2017年最准分析师：2018年A股进入新牛市，从这几个方面布局！展望18年

编者按：今年获得新财富策略第一的海通证券策略分析师荀玉根近日发布了2018年A股投资策略，我们精简了其内容如下，供投资者参考。

2016年1月27日上证综指2638点时我们提出熊市结束，市场步入类似春天的震荡市，盈利增长推升指数中枢抬升。展望未来，我们认为市场将从春末走向夏初，即慢牛的初期，新时代的新牛市，特征与以往有所不同。

新牛市特征1：盈利回升源于结构，更持久

根据DDM模型，影响市场的三个核心变量是盈利、流动性、风险偏好。从海内外长期历史看，盈利决定市场中长期趋势，不同时期主要矛盾各异，上证综指2638点以来核心变量是盈利。新时代盈利周期与以往不同，表现为经济平盈利上，宏微观分化源于产业结构优化、行业集中度提高、企业国际化加快。相比需求扩张，结构优化驱动的盈利改善时间更持久，预计全部A股18年净利润同比13.5%，ROE为11%，2016年中以来企业盈利回升的趋势不变。

新牛市特征2：机构资金占比提高，更平缓

自上证综指2638点以来，市场步入震荡市，整体是存量资金博弈市。结构上散户占比下降、机构占比上升，在机构投资者中，绝对收益类资金占比上升。展望2018年，机构占比有望继续提高，预计国内机构投资者入市资金约5080亿，外资带来约3000亿增量资金，抵扣资金流出部分，预计净流入3300亿，明显大于17年的223亿，市场步入温和的增量市。参考美国市场机构资金和台韩市场中外资占比提高历史，由于机构投资行为更加理性，换手率更低，市场波动将趋于平缓。

新牛市特征3：中国自主品牌崛起，龙头化

自上证综指2638点以来，A股进入非牛非熊的震荡分化行情，各个行业龙头公司股价表现更优，甚至A股龙头股价累计涨幅超过美股龙头。这种现象源于龙头公司基本面更优，这是行业集中度提高的结果。美、日经济转型期都曾出现本土品牌崛起，集中度提高的现象。新时代，中国由大到强，自主品牌已经开始崛起。此外，机构资金和外资占比提高会助推龙头溢价，机构资金配置偏绩优的龙头股，借鉴台、韩经验，外资进入本土市场过程中，绩优龙头公司溢价不断上升。

春末走向夏初，价值龙头携手成长龙头

上证综指2638点时我们提出，熊市结束，市场进入类似于春天的震荡市，盈利推动指数中枢抬升。17年10月29日起短期转向谨慎，提出市场进入进二退一的震荡市的退一阶段。展望18年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。A股一般2-3年出现一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量。2638点以来风格整体上体现为价值占优，随着成长龙头估值盈利趋于合理，市场未来有望演变为价值龙头携手成长龙头。

价值股中金融最具吸引力，消费白马仍有配置意义。过去一年多以来我们一直最看好的组合就是消费白马+金融，目前考虑到股价表现，我们认为金融估值盈利性价比最优，消费白马估值提升空间有限，未来依靠业绩增长仍具备配置意义。金融板块中银行业绩持续改善，估值、持仓优势明显，银行净利润累计同比增速从16Q4最低的1.6%回升到17Q3的4.6%，我们预计银行17、18年净利润同比增速将分别达到5%、10%。从估值看，银行目前PB（LF）1.0倍，处于2005年以来估值后24%分位，基金17Q3季报重仓股中银行占比7.1%，较A股自由流通市值占比低配1.4个百分点。券商估值处于历史底部，低配优势明显，明年业绩有望改善。券商目前PB（LF）2.0倍，处于2005年以来估值后10%分位，基金17Q3季报重仓股中券商占比1.4%，较A股自由流通市值占比低配3.3个百分点。银行监管收紧下中小银行规模扩张放缓、保险暂停万能险后中小保险受到牵制，券商目前还未出现监管政策收紧，龙头优势还未显现。我们预计明年市场交易量放大、券商业绩改善可能性较大，预计券商17、18年净利润同比增速将分别达到-8%、3%。此外保险行业保费高速增长，盈利持续改善。

