《原油期货100问》（四） "

为帮助大家全面了解原油期货，从即日起，我们将分期推出《原油期货100问》，系统介绍原油期货的基础知识，包括原油基本属性，国际国内供求情况，我国原油期货合约设计特点、参与方式、结算交割及风险管理等方方面面。内容精彩，不容错过！

国际原油期货市场

目前国际上有几个交易所推出原油期货，交易规模和市场影响力如何？

目前国际上有12家交易所推出了原油期货。芝加哥商品交易所集团旗下纽约商业交易所（NYMEX）和洲际交易所（ICE）为影响力最大的世界两大原油期货交易中心，其对应的WTI、布伦特两种原油期货也分别扮演着美国和欧洲基准原油合约的角色。

另外，迪拜商品交易所（DME）上市的阿曼（Oman）原油期货也是重要的原油期货基准合约。

其他上市原油合约还有：印度大宗商品交易所（MCX）的WTI、布伦特原油；印度国家商品及衍生品交易所的布伦特原油；日本的东京工业品交易所（TOCOM）的中东原油; 莫斯科交易所（MOE）的布伦特原油；圣彼得堡国际商品交易所（SPIMEX）的乌拉尔（Urals）原油；新加坡商品期货交易所（SMX）的WTI原油;泰国期货交易所（TFEX）上市的布伦特原油；阿根廷的罗萨里奥期货交易所（ROFX）的WTI原油；南非的翰内斯堡证券交易所（JSE）上市的原油期货等。以上合约2016年的交易量见附录6。

WTI和布伦特期货的标的是什么种类的原油？

WTI（West Texas Intermediate）是美国西德克萨斯中间基原油，它是一种轻质低硫原油。而布伦特原油（Brent Crude）是出产于北大西洋北海布伦特和尼尼安油田的轻质低硫原油。

国际原油现货市场与期货市场的主要参与者有哪些？

原油现货市场的参与者主要包括：原油出口商（例如卡塔尔国家石油公司）、炼厂（例如中石油）、大型国际石油公司（例如壳牌石油）、贸易商（例如摩科瑞）、银行（例如摩根士丹利）等。

原油期货市场的参与者更为广泛，不仅包括以上提到的原油现货市场参与者，还包括对冲基金、共同基金、保险公司、投资银行、个人银行、散户投资者、以及成品油涉油企业，如航空公司、船运公司等。

不同的原油在交易上为何存在价差？

这种价差是否会无限扩大？

不同的原油在现货市场上确实有价差。首先是因为不同油种之间的品质差别（比重、含硫量等指标）比较大，一般轻质低硫的原油价格较高，重质高硫的原油价格较低。其次，同一油种不同阶段开采出来的原油品质也会有差异。第三，由于供需情况的变化也会导致价差的变化，比如专用某类原油的炼厂发生火灾关闭，往往会导致该原油相对其他油种价格降低。第四，同一种油在不同地区的价格也会不同，因此同一种油也会有地域价差。

价差一般不会超过一定的范围，否则就可能存在套利空间。同时由于经济利益驱动，开采商会减少低价油开采，买家增加低价油的购买，逐渐将价差拉回合理区间。

什么是做市商？

做市商制度对期货市场的意义？

我国原油期货是否准备引入做市商制度？

期货市场的做市商制度是指在期货市场上，为维持市场的流动性、满足公众投资者的投资需求，由具备一定实力和信誉的机构投资者作为指定交易商，不断地向市场报出所负责期货合约的买卖价格，并在该价位上接受投资者的买卖要求，以其自有账户与投资者进行期货交易。

做市商制度的意义在于在市场交易清淡时，通过连续不断地报价，维持市场的流动性，同时确保各月期货合约有连续的报价，这对于新上市的合约、远期不活跃月份的合约，具有非常重要的意义。

