人行瞻前顧後銀根有緊無鬆美國加息及落實減稅後

本文作者習廣思，是香港知名財經專欄作者。慣以粵語落筆行文。為保留原文原汁原味，本編未做轉譯。

文：習廣思

美國稅改方案很大機會於本周獲國會通過，期貨市場顯示，美股仍要亢奮多一會，港股升幅望塵莫及，包括A股在內的亞太股市也表現謹慎。美國加息及落實減稅後，中國明年的經濟壓力更加顯眼，企業稅費高昂、人工高企、息率長期趨升，人民銀行又不能大舉放水，均使內地股市猶如墮進迷霧。

上證指數昨日幾乎原地踏步，深證指數更加下跌0.6%【圖】；按全年計，深成指錄得跌幅的機會愈來愈高。人民銀行周一向市場淨投放2600億元人民幣，為一個月以來最高水平，惟中國10年期國債孳息仍升至3.905厘。

人行及時放水，令貨幣市場得以維持近來表面平靜的狀況，支持債息從高位回落，長期借貸成本卻顯示出更為黯淡的前景。3個月期上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）持續攀升，相對於一周成本的利差，在上周擴大至2014年中以來最高水平。

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去槓桿未變資金緊平衡

長期利率不斷上升，交易員預計融資成本波動勢加劇，可能會阻礙中國經濟增長，不利已經陷入困境的債券市場。人行過去一年來一直在降槓桿和穩增長之間尋求平衡，但面對銀行業年尾監管檢查，以及大量短期債務將到期，人行陷入兩難局面。

法國巴黎銀行交易策略和研究主管單坤表示，在最近的交流中，人行已經告訴市場有足夠的流動性，然而他們不能發出太強的訊號，因為中央政府仍在去槓桿。這就是投資者為何每天都在警惕，因為他們不知道訊號何時轉變，擔心倉位受損。

美國聯儲局上周宣布加息後，人行隨即把公開市場操作利率和中期借貸便利利率提高5個基點。分析師認為，這雖然是一項緊縮措施，其幅度之小，反映出人行對此非常謹慎。

中國的貨幣市場由人行主導，交易員密切關注人行每天的公開市場操作。自2016年下半年以來，人行不斷推高貨幣市場利率，引發債券市場長達一年的跌勢，目的是降低龐大的債務負擔，又或至少把債務的快速增長壓下來。

儘管10年期國債價格近來已經回升，可是年尾仍有多重不明朗因素，包括銀行監管檢查、宏觀審慎評估、流動性覆蓋率檢查，通常都會收緊銀行間流動性。此外，年尾繳稅通常會增加資金需求，還要關注明年2月春節長假期前後，將有強勁的現金需求。

人行過往都會跟隨聯儲局收緊貨幣政策，有助緩解滙率面臨的壓力，目前暫未知道中央會否因應美國稅改方案採取額外措施，譬如引導銀行間利率上升。

美股續亢奮 A股恐背馳

此外，今年的最後兩個星期，中國銀行業需要償還或到期的同業存單規模高達8020億元人民幣。隨着中國收緊理財產品監管，中小銀行爭相進行再融資，此類短期債務的利率目前正在紀錄高位附近徘徊。在銀根偏緊下，內地股市短期未必會跟足美股，甚至可能背道而馳。

港股昨天反彈202點，個股卻跌多過升，主板成交額急降至920億元，升幅最大的藍籌是港交所（00388）。

花旗發表研究報告重申，同股不同權架構有助吸引新經濟企業，特別是與科技、金融科技及互聯網相關的公司來港上市，可能令一些在其他交易所上市的科網巨企「重回」港股。

花旗認為，上述改革屬本港股票市場的重要里程碑，有助鞏固港交所地位，預期明年IPO活動將成為港交所股價的重要催化劑，重申「買入」評級，目標價290元。正如昨日分析，是次改例是為內地科網企業度身訂造，新規未必利好股民，但首先益了港交所。（習廣思/信筆攻略）

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人行瞻前顧後 銀根有緊無鬆

人行瞻前顧後銀根有緊無鬆