讲讲政策。我们对全球，包括对中国政策总的观察，大家会看到，我们正在退出货币的宽松和刺激，美联储在加息缩表，欧央行承诺明年要缩减QE的规模，中国从去年下半年，尤其是8月份以来，在金融去杠杆，在加强金融的监管，在全面的收缩我们的金融政策和货币政策。当然他的背景就是越来越多的经济体加入到复苏的链条。

未来全球的政策，一方面退出货币的宽松，另一方面是什么呢？未来全球的竞争将是改革的竞争，谁能够在减税、供给侧改革、发展先进制造业、鼓励科技创新方面能够迈出坚实的一步，谁将在新一轮的周期，新一轮的科技创新浪潮当中抢占先机，这是我们对未来公共政策的看法。当然这里我还要强调一点，我们过去这些年对中国经济从2010年一直是悲观的论调，当新的周期铺面而来的时候，很多人还沉浸在对过去悲观的记忆当中。过去这些年，中国经济在下滑的时候，很多人在呼唤改革，当改革真正展现他的诚意的时候，我认为可能很多人忽视了他的诚意。

女士们、先生们，中国特色社会主义进入到了新的时代，中国经济正站在新周期的起点上，我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根，新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心。改革是最大的红利，改革是唯一的出路，改革将会为那些有才华、有梦想的年轻人提供实现梦想的机会，海阔凭鱼跃，天高任鸟飞，谢谢！

A股姐：本期将共读《投资的头号法则》，该书作者是布朗。本书英语版叫《The Little Book of Value Investing（价值投资的小册子）》，翻译后的名字虽然和原先的名字差别挺大，不过看完后感到现在的书名也是比较靠谱的。作者不愧在投资领域征战几十年的老将，把价值投资一些重要的原则涵盖在书中了。

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