引入做市商制度需要配套出台相关法规及细则，明确做市商的权利和义务，能源中心正在积极研究。

原油期货是不是必须采用实物交割？

不是，也可以采用现金结算的方式，如洲际交易所的布伦特原油期货具有发达的现货市场，其期货合约就是根据现货价格以现金结算。

实物交割与现金结算相比的优点在于它与现货市场相连，其交割价最终会回归到现货价格，以至期货交易与现货交易的融合度非常高，便于期货市场更好地为现货市场服务。

我国已上市的商品期货，包括原油期货均采用实物交割模式。

我国原油期货合约设计

中国建设原油期货市场有什么重要意义？

我国推进原油期货市场建设旨在为企业提供有效的价格风险管理工具，为企业持续经营提供风险屏障。此外尽管欧美已有成熟的原油期货市场，但其价格难以客观全面反映亚太地区的供需关系。推出我国的原油期货将有助于形成反映中国以及亚太地区石油市场供求关系的基准价格体系，通过市场优化石油资源配置，服务实体经济。建设原油期货市场是我国期货市场的对外开放和国际化的重要实践之一。

国家各部委为原油期货出台的配套政策有哪些？

原油期货在上市推进中，得到了财政部、税务总局、证监会、人民银行、外汇局、海关总署等国务院相关部门的大力支持，并出台了一系列的配套政策，主要包括：

2015年4月，财政部、税务总局发布《关于原油和铁矿石期货保税交割业务增值税政策的通知》，明确原油期货保税交割业务暂免征收增值税；2015年6月，证监会出台《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》，规范了境外交易者和境外经纪机构开户、结算、保证金收取及存管要求等；2015年7月，人民银行发布《关于做好境内原油期货交易跨境结算管理工作有关事宜的公告》，明确原油期货交易计价和结算货币、人民币相关账户的开立和收支范围、计息方式、专户管理、反洗钱和反恐融资要求等；2015年7月，外汇局发布《国家外汇管理局关于境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易外汇管理有关问题的通知》，明确外汇相关账户的开立和收支范围、结售汇业务、计息方式、专户管理、国际收支申报等；2015年8月，海关总署发布《关于开展原油期货保税交割业务的公告》，支持原油期货保税交割业务。

这些政策的推出，为能源中心原油期货产品提供更便捷、更贴近国际市场的交易方式奠定了扎实基础，为境内外交易者参与期货交易提供了便利条件。

原油期货的总体设计思路是如何考虑的？

我们确立了“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的基本思路。“国际平台”即交易国际化、交割国际化和结算环节国际化，以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与，并依托国际原油现货市场，引入境内外交易者参与，包括跨国石油公司、原油贸易商、投资银行等，推动形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格。“净价交易”就是计价为不含关税、增值税的净价，区别于国内目前期货交易价格均为含税价格的现状，方便与国际市场的不含税价格直接对比，同时避免税收政策变化对交易价格的影响。“保税交割”就是依托保税油库，进行实物交割，主要是考虑保税现货贸易的计价为不含税的净价，保税贸易对参与主体的限制少，保税油库又可以作为联系国内外原油市场的纽带，有利于国际原油现货、期货交易者参与交易和交割。“人民币计价”就是采用人民币进行交易、交割，接受美元等外汇资金作为保证金使用。

能源中心的中央对手方地位是如何规定的？

能源中心作为中央对手方，在期货交易达成后介入期货交易双方，成为所有买方的卖方和所有卖方的买方，以净额方式结算，为期货交易提供集中履约保障。同时，能源中心在《交易规则》中还明确规定，已经成交的交易指令、了结的期货交易持仓、收取的保证金、已经划转或者完成质押处理的作为保证金使用的资产、配对完成的标准仓单等交易、结算和交割行为或者财产的法律属性，以及采取的违约处理措施，不因会员进入破产程序而使得相关行为或者财产的法律属性被撤销或者无效；会员进入破产程序，能源中心仍可以按照交易规则及其实施细则，对会员未了结的合约进行净额结算。