新时代新产业：先进制造、新兴消费

十九大报告指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。”展望未来，十九大报告提出“中国特色社会主义进入新时代”，满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业，如先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）。

先进制造业投资机会，包括以下三个方面：信息制造、新能源车、高端装备。信息制造方面，5G渐行渐近，2017年国务院印发《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，提出力争2020年启动5G商用。根据市场研究公司Jefferies equity预测，国内三大运营商对于5G网络建设的投资总额将到达1800亿美元。未来两年将5G将集中围绕主建设期展开。

半导体“资本+政策”双轮驱动，目前国际半导体制造市场增速放缓，而大陆半导体制造市场迅速崛起，中国本土半导体产业的设备投资将在2018年~2020年间达到新的高峰，预计的投资金额分别为108亿美元、110亿美元、172亿美元。相关龙头公司如长川科技预计18年净利同比66%，对应PE为45倍。工信部计划到2020年，新能源汽车年产销达到200万辆，后续随着双积分效应的显现，补贴政策的连续性及功能的减弱，我们判断新能源汽车行业周期性将减弱，成长性增强。

展望18年上游锂钴资源仍有望成为领涨板块；中游环节竞争格局最佳的是隔膜；电解液与正极皆有较强周期性，相比之下电解液处于周期低点，明年有望出现反转。相关龙头公司如洛阳钼业我们预计18年净利同比44%，对应PE为30倍。

高端装备中机械行业进口替代空间广阔，国产挖机、高端液压产品进口替代正在发生，17年1-9月国产挖机品牌市占率约为48%，较10年前的18%提高了近30个百分点，未来国内龙头业绩将持续改善，如恒立液压预计18年净利同比40%，对应PE为28倍。

近年来，国内工业领域的机器人如火如荼进行，根据国际机器人联合会的数据，2016年中国机器人销量达9万台，全球销售份额占比接近30%，按照行业经验数据，本体：系统集成市场规模约1:3，我们按此估算国内工业机器人集成市场空间应该在120亿美元以上，则当前工业机器人本体以及系统集成市场规模超过1000亿元。龙头公司市场空间广阔，如海通分析师预测黄河旋风18年净利同比增40%，对应PE为35倍。

随着居民消费能力和意愿不断提高，新兴业态也不断涌现满足更多元化消费需求，新兴消费（品牌化、服务化）将成为未来发展方向。从品牌消费看，随着行业集中度提升，盈利能力超行业水平的龙头将进一步巩固市场地位。以零售和服饰为例，2011-16年京东、苏宁、阿里GMW增速各为82%、69%、42%，远超其他公司，2017年以来龙头积极参与新零售变革，推进超市、百货、生鲜、餐饮、书店等多业态的融合创新，增强集客能力，龙头有望继续保持强势地位，如永辉超市预计18年净利同比34.8%，对应PE为38倍。

虽然对比国际我国品牌服饰各子品类集中度低，但整体上品牌服饰行业集中度在提升，品牌服饰前两大市占率占比从07年的2.1%提升至16年的3.5%，龙头将保持高增长，如安正时尚预计18年净利同比29%，对应PE为25倍。

从服务消费看，我国服务业正蓬勃发展，自2010以来我国第三产业/GDP占比不断提升，2017Q3达到52.9%，仅相当于美国、日本、韩国1980s年代初的水平，当时它们分别为55.4%、51.2%、48.7%，经过三十多年的发展，2015年分别达到69.8%、74.3%、59.4%。以医疗板块为例，2011-16年全国卫生总费用年复合增速为13.7%，未来医院收入中药品占比下降，医务收入占比将不断提升，相关细分领域有望保持增长，如医疗器械的乐普医疗预计18年净利同比31%，对应PE为32倍，医疗服务的爱尔眼科预计18年净利同比为33%，对应PE为42倍。另外，国内创新药将在18年进入爆发期，预计至少15个自主药将在2018-20年陆续获批，国内创新药迎来高速成长，比如海通分析师预测泰格医药18年净利同比增41%，对应PE为38倍。

风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。

＊来源：荀玉根策略研究

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