作为第一个国际化的期货品种，如何强化风险管理？

风控方面，严格遵守目前国内期货市场已被证明行之有效的期货保证金制度、一户一码制度、持仓限额制度、大户报告制度等，同时针对境外交易者的风险特征和原油期货交易的特点，积极落实境外交易者适当性审查、实名开户、实际控制关系账户申报，强化资金专户管理和保证金封闭运行，推动与境外期货监管机构建立多种形式的联合监管机制，探索建立切实可行的跨境联合监管和案件稽查办法。

原油期货市场运行模式将延续现有其他期货品种的哪些制度并制定哪些细则？

原油期货市场以我国现有的期货市场运行框架为基础，坚持一户一码制度、保证金制度、限仓制度、实物交割制度、风险控制度等基本制度不变。

对境外期货公司和投资者的参与资质及外汇资金、风险管理制订专门的配套法律和规则细则。

我国原油期货合约是如何设计的？我国原油期货合约如下：

交易品种

中质含硫原油

交易单位

1000桶/手

报价单位

元（人民币）/桶（交易报价为不含税价格）

最小变动价位

0.1元（人民币）/桶

涨跌停板幅度

不超过上一交易日结算价±4%

合约交割月份

最近1-12个月为连续月份以及随后八个季月

交易时间

上午9:00 - 11:30，下午1:30 - 3:00以及上海国际能源交易中心规定的其他交易时间。

最后交易日

交割月份前第一月的最后一个交易日；上海国际能源交易中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日

交割日期

最后交易日后连续五个交易日

交割品质

中质含硫原油，基准品质为API度32.0，硫含量1.5%，具体可交割油种及升贴水由上海国际能源交易中心另行规定。

交割地点

上海国际能源交易中心指定交割仓库

最低交易保证金

合约价值的5%

交割方式

实物交割

交易代码

上市机构

上海国际能源交易中心

来源：上海国际能源交易中心

为什么选择中质含硫原油作为交割标的？

选择中质含硫原油的理由：一是中质含硫原油资源相对丰富，其产量份额约占全球产量的44%左右；二是中质含硫原油的供需关系与轻质低硫原油并不完全相同，而目前国际市场还缺乏一个权威的中质含硫原油的价格基准；三是中质含硫原油是我国及周边国家进口原油的主要品种，形成中质含硫原油的基准

价格有利于促进亚太地区国际原油贸易的发展。（见附录6）。

为什么不能单纯以国产原油作为我国原油期货的合约标的？

国产原油基本上由各石油公司就地、就近消化，国内目前没有原油现货市场。而且我国原油经营还未放开，国产原油的市场属性差，难以控制成本。

因此，我国原油期货的可交割油种不能单纯依靠国产原油，还要考虑主要的进口原油。

为什么不能以单一进口原油作为我国原油期货的合约标的？

单一进口原油贸易数量不够大、易被操纵、缺乏代表性，若以其作为我国原油期货的合约标的，将严重影响该原油现货流向和现货市场定价，长期易出现路径依赖，对产油国的市场定价权和原油实际流向、用户分布产生较大影响。产油国一般也不愿意出现垄断市场的现象。因此，不能以单一进口原油作为我国原油期货的合约标的。

我国原油期货的挂牌合约如何规定，和境外有什么区别？

我国原油期货挂牌合约拟定为36个月以内的合约，其中最近1-12个月为连续月份合约，12个月以后为季月合约。国外成熟原油期货市场的挂牌月份一般较长。布伦特原油期货挂牌合约为96个连续月份。WTI原油期货挂牌合约为挂牌未来9年的合约：交易当年及其后5年的连续月份合约；以及6年后的6月和12月合约。迪拜商品交易所阿曼原油期货合约的挂牌月份为交易当年及其后5年月份挂牌。当年12月合约交易终止后，将新增一个日历年。

考虑到我国期货市场一般远期月份合约交易非常清淡，所以市场发展初期最远挂牌月份暂定为36个月，未来能源中心将根据市场发展和投资者的需求来进一步调整挂牌月份。

交易所/合约

挂牌合约情况

CME WTI

挂牌未来9年的合约：交易当年及其后5年的连续月份合约；以及6年后的6月和12月合约

ICE BRENT

96个连续月份

DME OMAN

交易当年及其后5年月份挂牌。当年12月合约交易终止后，将新增一个日历年

INE SC

12个连续月份合约加后续8个季月合约

我国原油期货市场的最后交易日和交割日期是如何规定的？与国外期货合

约有什么区别？

我国原油期货市场的最后交易日是合约月份前一月最后交易日。例如：1706合约，最后交易日是2017年5月30日。交割日期是最后交易日后连续五个工作日(仓单交割)。

纽约商品交易所 WTI的最后交易日的规定是：当前交割月交易应在交割月前一个月的第二十五个日历日前的第三个交易日停止。若第二十五个日历日不是交易日，交易应在第二十五个日历日前最后一个交易日之前的第三个交易日停止。例如：1706合约，最后交易日是2017年5月22日。纽约商品交易所 WTI采用实物交割，交割期是：交割月第一个工作日至最后一个工作日。

洲际交易所布伦特的最后交易日的规定是：合约月份前第二个月的最后一个交易日。例如：1706 合约，最后交易日是 2017年4 月 28 日。采用现金交割，现货市场发达，为期货交割提供了权威结算价。

迪拜的最后交易日是合约月份前第二个月的最后一个交易日。

例如：1706 合约，最后交易日是 2017 年 4 月 28 日。迪拜商品交易所采用实物交割，交割期是：最后交易日后第一个工作日完成交割申请和配对，最后交易日后一个月内完成交割。

交易所/合约

挂牌合约情况

CME WTI

当前交割月交易应在交割月前一个月的第二十五个日历日前的第三个交易日停止。若第二十五个日历日不是交易日，交易应在第二十五个日历日前最后一个交易日之前的第三个交易日停止

ICE BRENT

合约月份前第二个月的最后一个工作日（例：3月合约将在1月的最后一个工作日到期）

DME OMAN

交易应在交割月前两个月的最后一个交易日停止

INE SC

交割月份前一月份的最后一个交易日；能源中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日

我国原油期货的交易时间与国际主要原油期货合约的交易时间有何区别？

芝加哥商品交易所集团WTI原油期货的交易时间是：芝加哥商品交易所集团 Globex电子交易平台，周日―周五，纽约时间/东部时间18:00－次日17:00，每日17:00开始休息60分钟。

洲际交易所布伦特原油期货的交易时间是：纽约：20:00-次日18:00，伦敦：01:00-23:00，新加坡：08:00至-次日06:00。

迪拜商品交易所阿曼原油期货合约的交易时间是：电子交易：开始时间为周日北美中央标准时间/中部夏令时(CST/CDT)16:00，周一至周四为CST/CDT 16:45，结束时间为次日周一至周五CST/CDT 16:00。

上海国际能源交易中心原油期货的交易时间为：北京时间9:00 -11:30，1:30 - 3:00，连续交易时间由能源中心另行发文规定。交易时间相对较短，未来能源中心将在连续交易试点的基础上，探索延长原油期货的交易时间，以适应市场发展的需要。

注：1、图中时间均为北京时间；

　　2、美国时间为标准时间（CST）换算，夏令时需在此时间上提前一小时。

我国原油期货合约对应的现货参考价格是什么？

我国原油期货采用保税交割，交割油库位于中国沿海的保税油库，因此我国原油期货对应的现货参考价格应当是中国沿海保税原油的现货价格。

对于交割卖方来说，交割价格为保税油库交货的到岸价格，对于交割买方来说，交割价格为保税油库提货的离岸价格。以中东阿曼原油为例，阿曼原油在中东起运港的离岸价格、加上运往中国港口的相关运费、保险费等，以及运达中国港口的相关港口、码头和入库费用，就等于中国港口阿曼原油的理论交货

价格。

我国的原油期货方案和目前国际上几个主要原油期货品种有什么区别、联系？

我国的原油期货方案和目前国际上几个主要的原油期货品种在交割等级、合约大小、报价单位、交易时间、挂牌月份等多个方面都有所不同。以下表总结：

美国国内油种：1. 西德克萨斯州中间基原油；2. 低硫混合油(Scurry Snyder)；3. 新墨西哥州低硫原油；4. 北德克萨斯州低硫原油；5. 俄克拉荷马州低硫原油；6. 南德克萨斯州低硫原油。其他国家油种：1. 英国–布伦特混合；2. 挪威–邦尼轻质(Bonny Light)；3. 挪威–夸伊博 (Qua Iboe)；4. 挪威–Oseberg混合；5. 哥伦比亚–库西亚纳

由于中国的原油期货以仓单形式现货交割，因此这里的最后交易日后连续五个工作日是指用于仓单票据换手的时间，实际装船入库等工作应在之前就完成了。

能源中心中质含硫原油

洲际交易所布伦特原油

芝加哥商品交易所WTI

迪拜商品交易所阿曼原油

交易品种

中质含硫原油，基准品质为API度32，含硫量1.5%，具体可交割油种及升贴水由能源中心另行规定。

BFOE（布伦特、Fortis、Oseberg、Ekofsk）

低硫轻质原油，API在37-42之间，硫含量不高于0.42%。可交割油种包括6个美国国内油种和5个其他国家油种（价格有升贴水）

阿曼原油

交易单位

1,000桶/手

报价单位

人民币/桶

美元/桶及美分/桶

最小变动价位

0.1元/桶

0.01美元/桶

交割方式

现货交割

现金结算

现货交割

交割方法/类型

能源中心指定交割地点保税交割

期货转现货

FOB管道交割

FOB装船港交割

每日结算价

日成交加权平均价

伦敦时间19:28:00起2分钟的成交加权平均价格。

纽约时间14:28:00至

14:30:00的成交量的加

权平均价格

在新加坡时间16:25至16:30内，成交量的加权平均价格

最后交易日

合约交割月份前一月份的最后一个交易日

合约月份前第二个月的最后一个工作日（例：3月合约将在1月的最后一个工作日到期）

当前交割月交易应在交割月前一个月的第二十五个日历日前的第三个交易日停止。

若第二十五个日历日不是交易日，交易应在第二十五个日历日前最后一个交易日之前的第三个交易日停止

交易应在交割月前两个月的最后一个交易日停止

交割日期

最后交易日后连续五个工作日

一般以EFP形式在到期前现金交割

交割月第一个日历日至交割月最后一个日历日

交割月前一个月配对、找油轮，交割月交割

每日价格最大波动限制

不超过上一交易日结算价±4%

无

对每一具体合约，涨跌幅限制为上一交易日结算价±5美元/桶，达到后暂停交易2分钟；重启后如封板，则按5美元/桶的层级分四级逐级调升直至±20美元/桶，且每次均暂停交易2分钟；到±20美元/桶后如继续封板则取消限制

无

最低交易保证金

合约价值的5%

$2,700-3,700/手

近月合约初始保证金：$2,700/手，最低保证金：$2,300/手；远月合约逐额递减

初始保证金：$4,750/手，最低保证金：$3,750/手

合约月份

1-36月,1年内月份合约，1年以后合约挂季月

96个连续月份

挂牌未来9年的合约：交易当年及其后5年的连续月份合约；以及6年后的6月和12月合约

交易当年及其后5年月份挂牌。当年十二月合约交易终止后，将新增一个日历年

交易时间

北京时间上午9:00 -11:30 下午1:30 - 3:00，连续交易时间由能源中心另行发文规定。

纽约：20:00至次日18:00

伦敦：01:00至23:00

新加坡：08:00至次日06:00

芝加哥商品交易所集团 Globex电子交易平台周日―周五，纽约时间/东部时间下午6:00－下午5:00，每日下午5:00开始休息60分钟

电子交易：开始时间为周日北美中央标准时间/中部夏令时(CST/CDT)1600，周一至周四为CST/CDT1645，结束时间为次日周一至周五CST/CDT1600

来源：上海国际能源交易中心　截至2017年10月

（来源：上海国际能源交易中心）